來源/投資界—天天IPO 

撰文/周佳麗

10月23日，怡寶母公司華潤飲料正式登陸港交所掛牌上市。此次IPO，發(fā)行價14.5港元/股，開盤高漲13%，市值380億港元。

這是今年港股募資第二大IPO，引入瑞銀資產(chǎn)、香港中旅、中郵保險、橡樹資本、博裕資本等9家基石投資者。

相比華潤飲料，怡寶純凈水更為人熟悉。上世紀(jì)八十年代起家于深圳蛇口，怡寶在90年代末才正式加入華潤集團(tuán)大家庭，2001年開啟經(jīng)典小綠瓶包裝后，怡寶純凈水很快遍及大街小巷。現(xiàn)總部位于深圳南山，怡寶是華潤飲料版圖的絕對主力——一年賣水395億元。

伴隨今天IPO敲鐘，怡寶正式與市值超3400億港元的農(nóng)夫山泉會戰(zhàn)港交所，一場水戰(zhàn)悄然打響。

深圳超級IPO來了

怡寶市值380億

1984年，深圳蛇口，中國龍環(huán)有限公司（簡稱：蛇口龍環(huán)）正式成立，這便是怡寶中國的前身。

當(dāng)時，蛇口龍環(huán)由貴陽刺梨產(chǎn)品開發(fā)公司、招商局蛇口工業(yè)區(qū)供水公司（“蛇口供水”）及環(huán)亞股份有限公司共同成立，由尹英擔(dān)任第一任董事長，主要銷售“刺梨汁”這種貴州特有的碳酸飲料。

90年代初，“怡寶”和“C’estbon”商標(biāo)由香港招商局發(fā)展有限公司轉(zhuǎn)讓予蛇口龍環(huán)，并推出600ml*15規(guī)格包裝“怡寶”牌蒸餾水，由此成為中國最早專業(yè)化生產(chǎn)包裝飲用水的企業(yè)之一。

1996年，華潤集團(tuán)旗下華潤創(chuàng)業(yè)斥資，就運營怡寶中國訂立合作協(xié)議，華潤持股怡寶中國67.25%的股權(quán)。三年后，華潤將剩下32.75%的股權(quán)一并買入。就這樣，怡寶中國成為華潤飲料的全資子公司，并更名為“怡寶食品飲料（深圳）有限公司”。2000年，公司總部遷至廣東省深圳市南山區(qū)深圳高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)（北區(qū)）。

加入華潤大家庭，怡寶宣布品牌純凈水產(chǎn)品包裝升級，大眾熟悉的“綠瓶”包裝鋪向市場。此后，怡寶拉開了快速擴(kuò)張的序幕，以深圳為中心，采取“西進(jìn)、東擴(kuò)、北伐”的綜合性全國擴(kuò)張戰(zhàn)略，怡寶漸漸遍及中國大街小巷。

公開資料顯示，2007年，怡寶的銷量首次突破100萬噸，問鼎華南飲用水市場，次年進(jìn)入華潤（集團(tuán)）有限公司一級利潤中心序列，2009年前瞻性推出4.5升包裝飲用水。自此，怡寶中國的業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2015年營業(yè)額突破100億元，五年復(fù)合增長率約40%，市場占有率提升至17.1%，并暫時超過農(nóng)夫山泉登頂全國第一。

之后，華潤飲料還推出了如果汁、茶飲料、氣泡水等多品類的包裝飲用水及飲料產(chǎn)品，但留給大眾印象最深刻的依然是綠色包裝的怡寶飲用純凈水。按2023年零售額計，怡寶是中國最大的飲用純凈水企業(yè)，賣了395億元人民幣。

