出品/聯商專欄

撰文/方湖

編輯/娜娜

2024年經濟下行、房地產下沉，不斷下沉的消費和不斷內卷的競爭，市場激蕩，城頭變幻大王旗。

老百貨如上海星游城、杭州解百A座、咸寧銀泰百貨、廣州番禺友誼商場、伊勢丹天津兩家店（南京路店、濱海新區）等，這些商場多因物業條件老化、吸引力減退而逐漸淡出舞臺。大型購物中心如沈陽卓展購物中心，這是一個曾經的高端商業地標，但因市場環境變化和競爭加劇而不得不黯然離場。還有知名連鎖品牌門店包括大潤發、沃爾瑪、永輝超市、物美超市等大型渠道門店，它們在全國范圍內關閉了多家門店。

就是在這種低靡的商業氛圍之下，有幾股力量刺破黑夜長空，殺入商業的血海戰爭。

名創優品的葉國富63億入駐永輝成為第一大股東，時尚巨頭雅戈爾更是花費74億收購阿里巴巴旗下的銀泰百貨，德弘資本以131億港元收購阿里旗下的高鑫零售78.8%的股份，PAG太盟已聯合中信資本、Ares管理、阿布扎比投資局等投資者以83億美元的價格收購了珠海萬達商管集團60%的股權。這四次股權變更是2024年最有代表性的收購，在低靡市場拉起一面旗幟，他們的勇氣讓我們看到一絲曙光。

一、名創優品收購永輝

2024年9月23日晚，永輝超市、名創優品分別在上交所和港交所發布公告，名創優品擬用約63億元收購永輝超市29.4%股份。交易完成后，名創優品成為永輝超市的第一大股東。

名創優品作為近年來業務擴張迅速的零售品牌，此次收購永輝超市，被認為是其進一步擴大線下零售版圖的重要戰略布局。

1、名創優品收購永輝超市的根本原因

第一、看好永輝超市的調改前景。

名創優品認為永輝超市作為線下頭部的生鮮零售超市，具有巨大的潛力。特別是在胖東來的幫扶調改下，永輝超市的業務模式有望得到重塑，競爭力將得到提升。永輝超市的調改數據，如鄭州信萬廣場店、西安中貿廣場店等門店調改后，單品調整80%以上，客流和銷售大幅增長，驗證了胖東來模式的可復制性，永輝超市一改頹勢、逆勢上揚。

第二、渠道協同與供應鏈整合。

名創優品與永輝超市在渠道方面有協同機會，雙方可以相互賦能，形成巨大的流量引力場，在更多商業地產中獲得同類業態最好的位置。

在供應鏈上，名創優品可以發揮自身供應鏈優勢，撬動永輝的渠道規模，實現資源互補，提高運營效率。

第三、優化資本結構。

名創優品通過收購永輝超市，可以增加在資本結構中對于負債的使用，優化資本結構，提高資金利用率。如果將來永輝超市在調改后開始盈利，這筆投資將大大優化名創優品的投資回報率。

第四、布局必需品賽道。

永輝超市作為線下頭部的生鮮零售超市，能為名創優品補上必需品賽道的拼圖，使名創優品線下零售的布局更加完善。這有助于名創優品分散周期性業務風險，更有利于其成為全球有影響的大型連鎖集團公司。

2、葉國富對收購永輝的期望

作為名創優品創始人，葉國富在全球零售業有著廣闊的視野和豐富的經驗。他認為永輝超市盡管目前在經營上面臨一些挑戰，但其全國渠道網絡仍是不可多得的優質資產。

一方面，在他看來，永輝現在的價格處于最低點，這正是一個絕佳的投資機會。

另一方面，胖東來調改后的永輝將迎來商業轉機和增長曲線。胖東來對永輝調改，讓葉國富看到了契機——低點的價格和未來增長趨勢。所以葉國富看到的是永輝超市的核心渠道價值和胖東來的經營理念，二者強強聯合能夠驅動永輝打造美好商業的落地，是復刻版的胖東來在全國的延伸；一部分是胖東來的自營產品，更多的是于東來先生的經營理念、服務體系和企業文化的落地。

