來源/觀點網 

撰文/陳玲

中國中免的最大優勢，主要在于擁有特許經營權這一競爭壁壘。

這家企業由國旅演變而來，除去疫情期間的2022年，近幾年業績保持穩定增長。

2023年，中國中免實現營收675.4億元，同比增長24.08%，實現歸母凈利潤67.14億元，同比增長33.46%。2024年一季度，實現營業收入188.07億元，同比下滑9.45%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤23.08億元，同比微增0.33%。

商業客獲悉，中國中免的主營業務主要圍繞免稅品的銷售展開，涵蓋煙酒、化妝品、香水、服飾、手表、珠寶等多個品類，通過在全國范圍內布局免稅店及線上渠道等，為消費者提供便捷的購物渠道。

其實，在過去幾年，海南的免稅優勢一定程度上承接了港澳購物需求。中國中免作為國內免稅行業龍頭，擁有最多最全的免稅經營牌照，護城河極高。但隨著這幾年跨境電商的蓬勃發展，從天貓這些跨境電商就能夠買到比海南免稅更低的價格，讓這種價格競爭力有所消弭。

那么，中免是否就失去了競爭力？并不盡然。

有分析指，跨境電商和中免實際是兩個不同的消費平臺，跨境電商主要是生活消費，中免側重旅游消費，給消費者提供看得到、摸得著的免稅消費體驗。

這導致他們消費群體畫像不同。長期以來，中免主要經營香化和高奢，培養消費者“正品免稅價優”心智，對于高客單產品的消費者而言，價格并不是唯一考慮因素，是否正品更重要。

近幾年，中國中免也在注重提升顧客購物過程中的體驗感，包括和在高奢具備經驗的太古地產開展合作。

最近，中國中免與太古地產合作的三亞海棠灣——三亞國際免稅城三期的項目，已確定打造為太古里。

免稅龍頭AB面

中國中免主要從事以免稅為主的旅游零售業務，以及從事以免稅業務為核心的商業綜合體投資開發業務，下屬全資子公司中免公司、中免投資公司分別負責公司的免稅業務、旅游目的地商業綜合體投資開發業務。

它的經營模式為：公司全資子公司中免公司統一向供應商采購免稅商品后，通過配送中心向中免系統下屬免稅店批發各類免稅商品，再由中免系統下屬免稅店銷售給出入境或海南離島旅客。部分距離配送中心地理位置較遠的免稅店，考慮到運輸成本等原因，由供應商直接向這些免稅店發貨，再由中免系統下屬免稅店銷售給出入境或海南離島旅客。

根據2023年報，中國中免依舊穩坐免稅頭把交椅，實現營收675.4億元，同比增24.08%，實現歸母凈利潤67.14億元，同比增33.46%。

商品銷售按區域來看，海南地區占收入較大比重，錄得396.5億，同比增14.25%，接近總收入的60%；上海地區178.21億，同比增25.99%，占總收入比例的26%。

目前，中免旗下核心資產主要有中免國際（主營免稅品批發與零售）、三亞市內免稅店（即三亞國際免稅城）、海免公司、日上上海和中免投資公司（主營旅游目的地商業綜合體投資開發業務）。

從分公司的營業收入角度看，2023年，中免國際收入460.53億元，三亞市內店收入283.64億，同比降6.2%，海免收入49.18億，同比降12.8%，22年10月開業的海口免稅城公司68.38億。機場渠道方面，日上上海23年收入178.21億元，同比增26.0%。

在利潤貢獻上，中免國際貢獻約20億元，三亞市內店貢獻26.5億元，日上上海貢獻2.6億元，海口免稅城公司貢獻0.33億元，海免則貢獻1.98億元。從數據看，海口國際免稅城開業一年即實現了盈利，日上及海免利潤貢獻較2022年有所下降。

數據來源：公司官網

商業客獲悉，三亞市內免稅店的底層資產包括三亞國際免稅城（海棠灣）、三亞鳳凰機場離島免稅店、線上預訂及補購業務。

海免公司的底層資產包括日月廣場免稅店、海口美蘭機場離島免稅店、瓊海博鰲免稅店；日上上海的底層資產是浦東機場、虹橋機場免稅店，還有一部分線上有稅業務。

海口免稅城公司的底層資產是新開的位于海口新海港的海口國際免稅城。2023年，隨著海口國際免稅城的正式營業，日月廣場免稅店、海口美蘭機場離島免稅店遭到分流。體現在報表上，海免公司在2022年的低基數基礎上繼續下滑。

從產品結構來看，免稅商品銷售收入442.31億元，同比增長69.91%，占比約2/3，恢復到2019年96.5%的水平；不過，毛利率相較于2019年差距較大，減少了10.51%。免稅商品銷售收入增長約70%，主要原因包括三方面：海南旅游業吸引力持續提升、海南免稅市場較2022年復蘇（海南離島免稅購物金額437.6億元，較2022年增長25.4%）、以及機場口岸免稅渠道解凍。

