出品/鰲頭財經

撰文/夏路

8年上市未果的毛戈平轉戰港交所IPO。

據港交所10月9日披露，毛戈平化妝品股份有限公司（簡稱“毛戈平”）向港交所主板提交上市申請書，中金公司擔任獨家保薦人。這也是該公司8年里第5次謀求上市。

值得注意的是，IPO前3個月的時間里，公司進行了兩次大額分紅，累計派息10億元，分別于今年3月和5月悉數派付，近90%分紅都落入自家人口袋。

事實上，大手筆套現分紅的毛戈平并不差錢，截至2024年8月31日，毛戈平的現金及現金等價物在派付完10億元分紅后，仍有6.91億元。

這與公司堪比茅臺的高毛利率息息相關，今年上半年，毛戈平實現營收19.71億元，同比增長41.0%，凈利潤為4.93億元，同比增長41%。報告期內，公司整體毛利率高達84.9%，凈利潤率則為25.0%。而貴州茅臺在今年上半年的毛利率為91.76%。

不過，作為國產美妝后起之秀，毛戈平亮眼成績背后也暗藏不少隱憂，包括著過度依賴單一品牌、研發投入不足、產品生產依賴外協加工、產品質量良莠不齊，行業競爭激烈等挑戰。

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上市前夕突擊分紅10億元

毛戈平上市之路十分坎坷，2016年首次遞交招股書后暫停，2021年首發過會但未上市，2023年更新招股書后再次遇阻，2024年主動撤回A股申請，結束了長達7年多的A股上市之旅。

A股上市折戟后，毛戈平“轉戰”港股。2024年4月，毛戈平向港交所遞交上市申請，由于遞交招股書后6個月沒有通過聆訊，10月8日招股書失效。10月9日再次向港交所主板提交上市申請書，這是公司第5次謀求上市。

毛戈平上市之路曲折，既有外部原因，也有內部原因。公司最大的外部股東是蘇州浦申九鼎投資中心，而九鼎集團因涉嫌違反證券法律法規曾被證監會立案調查。九鼎投資參投的其他一些公司的IPO進程也受到了影響，這可能使市場和監管機構對毛戈平公司的上市申請持更加謹慎的態度。

4月，毛戈平通過一系列股權轉讓的方式以7.3億元的代價與九鼎系進行了切割。招股書顯示，拆彈“九鼎系”后，毛戈平公司由毛戈平持股57.26%，毛戈平姐妹毛霓萍、毛慧萍分別持股11.34%和9.6%，毛霓萍、毛慧萍之子徐科君、丁韜分別持股2.5%，毛戈平妻子汪立群的弟弟汪立華持股6.11%，合計持有公司股份高達89.31%。因此，10億元分紅的絕大部分落入自家口袋。

值得注意的是，此次向港交所遞表之前，毛戈平兩次大手筆分紅合計10億元，近90%分紅都流入了毛氏家族。而此前的2021年3月和2023年5月，毛戈平分別向全體股東派息4000萬元和2.5億元，短短4年時間便豪擲12.9億元給股東“發紅包”。

大手筆套現分紅的毛戈平并不差錢，最新招股書數據指出，毛戈平的現金及現金等價物從2023年12月31日的11.38億元減少至2024年8月31日的6.91億元。

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九成營收依賴主品牌

毛戈平是中國知名的化妝師，2000年，以“毛戈平”名字命名的化妝品牌也由此誕生。

公司主要從事“MAOGEPING”與“至愛終生”兩大品牌彩妝、護膚系列產品的研發、生產、銷售及化妝技能培訓業務。

2021年至2023年，毛戈平公司的營業收入分別為15.77億元、18.29億元、28.86億元，期間復合增長率達到35.3%，同期凈利潤分別為3.31億元、3.52億元、6.64億元，復合年增長率為41.6%。

今年上半年，公司總收入同比增加41%至19.72億元，2023年同期為13.99億元；凈利潤從去年同期的3.49億元增加41%至4.93億元。

旗艦品牌MAOGEPING的產品銷售收入，成為近年來毛戈平營收的頭部支撐。據其招股書，從2021年至2023年，主品牌MAO－GEPING的收入占比從 96.6%增至99.0%，定位高性價比的至愛終生品牌收入占比，從3.4%下滑至1.0%。

今年上半年MAOGEPING的產品銷售收入為18.87億元，占公司產品銷售總收入的99.3%，至愛終生的營收占比僅為0.7%。

從另一個角度看，公司收入高度依賴核心品牌，這種對單一品牌的高度依賴會給企業經營帶來較大風險，一旦核心品牌出現問題，公司業績將受到嚴重影響，這可能讓投資者對公司的未來發展有所擔憂。此外，公司業務結構相對單一，化妝品業務占據絕對優勢，化妝培訓等其他業務收入占比不斷降低。

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重營銷輕研發品控難保

定位高端美妝毛戈平在研發上的投入并不高，近三年半研發費用僅6749萬元，研發費用在營業收入的占比不足1%。與同行業上市公司2%-3%的平均研發費用率相比，有一定差距。

具體來看，2021年至2023年，公司的研發成本分別為1370萬元、1455萬元、2398萬元，研發費用占總營收比例分別為 0.87%、0.80%、0.83%。2024年上半年，毛戈平的研發成本為1526.7萬元，研發費用率約為0.77%。

與此同時，銷售費用率居高不下。2021年至2023年，毛戈平公司的銷售及營銷費用分別為7.63億元、9.62億元及14.12億元，占同年收入比重分別為48.4%、52.6%及48.9%。

今年上半年，這一費用同比增長42.47%至9.37億元。其中，毛戈平公司的營銷及推廣開支3年半時間合計達15.36億元。

在化妝品行業，產品的創新和品質是核心競爭力，研發投入不足可能影響公司的長期發展和產品競爭力。不過，毛戈平并沒有改變的意思，“重營銷、輕研發”的模式仍然是下階段的運營重心。

此次毛戈平再沖上市，依靠是將募資大頭用于營銷和推廣。據招股書，毛戈平此次募集資金所得款項用途大致為，25%用于擴大銷售網絡、20%用于品牌建設、15%用于海外擴張及收購、10%用于加強生產及供應鏈能力、9%用于產品設計及開發、6%用于化妝品藝術培訓機構等。

鰲頭財經還注意到，生產模式上毛戈平主要靠代工，產品主要通過外協加工模式進行生產，并未建設自身的化妝品生產設施，這可能導致產品質量控制、生產周期等方面存在一定風險，并且在一定程度上可能影響公司的盈利能力和市場競爭力。

毛戈平公司在招股書“風險因素”中坦言，若ODM及OEM供應商未能生產符合公司的標準或合同或監管規定的產品，可能影響公司的產品質量或供應、引起消費者不滿及損害公司的品牌。

截至10月15日，黑貓投訴平臺上關于毛戈平投訴達254條，主要集中在產品質量包括使用過敏、產品瑕疵、疑似假貨等，還有售后服務不到位，包括退貨退款難，積分問題。

此外，化妝培訓業務的投訴也屢見不鮮。多位消費者在毛戈平形象設計藝術學校交付定金后，由于特殊原因未學習，想要退還定金與學費卻無果。

還有學員爆料入學后第一堂課培訓老師就推銷高價化妝產品套餐，在之后的培訓過程中老師還會不斷安利隱形推銷化妝品，而未購買的同學會被教學老師當作“透明人”對待。此外，學校還存在以不給畢業證為由“威脅”學生自費參加畢業展等情況。