葉國富對于東來說，名創優品一直倡導優質平價的消費主張，倡導回歸零售本質、回歸消費者，卷品質、卷創新，不卷價格。“我看了胖東來幫忙永輝超市調改的首店鄭州信萬店，內心感覺非常幸福，我對胖東來模式走向全國、把每個社區服務好、把每個家庭服務好充滿信心”。

從協同效應的角度來看，葉國富期望名創優品+永輝超市多方面協同發展。一方面，名創優品在IP設計和運營方面的優勢，有望為永輝超市注入新的活力，使其對年輕群體、新一代消費者更具吸引力，提升品牌的溢價能力。另一方面，借助永輝超市成熟的供應鏈體系和廣泛的門店網絡，名創優品能夠進一步擴大業務范圍，提升規模經濟效應，優化成本結構，分散周期性業務風險。?

第一、做中國版Costco。

葉國富期望通過收購永輝超市，將其打造成為中國線下零售的新標桿，對標Costco、山姆會員店。

第二、實現快速升級與擴展。

葉國富認為，永輝超市調改成功后，將成為商業地產吸引客流的主要品牌，有助于名創優品實現快速升級和擴展。

第三、創造巨大價值。

葉國富期望通過此次收購，為名創優品的股東創造巨大價值。他認為，永輝超市作為線下頭部的生鮮零售超市，能為名創優品補上必需品賽道的拼圖，使名創優品線下零售的布局更加完善。

第四、堅持長期主義。

葉國富強調，此次收購并不會影響名創優品集團未來5年的戰略。名創優品仍然會堅持產品創新和IP戰略，堅持性價比和全球化。

二、雅戈爾收購銀泰百貨

2024年12月17日，阿里巴巴發布公告，擬以74億元向雅戈爾集團和銀泰管理團隊成員組成的購買方財團出售銀泰百貨100%股權。雅戈爾表示收購銀泰百貨和近期雅戈爾布局線下實體門店和百貨店有關系，實體渠道正是低迷階段，此時收購正是低點。同時雅戈爾還收購了一家高端兒童品牌bonpoint，清晰而堅定地傳遞雅戈爾聚焦時尚主業的戰略決心。

1、雅戈爾收購銀泰百貨的原因

第一、回歸時尚主業。

雅戈爾集團年會表示：2024年對雅戈爾是極具里程碑意義的一年，集團迎來了45周年生日。雅戈爾進行了兩筆重大的并購交易，清晰而堅定地傳遞雅戈爾聚焦時尚主業的戰略決心，初步完成了集團業務板塊的戰略調整。

雅戈爾長期以來以服裝制造和房地產開發為主要業務。隨著市場變化，房地產清庫存和縮規模成為必然，雅戈爾需要尋找新的增長點。收購銀泰百貨能夠使其實現回歸時尚主業的戰略布局。

第二、品牌渠道協同。

雅戈爾在服裝領域擁有較高的品牌知名度，特別是其男裝系列。銀泰百貨則是眾多國內外時尚品牌的聚集地，擁有出色的線下渠道資源。這一收購，可以使雅戈爾迅速占領部分核心零售終端，與雅戈爾時尚大店快速落地不謀而合。

第三、數字化運營。

脫胎于阿里巴巴的銀泰百貨，數字化轉型已經比較深入了。例如，銀泰百貨實現了線上線下會員體系的融合、智能營銷、供應鏈數字化管理等先進的數字化運營模式。雅戈爾收購銀泰，能夠快速獲取其數字化運營的能力和經驗，加速自身服裝業務以及未來可能涉足的其他零售業務的數字化進程，從而更好地迎合消費者的數字化消費習慣。

第四、商業地產轉型。

雅戈爾在房地產開發方面有一定的積累，銀泰百貨旗下擁有大量優質的商業地產資源，包括位于城市核心地段的購物中心、百貨商場等。此次收購可以讓雅戈爾對商業地產資源進行有效整合。一方面，未來在商業地產的開發和運營方面，雅戈爾可以借鑒銀泰百貨的成功經驗；另一方面，也可以對銀泰百貨的商業地產進行改造升級，提升其價值，獲取更多的物業增值收益。