有稅商品銷售收入223.45億元，同比下降20.12%，毛利率15.25%，同比減少2.17%。有稅商品銷售收入下滑20%，由于有稅業務上半年還處于正增長區間，下半年同比下滑幅度較大。

毛利率方面，中國中免2023年毛利率31.82%，同比提升3.4個百分點，其中免稅毛利率在2022年基礎上繼續提升，有稅毛利率則有所下降。受益于免稅整體占比提升，所以綜合毛利率水平有所提升。

目前來看，中免的需求確實有所承壓，主要體現在海南地區離島免稅銷售上，表現為轉化率的下降和客單價的下降。

從海口海關公布的離島免稅數據看，2023年1月后離島免稅的客單價持續下滑，至2023年四季度、2024年一季度旺季到來后整體回升但同比未轉正。2024年1月客單價5831元，同比下滑28.5%；2月客單價6650元，同比下滑10.6%。

如果從購物人次轉化率（免稅品購買人次/海南旅游人次）的角度看，轉化率在11-12月下滑至2023年以來最低點5.3%。

體現在4月初中國中免披露的2024年一季度業績上，受海南整體銷售下滑及打擊代購影響，一季度錄得營收188.07億元，同比下降9.45%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤23.08億元，同比增長0.33%；主營業務毛利率為32.70%，較去年同期增加3.95個百分點。

拓展方面，2023年，中國中免公司中標天津濱海國際機場進出境免稅店項目以及大連周水子國際機場、云南3個口岸出境免稅店項目經營權，并獲得成都雙流國際機場、上海浦東國際機場、上海虹橋國際機場、哈爾濱太平國際機場等有稅項目經營權。

另外，成功獲取柬埔寨暹粒吳哥國際機場免稅店經營權并實現開業，中標新加坡樟宜機場麒麟精品店經營權，實現“愛達·魔都”“地中海”郵輪免稅店開業。

由“店”到“城”

中免于年報中著重提及，期內扎實開展管理服務提升行動，對標一線品牌運營及服務標準開展“S店”(Super Service)項目，共打造14家S店，健全完善服務標準體系，全面提升對客服務能力和水平，推進品類品牌優化升級。

這意味著中免更注重提升顧客購物過程中的體驗感。

另外，通過組織各種活動，持續提供受消費者歡迎的產品和服務，以“免稅+文旅”融合的方式來增強消費者的旅游體驗。這正符合中免消費者畫像的需求——在旅游過程中享受豐富、優質、便利的購物體驗。

體現在數據上，公告中提及，對標一線品牌運營及服務標準開展“S店”項目，14家“S店”試點店鋪全年銷售額同比上升65%。

目前，海南共有11家免稅店，當中中免擁有6家離島免稅店，分別是中免三亞國際免稅城、三亞鳳凰機場免稅店、中免海口國際免稅城、海口中免日月廣場免稅城、海口美蘭國際機場免稅店和瓊海中免博鰲免稅店。

其中，海口國際免稅城和三亞國際免稅城是目前全球第一大和第二大的免稅商業綜合體。

回溯中免發展史，上市前看似擁有唯一的全國性免稅牌照，但網點散而小，很難獲得品牌商支持。直至2005 年，中免開設第一家機場免稅店-沈陽機場免稅店（僅煙酒）；2008 年，開出廣州機場免稅店，開始精品、香化類產品銷售運營。

2009年登陸A股市場之后，中免發展速度快了起來。

2011年，依托海南離島免稅政策，三亞市內免稅店（大東海店）開業，成為國內首家離島免稅店，后遷址至中免自建的海棠灣購物中心（2014年開業）。

2017-2020年，中國中免通過收購日上(中國)和上海日上等公司股權，獲得了首都機場T2、T3和上海機場的免稅經營權，并在2020年收購了海南免稅51%股權，讓公司在國內免稅市場占有率超過90%。

值得一提的是，中免狠狠把握住了海南的免稅機會，全世界共有四個免稅區，分別為日本沖繩島、韓國濟州島，以及中國臺灣澎湖島和中國海南島。所以，中國中免國內商業地產也基本集中在海南。

2019年，中免再開出日月廣場免稅店和瓊海博鰲免稅店。從選址來看，中免海南免稅店輻射機場、城市CBD以及國際商務論壇這些游客密集、高端消費人群聚集的場所。

而且，從2011年投用的美蘭機場免稅店到自建的三亞海棠灣國際免稅城，中國中免從“店”邁入了“城”的階段。

2017年，中免海口美蘭機場免稅店擴建，增設1.8萬平米海口航空旅游免稅城，在此之后中免海口美蘭機場免稅店總營業面積超3萬平米，從店升級為城。

中免并未停止在免稅城的發展步伐，2018年拿下海口國際免稅城地塊，這一世界最大單體免稅店于2022年開業，建筑面積達28萬平方米，緊鄰海口重要的交通樞紐新海港，是海南第7家中免系免稅店。

2022年，中國中免與太古展開合作，雙方各出資12.5億元成立合資公司中免棠畔（雙方各持股50%），成功競得三亞海棠灣國家海岸HT05-08-01地塊國有建設用地使用權，合作發展三亞國際免稅城三期項目，地塊總成交金額為13.08億元。

