出品/雷達財經 

撰文/孟帥

3月20日，拼多多發(fā)布了最新一個季度及2024財年的財務成績單。亮眼的數(shù)據(jù)再次彰顯拼多多在電商領域的強勁實力，但深入剖析后可以發(fā)現(xiàn)拼多多也伴有增長步伐放緩的隱憂。

2024年，拼多多全年錄得營收3938.36億元，同比增長59%，歸屬于普通股股東的凈利潤為1124.35億元，同比增長87%。其中，拼多多的凈利潤規(guī)模遠超京東，直追阿里。然而，縱向對比自身，最近幾個季度，拼多多的營收和凈利潤增速均呈現(xiàn)出不斷下滑的態(tài)勢。

去年，拼多多營收同比增長59%，主要源于在線營銷與交易服務收入的雙增，不過其成本與費用也水漲船高。中金公司研報指出，拼多多去年第四季度收入增長未達預期，因交易服務收入欠佳。

此外，在AI十分火爆的當下，各大互聯(lián)網巨頭紛紛發(fā)力，拼多多卻稍顯低調與遲緩。不過，有消息稱，拼多多內部已經組建了電商推薦大模型團隊，負責人為原百度鳳巢的核心成員。同時，拼多多在招聘軟件上開出優(yōu)厚條件，廣納大模型領域人才。

值得一提的是，拼多多發(fā)布財報之時，國內電商江湖風向轉變，從以往側重消費者“僅退款”服務，轉向重視商家權益。比如，拼多多成立“商保會”，并推出“異常訂單預警”“低價風險預警”等多項新舉措。

除了拼多多外，阿里旗下的1688全面取消“僅退款”政策，淘寶升級規(guī)則，異常訂單商家可直接拒絕退款；快手電商也廢止“退款不退貨服務”等。

凈利直追阿里，但“拼王”增速放緩

3月20日，拼多多曬出了最新一個季度及2024年全年的財務答卷。

財報顯示，去年第四季度，拼多多實現(xiàn)營收1106.1億元，較上年同期的888.81億元增長24%；同期，拼多多歸屬于普通股股東的凈利潤為274.47億元，較上年同期的232.8億元增長17.9%。

將時間跨度拉長至全年，拼多多在2024年表現(xiàn)更為奪目，去年拼多多狂攬營收3938.36億元，相較上年的2476.39億元實現(xiàn)59%的增長。利潤方面，拼多多全年實現(xiàn)歸屬于普通股股東的凈利潤1124.35億元，相較上年的600.27億元漲幅足足高達87%。

橫向對比行業(yè)巨頭，可以更加清楚地感受到拼多多的沖勁。可以作為參照的是，去年，京東全年斬獲11588.19億元的營收，同比增長6.84%；同期，京東歸屬于母公司股東的凈利潤為413.59億元，同比增長超七成。

單看前述成績，京東去年的營收、凈利潤指標均實現(xiàn)了不同程度的增長，尤其是歸屬于母公司股東的凈利潤漲勢更是頗為喜人。不過，和拼多多相比，營收規(guī)模大幅超過拼多多的京東，凈利潤的規(guī)模和增速卻明顯落后于拼多多。

而另外一家電商巨頭阿里，2024年（由于阿里財報統(tǒng)計規(guī)則選取非自然年，此處為雷達財經手動統(tǒng)計自然年）實現(xiàn)9817.67億元的營收，而同期阿里錄得歸屬于母公司股東的凈利潤1203.58億元。

盡管拼多多在營收上與阿里差距較大，但其凈利潤與阿里的差距正在迅速縮小。2023年，二者的歸屬凈利潤差距接近400億元，但到2024年，二者的歸屬凈利潤差距已縮窄至約80億元。

拼多多這樣強勢的表現(xiàn)，不免讓另外兩大電商巨頭有所忌憚。不過，輝煌業(yè)績背后，拼多多自身增長勢頭放緩的問題也逐漸顯現(xiàn)。從營收增速來看，2023年拼多多增速高達89.68%，但2024年已降至59%。

至于凈利潤指標，拼多多增速放緩的跡象則更加明顯。2022年，拼多多歸屬于普通股股東的凈利潤增速一度創(chuàng)下305.96%的亮眼成績。2023年，拼多多該項指標的增速驟降至90.33%。到了2024年，拼多多該項指標的增速進一步降至87.31%。

若具體至單季度來看，去年四個季度，拼多多的單季營收增速分別為130.66%、85.65%、44.33%、24.45%，呈現(xiàn)出不斷下滑的態(tài)勢。

而拼多多歸屬于普通股股東的凈利潤增速也面臨同樣的窘況，從去年第一季度的245.61%下滑至第二季度、第三季度的144.2%、60.78%，并在去年第四進度進一步下滑至17.9%。

對于業(yè)績增長放緩一事，拼多多高管早在去年第三季度的財報電話會上就已經給外界打了“預防針”。彼時，拼多多聯(lián)席CEO趙佳臻表示，隨著市場競爭加劇，收入增長放緩是必然，同時公司也面臨一些挑戰(zhàn)，2024年三季度以來受限于平臺的運營模式以及團隊歷史經驗局限，相對于同行的劣勢將會在一段時間內顯著存在，對財務方面的影響可能會進一步擴大。

對于營收增速的放緩，拼多多財務副總裁劉珺在此次財報電話會上也表示，拼多多在商戶支持和平臺生態(tài)系統(tǒng)建設上的持續(xù)投入可能會對短期收入和盈利能力產生影響，“自啟動這項投資之初，我們就預期到收入增長和利潤可能出現(xiàn)波動，因為這是打造高質量平臺生態(tài)、實現(xiàn)可持續(xù)增長的必經之路。”

拆解拼多多財報，AI布局略顯遲滯

拼多多去年營收同比增長59%，主要得益于在線營銷服務和交易服務收入的雙增長。

深入拆解拼多多的財報數(shù)據(jù)，2024年，其在線營銷服務及其他方面的收入達1979.34億元，相較于2023年增長了29%；而來自交易服務的收入為1959.02億元，較2023年大幅增長108%。

雷達財經注意到，在營收增長的同時，拼多多的成本也顯著增加。2024年，拼多多的總收入成本達1539億元，比2023年的917.24億元增長了68%，這主要是歸因于履約費和付款處理費的增加。

在費用層面，2024年拼多多的總運營支出達到1315.13億元，比2023年的972.17億元增長35%，其中銷售和營銷費用的增長是主因。

去年，由于促銷和廣告活動支出增加，拼多多的銷售和營銷費用從上一年的821.89億元上漲至1113億元，同比增長35%。

此外，由于員工相關費用的增加，拼多多的一般和行政費用由2023年的40.76億元漲至去年的75.53億元；研發(fā)費用則由109.52億元漲至126.59億元。

中金公司研報分析認為，去年第四季度，拼多多收入同比增長低于市場預期，主要系交易服務收入低于市場預期。

中金公司還在研報中進一步指出，Temu貨幣化率下行和讓利商家拖累傭金收入。拼多多4Q24廣告和其他收入同增17%，基本符合預期；4Q24傭金收入同增33%至536億元，較一致預期低57億元。

對此，中金公司研報判斷主要系：其一，Temu半托管GMV占比提升，而半托管貨幣化率更低；其二，Temu維系商家生態(tài)，讓利商家；其三，主站減免多項商家費用、扶持新質商家和產業(yè)帶、讓利商家。

此外，國內外的商家讓利舉措和物流補貼均對毛利率有負面影響，導致4Q24拼多多毛利率下滑至56.8%（3Q24為60%）。由于4Q24減費讓利和各項補貼均已體現(xiàn)，其預計后續(xù)傭金收入壓力基本可控。

值得注意的是，在各大互聯(lián)網巨頭紛紛大力布局AI的當下，拼多多在AI方面的動作顯得較為低調，甚少向外界披露相關布局情況。以阿里和京東為例，二者在談及最新財報業(yè)績時，均著重提及AI相關進展，而拼多多在這方面幾乎著墨不多。

不過，據(jù)華爾街見聞，近日有消息稱，拼多多內部已經組建了電商推薦大模型團隊，負責人為原百度鳳巢的核心成員，年薪達“百度時期的數(shù)倍”。

雷達財經通過BOSS直聘了解到，上海尋夢技術有限公司（天眼查顯示，該公司為拼多多運營主體）目前正在招募大模型方面的人才。比如，為了招募大模型算法工程師，拼多多給出了50k至80k、16薪的優(yōu)厚待遇。

據(jù)職位詳情頁顯示，該崗位要求應聘者具備計算機科學、人工智能、數(shù)據(jù)科學、數(shù)學或相關專業(yè)的學歷背景。

崗位職責方面，應聘者需深入研究和探索大模型在跨境電商的使用場景和應用落地，包括AIGC、語義理解、生成式對話等；負責將研發(fā)的算法模型應用于電商業(yè)務場景，優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務流程，帶來增量價值，提升系統(tǒng)效率。

股價方面，截至美東時間3月20日收盤，拼多多股價報130.92美元/股，較前一個交易日上漲3.97%。而年初至今，拼多多的股價已累計上漲34.98%。

目前，拼多多的最新市值達1818.18億美元。與此前一度超過阿里的高光時刻相比，當下拼多多與阿里（市值3251.93億美元）的市值差距有所擴大。

電商江湖風向轉變，“僅退款”時代成過去式

在拼多多發(fā)布財報之際，國內電商領域悄然形成了一股新趨勢，眾多電商玩家從過去側重“僅退款”等消費者權益保障，逐漸轉向對商家權益的重視與保護。

據(jù)悉， “僅退款”模式,是拼多多率先推出的售后機制，隨后眾多電商平臺相繼跟進。如今，全行業(yè)學拼多多“僅退款”的時代逐漸成為過去式。

2025年1月初，為持續(xù)優(yōu)化商家經營環(huán)境，拼多多成立“商家權益保護委員會”，由趙佳臻親自帶隊，統(tǒng)籌平臺各項團隊，全面研究商家需求，收集商家反饋意見，優(yōu)化商家經營體驗和服務機制，完善平臺的生態(tài)建設。

在“商保會”成立后，拼多多先后推出“異常訂單預警”“低價風險預警”等多項新舉措，并在促進“商家凈成交”方面推出升級版服務，稱給予商家更精細化的數(shù)據(jù)支持，持續(xù)助力商家提高投產比。

3月5日，“商保會”召開了首次商家座談會，來自各個行業(yè)的數(shù)十名商家代表參與了會議。經過與商家的充分交流，委員會推出了“常態(tài)化交流機制”“違規(guī)經營預警功能”等四大升級舉措，持續(xù)加碼商家權益保護。

趙佳臻表示，“在高質量發(fā)展的指引下，商保會將繼續(xù)聚焦商家權益保護，定期召開座談會，及時了解商家及產業(yè)的發(fā)展需求，持續(xù)加大惠商力度，不斷完善平臺的服務機制，推動商家及產業(yè)的健康發(fā)展。”

在此次財報電話會上，趙佳臻還特別提到了平臺當前對商家權益的重視、對新質商家的重點扶持以及對供應鏈深度變革的投入，“過去幾個季度里，我們都提到了簡單地以短期的資本回報來評價公司的表現(xiàn)，已經不太適合目前發(fā)展階段的拼多多了。”

事實上，除了拼多多，還有不少電商玩家也在加大對商戶的扶持和保護力度。比如，3月17日，阿里旗下連接眾多源頭廠家的1688宣布，從3月下旬開始將全面取消“僅退款”政策。

1688平臺表示，平臺后續(xù)在處理商品品質問題的交易糾紛時，將根據(jù)賬號誠信情況來判定，由平臺補貼受損方，加速糾紛解決，提升生意效率。

此前，當買家收貨后發(fā)現(xiàn)商品存在破損、描述不符、性能故障等品質問題時，若發(fā)起“僅退款”申請，平臺會主動介入，無需商家同意即可完成退款。若商家對處理結果存疑，可通過申訴程序維權，申訴成功后平臺會對商家予以賠付。

如今，1688取消平臺對“收貨后商品品質問題僅退款”的主動介入，改由平臺買家信用體系判定，符合條件的由平臺出資補貼買家，商家無需承擔費用，且商品無需退回，其他退款申請則交由商家自主處理。

當交易糾紛判定出現(xiàn)爭議時，1688還將借助AI能力不斷優(yōu)化算法，并安排人工進行二次審核，即“AI審一輪，人工審一輪”。

而早在今年年初，淘寶天貓便在商家服務大會上宣布，將建立電商行業(yè)內首個賬號誠信體系，與商家共建健康電商生態(tài)。

近日，淘寶賬號誠信體系進行再次升級，上新了“旺旺一鍵反饋虛假憑證”“商家工具智能攔截異常賬號”“異常訂單一鍵拒退”“異常退款投訴”等四項能力，提升商家的售后自主處置能力同時，持續(xù)打擊惡意羊毛黨。

據(jù)悉，針對異常“僅退款”、退貨掉包、虛假退貨、網圖/P圖等行為，商家可通過投訴反饋將其錄入賬號誠信體系，平臺視情況對其駁回售后、單店或平臺限購等；對于職業(yè)羊毛黨，淘寶天貓還將配合相關部門，移送司法機關。

此外，去年11月，快手電商發(fā)布公告稱，因業(yè)務內容調整，經平臺綜合考慮決策，廢止“退款不退貨服務”，后續(xù)將推出更好的服務產品。對于已開通“退款不退貨服務”的商家，快手電商平臺將在12月2日終止向商家提供該服務，商家可在12月2日前主動解約，屆時到期未解約商家平臺會自動終止合約。

雷達財經注意到，電商平臺們相繼對“僅退款”政策做出調整，背后離不開官方的大力支持。此前，市場監(jiān)管總局局長羅文表示，今年將著力優(yōu)化監(jiān)管方式和手段，大力促進平臺經濟健康發(fā)展。

羅文指出，針對平臺濫用“僅退款”規(guī)則，造成商戶款貨兩空的突出問題，將督促平臺明確規(guī)則的適用范圍和具體情形；針對平臺實施“自動跟價”“全網最低價”規(guī)則等突出問題，將督促平臺規(guī)范促銷行為。在平臺收費方面，將堅持以合理透明為目標，著力降低中小微商戶負擔。

有分析人士指出，電商平臺紛紛調整“僅退款”政策，具有深遠的意義。早期，“僅退款”政策作為保障消費者權益的有力舉措，在提升消費者購物信心、優(yōu)化購物體驗方面成效顯著。但隨著時間推移，部分消費者的不當利用行為，使得不少商家遭受了較大損失。

“如今平臺調整，是在保障消費者合理權益基礎上，重視商家訴求，力求平衡兩者關系，促進平臺生態(tài)健康發(fā)展。從市場環(huán)境看，這既提升了平臺競爭力，利于吸引商家入駐，也是響應監(jiān)管號召，規(guī)范平臺運營。此舉是電商行業(yè)走向成熟，追求多方共贏的積極探索”，前述人士進一步補充道。