出品/投資界PEdaily

撰文/周佳麗

PE正在圍獵星巴克中國。

最新一幕，高瓴也來了——根據外媒援引知情人士報道，高瓴近日參與了星巴克中國區的反向管理層路演，表達了對收購星巴克中國業務的興趣。

投資界從知情人獲悉，此次路演還吸引了凱雷投資、信宸資本等多家知名投資機構參與。據悉，星巴克中國業務估值約為50至60億美元（約合人民幣350-430億元）。

自1999年在北京國貿開出中國內地第一家門店起，星巴克已經進入中國26年，擁有超7700家門店。然而最近幾年，面臨瑞幸咖啡、蜜雪冰城等本土品牌的激烈競爭，星巴克中國的危機感愈演愈烈。

高瓴角逐

星巴克中國要賣了

端倪始于半年前。

去年11月，星巴克首次被曝考慮出售中國業務股權的可能性。當時彭博社報道稱，星巴克正在為中國業務探尋多種方案，其中包括出售該項業務部分股權的可能性，并指公司已非正式評估了包括中國本土私募股權機構在內的多個中國潛在投資者的興趣。

在此數月前，星巴克新任命的首席執行官Brian Niccol在談及中國市場曾表示，他正在努力更好地了解公司在中國的運營情況，并指出“中國的競爭環境似乎非常激烈”。

隨后消息流出，星巴克通過財務顧問向多家潛在投資者發出了信函，以征求對星巴克中國業務發展的意見和建議。

如今，高瓴也準備收購星巴克中國業務。知情人士透露，該交易將由高盛擔任獨家財務顧問，估值約為50至60億美元，預計將持續到2026年。

至此，星巴克中國背后已經站著長長的競購隊伍，高瓴之外還包括KKR、方源資本以及太盟投資集團PAG等投資機構，國內巨頭華潤集團與美團也被指為潛在買家，火爆程度可見一斑。

“我們收獲了很多人的興趣——非常多的興趣，”正如Niccol在接受《金融時報》采訪時表示。“人們看到了星巴克品牌的價值，也看到咖啡行業正在增長。我認為他們很樂意與我們合作，共同探索如何將門店數量從8000家擴大到20000家。”

在中國坐擁近8000家門店，星巴克中國最終會花落誰家？“我們對具體實施持靈活態度，希望在其中擁有有意義的股份，”但Niccol也透露，星巴克并不著急，“我們會順其自然。”

入華26年

星巴克中國遇到勁敵

星巴克的中國故事始于1999年。

這年1月，星巴克在北京國際貿易中心開出中國內地第一家門店，那個時候咖啡文化在中國還不普及。經歷過短暫的水土不服，星巴克中國開啟兇猛擴張，定位于門店“第三空間”屬性和高品質的咖啡生活方式，漸漸成為本土商場的引流利器和門面擔當，其白色咖啡杯也曾被認為是“小資”的代表。

入華26年，星巴克已經在中國內地1000多個縣級市場開設了超過7700家門店，從一線城市快速下沉到二三線城市，進駐超過200個城市，曾實現每隔15小時就有一家新店在中國開張的奇跡。

很長一段時間里，星巴克在中國咖啡飲料品牌市場份額中一直占據第一的位置。可以說，中國大部分消費者對咖啡的認識，很大程度上來自星巴克。

直到瑞幸咖啡出現，星巴克的江湖地位漸漸被撼動。

2018年1月，瑞幸在北京銀河soho開出自己的第一家咖啡門店，隨后很快便達到全國2000家門店的規模。要知道，星巴克達到這個店數花了17年，而瑞幸卻只用了短短不到1年的時間，一躍成為國內第二大連鎖咖啡品牌。

某種程度上，瑞幸咖啡的崛起是觸發星巴克在中國進行最深刻、最廣泛戰略轉型的直接導火索和催化劑，它迫使星巴克加速在中國擁抱數字化、深化本土化創新，開發了如“專星送”、“啡快”等業務。