這是太古地產參與發展的首個度假型零售項目，同時也是其在內地的第八個發展項目。

對于和太古的合作，彼時中國中免表示，將發揮太古在商業地產開發、招商以及運營方面的商業項目經驗，打造高端旅游零售業態，通過與三亞國際免稅城一期、二期的協同，助力公司持續鞏固在海南的市場地位。

實際上，近年來中免在高端消費體驗打造的訴求，也為其和太古的合作埋下了伏筆。

中免于年報中提及，公司與太古地產強強聯手打造的旅游零售新地標——三亞國際免稅城三期項目正在穩步推進中。

這也是市場極為關注的一個項目，近期消息消息，位于海棠灣的三亞國際免稅城三期項目已確定打造為“太古里”。

根據項目示意圖，中免棠畔申請建設的三亞國際免稅城三期A區項目，權屬用地面積20.75萬平方米，建設內容為3棟地上3層的商業樓以及1座地下1層的地下室，總建筑面積約26.63萬平方米。機動車停車位2324個，其中充電樁停車位517個。

消息稱三亞太古里項目已經動工建設，2025年底或將迎來開業。

值得關注的是，2023年太古地產還宣布與中國中免股東——中國旅游集團就位于海南三亞海棠灣的云戒島（有稅）項目達成合作，太古地產主要負責項目的物業租賃及運營管理。

這一項目實則為三亞國際免稅城的二期地塊，因開發的是有稅業態，對外口徑已經從免稅城中剝離出來，但實際上仍然屬于免稅城商圈。

也就是說，太古在一年內拿下三亞國際免稅城兩個商業項目：二期地塊（云戒島項目）為輕資產運營，三期地塊（太古里）為重資產建設兼運營。

競爭壁壘危與機

中國中免的競爭力在于特許經營權帶來的護城河。

商業客了解到，我國免稅行業實行國家特許經營，國家集中統一管理、發放經營牌照，獲得免稅品經營資質須經財政部、國稅總局、海關總署等部門的審核批準，牌照具有稀缺性，獲取難度很大。

目前僅有十張免稅牌照，分別是中免集團、日上免稅行、海南免稅、深圳免稅、中出服免稅、中僑免稅、海旅投、海南發展和王府井。其中，可以在全國范圍內經營免稅業務的牌照運營商只有中免集團和中出服免稅。

中免通過自身持有及收并購日上、海免的方式，擁有3張免稅牌照，也是擁有最多最全免稅經營牌照的公司。

通過政府頒發的特許經營權，中免可以特定場所購買（如出入境邊境口岸、特定持牌市內免稅店及國際航空、郵輪等），以免去商品進口環節的關稅、消費稅和增值稅三稅的價格銷售進口商品，購買者包括本國和外國居民。

這種牌照許可為免稅行業建立了極高的準入壁壘，使中免在競爭中占據有利地位。

中免在年報中對核心競爭力介紹得很清晰：一是規模，中免是全球最大旅游零售運營商；二是供應鏈優勢，跟全球超1400個知名品牌建立了長期穩定的合作關系；三是渠道，覆蓋超過100多個城市，是世界上免稅店類型最全、單一國家零售網點最多的免稅運營商。

憑借巨大的采購規模，中免獲得了采購成本優勢，這是零售行業賺差價的核心競爭優勢。

中免也面臨特許經營權稀缺性降低的風險，雖然免稅行業的準入壁壘較高，但隨著牌照逐步放開，競爭主體可能會增多，將對中免的市場地位構成威脅。

中免也在年報中提到了市場風險：“行業競爭愈發激烈，眾多國內企業紛紛申請免稅經營資質，國外免稅巨頭覬覦中國免稅市場，市場競爭加劇，給公司實現持續發展帶來的不確定性。”

2020年6月9日，王府井宣布拿下新的免稅牌照。2020年7月10日，海南省財政廳、商務廳、市場監管局發布公告稱，將采用招標等市場化競爭方式選擇并確定新增加的海南離島免稅購物經營主體。這意味著，中國中免將迎來更多競爭者。

牌照的增發會讓中國中免的護城河變窄，另外還面臨跨境電商平臺的沖擊。

天貓國際、京東全球購等跨境電商已成為跨境賣家們重要的銷售渠道之一，這些平臺的低價優勢，一定程度上讓中免免稅渠道的競爭力受到些許沖擊。

畢竟免稅就意味著高性價比，其他渠道價格如果低于中免，難免會流失一部分追求低價的消費者。

但從另一個角度觀察，中免與跨境電商的消費群體畫像有較大差別。跨境電商主要是生活消費，中免則側重旅游消費，給消費者提供看得到、摸得著的免稅消費體驗。

長期以來，中免主要經營香化和高奢，培養消費者“正品免稅價優”心智，對于高客單產品的消費者而言，價格并不是唯一考慮的因素，是否正品更重要。

這也正是中國中免免稅高奢商業地產的又一護城河所在。