出品/鈦媒體APP

作者/房煜

不久前，阿里巴巴以74億元出售銀泰百貨股份，外界普遍認為這是一樁虧本的買賣。因為賬面虧損大約為93億元。不過，這并不妨礙阿里巴巴繼續執行出售實體零售資產的路線。

1月1日晚，阿里巴巴集團發布公告，德弘資本以最高131.38億港元收購阿里所持有的高鑫零售全部股份。這也是短期阿里巴巴第二筆出售實體零售資產的交易。而高鑫零售，國內消費者更加熟悉的是它的門店名字——大潤發。

如果僅僅就投入產出比來看，這筆交易的賬面回報可謂“懸殊”。2017年底，阿里巴巴于通過全資附屬公司淘寶中國控股有限公司斥資約28.8億美元（約224億港元）收購高鑫零售36.16%的股份，成為其第二大股東。2020年，阿里巴巴繼續出資280億港元，增持高鑫零售股份至約72%，成為控股股東。 也就是說，阿里巴巴對大潤發投入超過400億元人民幣。相應的在2020年高峰時期，高鑫零售的市值曾超過1000億港元。不過，現在高鑫零售（大潤發）的市值不過180億港元左右。也就是說大約四年時間，縮水逾八成。從這個意義上說，阿里巴巴算是血虧。

不過，時也命也，無論對于阿里巴巴還是大潤發而言，在趨勢面前，很多事情的發生似乎只是時間問題。即時零售專家張陳勇認為，阿里收購大潤發雖然結果不好，但是放在當年看仍舊是正確的。阿里收購大潤發的目的是用大潤發的門店和資源做即時零售，實際上，有達到這個目的。阿里收購大潤發后，大潤發的線上單量占比顯著提高，占比超過30%，大潤發已經成為淘鮮達的主力門店。阿里收購大潤發后，大潤發市值顯著降低，這不是大潤發的問題，而是連鎖大賣場整個行業的問題。

反過來看，也可以說這是零售資產被逢低布局的好時機。算上2024年名創優品投資永輝超市，已經連續發生了三起零售業頭部企業的投資并購大案，標的金額一個比一個大。也就是說，零售業、服裝產業、PE資本當下都有人在抄底實體零售資產。

2025年開年第一天的百億港元交易，或許正在暗示著什么。

大潤發的符號價值

關于大潤發被賣，并不出乎意料，不過，零售業從業者仍有人持有不同意見，有從業者點評認為，這是“賣在黎明前”，就好比修了十年馬路，馬上要通車了，卻轉手了。

客觀的說，在過去的一年，傳統零售業發生了很多事情，確實到了一個歷史的十字路口。一個典型的現象是，這些年零售業做了很多業態的嘗試，比如社區團購，零食折扣，也在資本層面形成了比較大的風口，但是目前看來，純粹的業態創新并沒有形成真正的顛覆性力量。特別是在宏觀經濟的影響下，消費者更加謹慎務實，商品和供應鏈，兩個零售業最基本最重要的要素被重新審視。

大潤發魚人節

在鈦媒體2024年12月31日的文章《零售電商年度趨勢：大換手》中，表達了一個觀點：如果說多年偏安一隅的胖東來，可以一夜之間被捧上神壇，并不是胖東來本身有什么變化，今天的胖東來和7、8年前新零售剛出現時沒有本質區別。而是市場周圍的環境，導致了價值體系的變化，進而形成了對很多資產和零售業務的重新審視和評估。

在這個視角看大潤發，應該說大潤發是一家具有時代符號價值的公司。

近年來大潤發業績下滑，很多零售企業的問題大潤發也同樣碰到。包括很多人從消費者角度也感覺到了大潤發不如以前“親民”了，但是德宏資本接盤大潤發，也同樣是看到了它的基本面的價值。

從民生經濟的角度，中國當下任何一個有一定人口規模的城市，是不可能沒有“超市”存在的。因此超市仍舊是中國民生消費的最基本的場所和界面。既然如此，其中的龍頭公司，必然是有價值的。只是以什么樣的價格去評估的問題。

大潤發在中國零售業是一個特殊的存在，具有很強的符號意義。正因此，它的走向才特別引人矚目。首先，在全國大連鎖的零售企業中，大潤發是華人企業，但是不同于永輝超市是民營企業，也不同于華潤零售是國家隊，而是一家臺資企業。中國大陸的大潤發，是臺灣潤泰集團的子公司，而潤泰集團的主業是紡織業。

其次，大潤發曾經被稱為“陸戰之王”，原因是2009年大潤發在大陸市場份額第一次超越了家樂福，實現了華人超市對外資超市的超越。正因此，大潤發超市也曾經被視為行業標桿，引發同行去學習。

第三，大潤發的創始人黃明端個人經歷十分傳奇，41歲他來大陸前，從未染指過零售業。來大陸后，他從零起步，邊干邊學，硬是在當時外資超市主導的市場做出一個百億龍頭。大潤發在他的帶領下，有很多“戰法”別具一格，比如早年大潤發是圍著中心城市的周邊開店，不著急進入一線城市，但也不是所謂下沉市場的打法。黃明端本人做事果斷、甚至有幾分兇狠，被業內稱為“會咬錢的狼王”。但是公開場合接人待物，“黃董”又有臺灣人特有的低調和謹慎。正因此，如果說中國零售業曾經有過一個教父，那就是黃明端。

有趣的是，在接觸阿里并接受阿里投資之前，由于資本的牽線，大潤發一度和京東走的非常近，相互取經學習。多年前黃明端曾經對筆者半開玩笑說過：“我現在特別希望劉強東來罵我，那我們（飛牛網）就有流量了。”在2014年，正好是十年前，大潤發已經看到了電商的巨大影響力。只不過那時候零售商的思想，大都是自己搞一個電商網站，試圖與巨頭抗衡。歷史證明，這確實是歧途。

但是2017年新零售風起，黃明端并未糾結個人榮辱，而是把大潤發送入了阿里巴巴的懷抱。

此時，大潤發與盒馬、銀泰百貨并列為阿里新零售最重要的三塊資產，也可以說是試驗田。相較于盒馬是新生項目，銀泰則是原班人馬繼續運營。阿里巴巴旗下的大潤發則是多次轉舵。

在業務層面，阿里巴巴旗下的大潤發也開啟了全渠道零售的道路，與阿里的資源多有打通。在新業務方面，近年來，大潤發進行了多項大膽的改革，包括發展小潤發、與盒馬合作推出“盒小馬”，并由林小海負責推進門店重構2.0和轉型為會員店等。其中，阿里背景的高管林小海2020年入主大潤發，擔任高鑫零售首席執行官。2024年初離任。林小海辭任高鑫零售執行董事、首席執行官，由沈輝接任，黃明端為董事會主席。

在放棄獨立做電商業務后，逐漸退居幕后的黃明端仍舊試圖為大潤發找到方向。根據中國連鎖經營協會的報道，在2019-2020年前后，黃明端表示，大賣場應該逐漸放棄大而全的思路，因為家電、紡織、生鮮、快消、生活必需品五大品類中，受到電商沖擊最大的是家電和紡織（服裝），因此他認為大賣場應該回歸做生鮮食品零售的專家。這個思路和當時的行業主流趨勢大體一致。2024年沈輝上任后，提出要回歸大賣場“薄利多銷”的核心價值。

不過，這兩年大潤發的日子確實不好過，從財報數據看，5月21日晚間，大潤發母公司高鑫零售發布截至2024年3月31日的2024財年業績報告。期內營收為725.67億元，同比減少13.3%；年內虧損16.68億元。半年后，高鑫零售公布了截止2024年9月30日的六個月中期業績，公司期內扭轉了上一財年的虧損局面，實現了2.06億元的歸母凈利潤。釋放出一定的積極信號。

相較于被名創優品抄底的永輝，今天的大潤發顯然仍舊在努力通過發揮自身的傳統優勢，調整業務來改善經營狀況。算是超市里的“保守派”。

就在一周前，12月25日，大潤發Super亳州金橋店、太和瀚林廣場店線下開業。緊接著，海口海秀中路店也將在1月4日正式亮相。大潤發Super在安徽、海南連開三店迎新年，門店數量達到34家，覆蓋全國11個省市。大潤發Super和M會員店都是近年來新開發的業態。可以說雖然身處逆境，大潤發始終沒有像同行那樣，采取180度大轉彎的方式進行激進調改。

與時代告別

接手大潤發的是德弘資本。從過往投資經歷來看，這絕對是一個出乎意料的接盤者。

根據公開資料，德弘資本創始人劉海峰，中國香港人，投資家。畢業于美國哥倫比亞大學，獲電子工程系最高榮譽理學學位。曾擔任KKR 全球合伙人，KKR 亞洲私募股權投資聯席主管兼大中華區總裁；摩根士丹利董事總經理兼亞洲私募股權投資部聯席主管；任德弘資本創始人兼董事長。 

在與消費品的投資機緣方面，劉海峰在KKR投資過蒙牛乳業等項目。在最近的一次演講中，劉海峰曾經講過他對消費投資的看好。根據投資界的報道，他表示：“當大家都以互聯網思維來投消費的時候，投資的動作就變形了，公司的估值也變形了。投消費不應追熱點，而是不斷思考是不是真正投了一個優秀的企業，是不是一個好生意，是否擁有優秀的管理團隊和合理的估值。”

不過，劉海峰無論在KKR還是德弘資本，都沒有零售業的相關投資經驗。或許可以合理推測的是，在相當長的時間內，大潤發現有的管理團隊仍舊將繼續運營。

有熟悉PE投資機構的人指出：德弘投資風格比較穩健，聚焦大股權比例的投資和并購，然后通過深度投后管理來提升企業價值，有點像丹納赫。

而所謂的深度投后管理，大概就是以咨詢公司和大股東的身份，深度參與企業經營管理，從人事，財務，戰略，業務等多個方面進行調整改革和資源導入，改善提升公司經營現狀。

同樣可以合理猜測的是，曾經選擇把大潤發交給阿里巴巴的黃明端，應該在這起交易中起了關鍵的作用。雖然，從身份上講，黃明端也是為潤泰集團在管理大潤發。但是今年已經過花甲之年的黃明端，對于大潤發的感情不言而喻。也正因為有了大潤發，他才能夠曾經締造了一個屬于自己的時代。

數年以前，當很多不熟悉他的人連這位零售教父的名字都寫不對的時候，卻在互聯網上以訛傳訛的傳播著一句金句：“我贏了所有對手，卻輸給了時代。”抱歉，再說一次，這句話不是黃明端本意，他從來沒有說過這句話。甚至這句話一度給這位零售業的狼王很大的困擾，但是后來他釋懷了。正如他八年前決定放手大潤發時所說的，只要大潤發好，其他他都不在乎。

從某種意義上講，每個時代都有自己時代的明星企業家，但是時代就像是如來佛的五指山，一代人可以穿越周期，但是確實很難超越時代。年事已高的黃明端終會退休，但是大潤發的故事還可以繼續。而對于整個商超零售業而言，由于事關城市人口的民生生活，雖然碰到很多問題，但是基于生鮮和食品的供給功能，仍舊不可替代。超市業態已經成為城市生活不可缺少的基礎設施組成部分。而且此時的資產價格相對便宜，這也是不停的有人抄底零售業資產的原因。

有趣的是，這些年大潤發雖然歷經波折，這家曾經讓黃明端頭疼沒有網感的傳統零售企業，卻也有段子在網上出圈。大潤發賣場流傳出一個“在大潤發殺了十年的魚”的梗。

大潤發殺魚梗

這個殺魚梗一度在網絡間成為金句熱梗，并不斷的出現翻新版本。大潤發不僅借此搞了個”大潤發魚人節”。2022年，大潤發和張小泉還基于此聯名發布了一則《你以為我會在乎》的短片。這個梗的最初版本是這樣的：

在大潤發殺了十年的魚，我的心早已像刀一樣冷了。你以為我會在乎？

面對不能完全自己掌握的命運，這個熱梗正像是很多大潤發員工心態的寫照。這是一個有幾分自嘲精神的大潤發，正在揮手送別它身后那個一去不返的時代。