目前，執(zhí)掌這家飲品巨無霸的是現(xiàn)年55歲的張偉通。任職華潤飲料董事會主席、執(zhí)行董事，張偉通早在2000年就加入華潤飲料，從地區(qū)銷售經(jīng)理一路摸爬滾打干到高級副總經(jīng)理的位置，2018年起便開始全面負(fù)責(zé)本集團(tuán)的經(jīng)營管理工作，2022年7月起擔(dān)任董事會主席。可以說，他親眼見證了華潤飲料從0到1再到100，直至今天成功IPO敲鐘。

值得一提的是，伴隨華潤飲料IPO，華潤集團(tuán)也迎來了第18個IPO。

在此之前，華潤集團(tuán)商業(yè)版圖中已經(jīng)誕生8個港股IPO、9家A股上市公司，包括華潤啤酒、華潤電力、華潤置地、華潤醫(yī)藥、華潤萬象生活、華潤微電子、華潤化學(xué)材料、博雅生物、東阿阿膠等等。

一年賣水395億

“水王”何以煉成

一瓶水何以撐起一個IPO？

于往績記錄期間，華潤飲料與超過1000家經(jīng)銷商合作，累計覆蓋中國超過200萬個零售網(wǎng)點。2023年，華潤包裝飲用水產(chǎn)品在6大省份（即廣東、湖南、四川、海南、廣西及湖北）的包裝飲用水市場中占有最高的市場份額，另外在17個省份的包裝飲用水市場中名列前三。

售價1.5元起，怡寶純凈水是華潤飲料的絕對王牌。根據(jù)灼識咨詢的報告，怡寶飲用純凈水產(chǎn)品在2023年的零售額為395億元，售出超146億瓶，市場份額為32.7%，約為排名第二企業(yè)的四倍，且超過排名第二至第五企業(yè)的總和，是中國飲用純凈水市場的第一品牌，也是中國第二大包裝飲用水企業(yè)。

此外這些年，華潤飲料以包裝飲用水為核心，還布局了更多飲料品類，覆蓋外出、居家、商務(wù)、餐飲、運動等多種消費場景，擁有“怡寶”、“至本清潤”、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等13個品牌的產(chǎn)品組合、共計56個SKU。

2023年，按零售額計，華潤飲料在中國即飲軟飲企業(yè)中排名第五。在中國前五大即飲軟飲企業(yè)（以2023年零售額計）中，其零售額增速及凈利潤增速（以2021年至2023年的複合年增長率計）均排名前二。

至此，華潤飲料構(gòu)建了一個豐富的飲品版圖。2021年至2023年，華潤飲料的營收分別為113.40億元、126.22億元和135.15億元，復(fù)合年增長率為9.2%；凈利潤分別為8.58億元、9.89億元和13.31億元，復(fù)合年增長率為24.6%；同期的凈利潤率則分別7.6%、7.8%和9.9%；毛利率分別為43.8%、41.7%、44.7%，堪稱暴利。

這其中，怡寶“挑起了大梁”。華潤飲料旗下包裝飲用水產(chǎn)品品牌包括怡寶純凈水、怡寶露天然礦泉水、本優(yōu)天然水、加林山桶裝天然礦泉水及飲用純凈水以及FEEL氣泡蘇打水。在2021-2023年，以“怡寶”為核心品牌的包裝飲用水產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別為人民幣107億元、人民幣119億元、人民幣124億元，分別占同期包裝飲用水產(chǎn)品總收入的99.8%、99.8%、99.7%。

而包裝飲用水又是華潤飲料最主要收入來源，2023年的收入占比達(dá)92.1%，可見怡寶之于華潤飲料的重要性。

相比之下，華潤飲料其它子品牌體量略小。招股書顯示，“至本清潤”、“蜜水系列”、“假日系列”、“火咖”、“午后奶茶”五個飲料品牌零售額均超過1億元。2023年，華潤飲料飲料產(chǎn)品收入超10億元，遠(yuǎn)不及怡寶的存在，這也被外界認(rèn)為是其與同行競爭的短板之一。