2、雅戈爾收購銀泰百貨的未來期待

未來，我們期待雅戈爾和銀泰百貨能夠深度融合線上線下渠道，打造全渠道零售模式。雅戈爾可以將其服裝生產的供應鏈優勢與銀泰百貨的線下優勢和數字化平臺相結合，實現服裝產品從設計、生產到銷售端的快速響應。消費者可以在線上下單，享受線下門店的快速取貨、換貨服務，或者在線下體驗后通過線上平臺進行購買，享受線上的優惠和便捷配送。

在雅戈爾的品牌打造能力和銀泰百貨的潮流引領作用下，雙方有望實現品牌創新與升級。借助銀泰百貨的年輕消費群體基礎和市場敏感度，雅戈爾可能會推出更多迎合年輕消費群體、時尚潮流的服裝系列。同時，銀泰百貨也可以借雅戈爾強大的品牌內涵，提升自身整體的商業品牌形象，將銀泰百貨打造成更具特色、更具文化底蘊的購物體驗場所。

兩者結合后，有望對銀泰百貨現有的商業地產進行創新發展。除了繼續優化商業布局，提升購物環境外，還可以引入更多元化的業態，比如打造集時尚、文化、藝術、娛樂為一體的綜合性商業空間。

三、德弘資本收購大潤發

2025年1月1日，阿里巴巴集團的一則公告震驚了整個零售行業——其子公司及NewRetail與德弘資本達成交易，以最高約131.38億港元的價格出售所持高鑫零售（大潤發母公司）全部股權，合計占高鑫零售已發行股份的78.7%。這一消息無疑將成為2025年零售業的第一個重磅新聞。

1、德弘資本收購大潤發的根本原因

大致可以歸結為以下幾點：

第一、大潤發的基礎資產價值。

大潤發作為中國最大的連鎖超市之一，擁有超過500家門店網絡、豐富的商品種類以及穩定的消費者群體。其自有物業和過千億的現金流等資產為德弘資本提供了堅實的投資基礎。大潤發在多年的經營中積累了大量的優質資源，包括供應鏈資源、物流體系以及品牌影響力，這些都是德弘資本看重的重要資產。

第二、大潤發財務回暖跡象。

盡管大潤發近年來面臨營收下滑和虧損的挑戰，但在德弘資本收購前夕，大潤發已經實現了扭虧為盈。2025財年中期數據顯示，大潤發營收為347.08億元，凈利潤1.86億元，同比增長149.2%。扭虧為盈，這顯示大潤發財務有回暖跡象，為德弘資本提供了投資信心。

第三、零售行業調整與轉型機遇。

整個零售行業正在經歷重大調整，傳統商超面臨數字化轉型的挑戰和機遇。德弘資本認為，通過提供新資源和優化管理，可以提升大潤發的運營效率，從而在未來3到5年實現預期的盈利水平。大潤發在數字化轉型和線上線下融合方面已經有一定的基礎，德弘資本希望在此基礎上進一步推動其轉型和發展。

第四、德弘資本的投資策略。

德弘資本主要采用財務導向的投資策略，通常不直接參與日常運營，而是通過資源和管理建議支持被投企業的成長。大潤發符合德弘資本的投資理念，即通過優化資源配置和管理提升，實現企業的價值增長。

2、德弘資本收購大潤發后的未來預期

推動業務改造與轉型：德弘資本將接管大潤發的所有權和經營決策，預計會推動其進行業務改造和轉型。這包括優化商品結構、提升供應鏈效率、加強數字化轉型以及拓展新業態等方面。

提升運營效率與盈利能力：德弘資本將通過提供新資源和優化管理，提升大潤發的運營效率。這有助于大潤發降低成本、提高利潤水平，并在激烈的市場競爭中保持競爭力。

拓展市場與品牌影響力：大潤發在德弘資本的支持下，有望拓展更多市場，提升品牌影響力。通過開設新店、優化門店布局以及加強市場營銷等方式，大潤發可以吸引更多消費者，實現業務的持續增長。

綜上所述，德弘資本收購大潤發是基于對大潤發基礎資產價值、財務回暖跡象、零售行業調整與轉型機遇以及自身投資策略的綜合考量。未來，德弘資本將推動大潤發進行業務改造與轉型，提升運營效率與盈利能力，并拓展市場與品牌影響力。

四、PAG入駐珠海萬達商管

2024年3月底，大連萬達商管與太盟投資集團、阿布扎比投資局、穆巴達拉投資公司、中信資本、ARES等投資方正式簽約，資方聯合向大連新達盟投資約600億元。7月份萬達商管潛入珠海，PAG正式入駐。

1、PAG收購珠海萬達商管根本原因

第一、PAG看重珠海萬達商管優質輕資產。

PAG（太盟投資集團）入駐珠海萬達商管，首先源于其對商業地產領域的深度洞察和對珠海萬達商管增長潛力的認可。作為商業地產領域的佼佼者，珠海萬達商管擁有遍布全國各大城市的商業中心，其商業運營能力、品牌影響力以及市場地位均處于行業前列。PAG希望通過戰略投資，與珠海萬達商管建立深度合作關系，共同推動中國商業地產的持續發展。

第二、解除對賭危機。

此前，珠海萬達商管在赴港上市的過程中，曾面臨對賭協議的壓力。通過與PAG等投資者的合作，珠海萬達商管成功解除了對賭危機，為公司的長遠發展掃清了障礙。同時，新合作協議的簽署也體現了投資者對珠海萬達商管管理團隊的高度認可，有助于保持管理團隊的穩定性，為公司的持續發展提供堅實保障。 

第三、資金支持可持續發展。

PAG作為國際知名投資機構，擁有豐富的資金資源和專業的投資經驗。其入駐珠海萬達商管，將為珠海萬達商管提供更多的資金支持，有助于珠海萬達商管在現有業務的基礎上，進一步拓展新的業務領域，提升公司的整體競爭力。

第四、優化公司治理結構。

通過與PAG等投資者的合作，珠海萬達商管將進一步優化公司治理結構，提升公司的管理效率和決策效果。這有助于珠海萬達商管更好地應對市場變化，實現長遠可持續發展。

2、未來期望

PAG推動珠海萬達商管未來上市的可能性。隨著PAG等投資者的入駐，珠海萬達商管公司治理結構的持續優化和業務不斷發展，有望加快其上市步伐，實現公司在資本市場的更大突破。

PAG等資本聯合體進駐后，珠海萬達商管集團脫離原萬達集團，開始按照獨立法人治理企業走上獨立運營之路，覆蓋278座城市、擁有500+個項目、管理7000+萬平米，成為具有強大現金流的輕資產運營平臺。開始輕裝上路，未來將在三個方面加速前進：一是加速輕資產規模化擴張，二是強化多元化流量變現能力，三是構建消費場景全體驗生態體系。

綜上所述，PAG入駐是基于對珠海萬達商管增長潛力的認可，同時解除對賭危機，為業務發展提供資金支持，以及公司治理結構逐步優化，為珠海萬達商管帶來更多的發展機遇和挑戰，推動公司在商業地產領域實現更大的突破和創新。

寫在最后

在商業形勢日趨嚴峻的當下，在阿里巴巴去線下零售化、商場閉店等不利情況下，名創優品、雅戈爾、德弘資本和PAG等資本巨頭，低價抄底、逆勢而上，可能外行看到的是機會主義，但我認為這一切是看好商業未來趨勢和增強自身競爭力，是做加法、做乘法、做冪次方，更多是長期主義。

從行業角度來說，這些收購事件反映了商業領域已經步入整合期，市場競爭不斷加劇、低效商業不斷被淘汰出局，資源重新配置，品牌集中度逐步提升。我們希望這些資本進駐為商業行業的健康可持續發展貢獻自己的智慧與力量。