但顯然，瑞幸的逆襲故事顛覆了所有人的想象。截至2025年一季度末，瑞幸咖啡門店總數達24097家，幾乎是星巴克中國門店數量的3倍之多，不管是年銷售額還是總營收都在超越星巴克中國。

除了瑞幸，星巴克中國的對手還有M Stand、Manner、庫迪、幸運咖等一批新興連鎖品牌。與此同時，三頓半、永璞等線上網紅品牌也分走了大量星巴克用戶，還有茶百道、滬上阿姨、茶顏悅色等新茶飲品牌紛紛推出咖啡品牌，硝煙彌漫。

競爭之下，星巴克焦慮起來。公開資料顯示，受瑞幸咖啡、庫迪咖啡以及新茶飲品牌的大幅擴張、低價策略等因素影響，星巴克中國業務面臨挑戰——2025第一季度星巴克中國同店銷售額下降了6%，最近宣布了入華25年以來的首次降價。

“我們需要（在中國）找到實現當前和未來增長的辦法。”也許正如Niccol所言，此時此刻，星巴克中國亟需外部戰略投資者書寫新的故事。

消費永不落幕

正在批量誕生大并購

星巴克中國正在探尋的路，麥當勞中國已經成功走過。

回想2017年初，中信系聯手以20.8億美元的價格拿下麥當勞中國20年經營權，“金拱門”隨之誕生。如此體量締造了當年最為轟動的超級并購之一。

基于對中國消費市場更加熟悉，中信系接手后便加速了麥當勞中國的本土化進程。時至如今，麥當勞中國的門店數量已超6000家，目標到2028年突破1萬家。可以說，在懂中國市場的操盤手下，麥當勞中國實現了品牌總部和本國經營方兩者的共贏。

雖然星巴克中國未來的道路并非簡單復制，其在控制權結構、所處品類特性以及面臨的競爭環境上一定存在差異，但某種程度上麥當勞中國被中信系收購后的轉型之路，于星巴克乃至所有希望在中國市場實現突破性發展的跨國消費品牌而言，極具借鑒意義。

如此一幕適逢中國消費市場發生結構性變化之際，我們見證著一筆筆big deal的誕生。

印象深刻的是今年開年，德弘資本以約130億港元的價格，從阿里那里買下大潤發母公司高鑫零售。追溯起來，大潤發為中國大陸零售業開創一個新時代，曾問鼎中國超市銷量第一，高鑫零售的市值一度超過千億港元。但浮沉之中，一代“超市之王”還是黯然落幕，PE入主。

隨后，另外一家國際品牌——Marshall馬歇爾集團被紅杉中國收入囊中。1月25日，紅杉中國宣布將以11億歐元的估值收購Marshall馬歇爾的多數股權。Marshall馬歇爾以經典的吉他音箱而聞名，一度成為中國藍牙音箱線上市場的第一品牌。六十多年沉淀，紅杉中國將攜手與之共同譜寫新的音樂歷史。

還有方源資本聯合Unison Capital收購日本高級珠寶品牌Tasaki、L Catterton收購北歐洗護品牌STENDERS施丹蘭的多數股權、博裕資本收購高端百貨商場SKP，以及最新傳聞中的KKR擬收購大窯飲品等等。

目之所及，傳奇消費品牌們正紛紛翻開新一頁。

一個普遍的觀點是，消費行業歷來被認為是具備剛性、抗周期屬性的行業，因而在經濟波動時期反而更受資本歡迎。今年以來身邊消費基金透露，他們正在尋找兼并收購的機會，“很多消費類項目資產價格便宜，手中有大量現金儲備的買方，有能力在此時抄底。”

此間，有投資人聊起一個趨勢——買下跨國公司的中國業務已經成為消費并購方發力的主要方向。

正如市場消息：通用磨坊正考慮以數億美元的價格出售其在中國的哈根達斯冰淇淋門店，迪卡儂擬出售中國業務約30%股權，估值或超10億美元等，無一例外都吸引了一批PE。

洗牌正在發生，也許下一個big deal已經在醞釀之中。