目前，華潤飲料有兩大股東，華潤集團(tuán)（飲料）及Plateau分別擁有該公司60%及40%的權(quán)益，后者由Dong Yi女士擁有100%股權(quán)。招股書披露，Dong Yi女士是一名擁有10年左右投資經(jīng)驗的投資者，頗為神秘。

會戰(zhàn)港交所

一瓶水引發(fā)的戰(zhàn)爭

在港股，怡寶的對手早已捷足先登。

按招股書信息，農(nóng)夫山泉、怡寶分別位列2023年中國包裝飲用水市場第一名和第二名，娃哈哈則是中國第四大包裝飲用水品牌。而在純凈水市場，怡寶和娃哈哈奪得第一和第二位置。某種程度上，農(nóng)夫山泉和娃哈哈是怡寶的強勁對手。

同樣家喻戶曉的農(nóng)夫山泉被認(rèn)為是怡寶的最大競爭對手。創(chuàng)立于1996年，農(nóng)夫山泉背后掌門人——鐘睒睒締造了一個龐大的瓶裝水帝國。2020年，農(nóng)夫山泉正式登陸港交所IPO舞臺，最新市值超3400億港元，是華潤飲料的十倍左右。

2023年，農(nóng)夫山泉總收益426.67億元，同比增長28.4%；實現(xiàn)凈利120.79億元，同比增長42.2%。令人驚嘆的是，農(nóng)夫山泉2023年毛利率達(dá)到59.5%，堪稱大自然的“印鈔機”。

相較于華潤在飲料產(chǎn)品上的乏力，農(nóng)夫山泉似乎更加得心應(yīng)手——2023年，農(nóng)夫山泉旗下包括東方樹葉、NFC果汁、尖叫等茶飲料、功能飲料、果汁飲料在內(nèi)的飲料業(yè)務(wù)占總收益比為51.7%，首次反超飲用水。

現(xiàn)在，農(nóng)夫山泉又直擊怡寶腹地，時隔24年重啟純凈水生產(chǎn)，在今年4月推出了綠瓶包裝的飲用純凈水，零售價2元/瓶。價格戰(zhàn)席卷而來：在叮咚買菜等線上渠道，參考價14.9元/件/12瓶的農(nóng)夫山泉綠瓶純凈水，目前優(yōu)惠價9.9元/件。折算下來單瓶價格約0.82元，此前甚至更有渠道價格低至0.66元/瓶。

農(nóng)夫山泉強勢入局，中國瓶裝水市場掀起新一輪價格戰(zhàn)，怡寶、康師傅、景田百歲山等品牌集體大降價，瓶裝飲用水殺回1元時代。值得一提的是，康師傅飲用水母公司康師傅控股早在1996年就在香港掛牌上市，最新市值超670億港元。相比大眾更熟悉的康師傅方便面，康師傅飲用水業(yè)務(wù)其實也不容小覷——2023年康師傅飲品事業(yè)整體收益為509.39億元，其中包裝水營收53.75億元，同比增長9.78%。

這里鏖戰(zhàn)正酣，來勢洶洶的還有娃哈哈。2020年7月，彭博社報道稱，娃哈哈正在考慮進(jìn)行IPO，并將香港地區(qū)列為潛在的上市地點之一。但娃哈哈很快回應(yīng)，“沒有上市相關(guān)計劃”。

今年，宗馥莉完全執(zhí)掌娃哈哈。此間外界紛紛猜測，在宗馥莉的率隊下，也許娃哈哈距離IPO不遠(yuǎn)了。

畢竟，宗馥莉一直對IPO上市保持更開放的態(tài)度，她曾在接受媒體采訪時表示，娃哈哈上市是一個非常正常的舉動。“未來，只有跟資本市場相結(jié)合才會走得更遠(yuǎn)，這是每一家公司都要做的。我也想看看，資本手段到底能為我們帶來什么。”

江湖暗流涌動，這注定是一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭。