出品/投資界PEdaily

撰文/楊繼云

這是屬于收獲的季節。

投資界獲悉，日前Lululemon的創始人Chip Wilson（奇普·威爾遜）通過出售始祖鳥母公司Amer Sports Inc.（亞瑪芬體育）的股票，套現1.597億美元（約合人民幣11億）。

回想2019年3月，安踏集團聯合奇普·威爾遜的投資公司Anamered Investments、方源資本及騰訊組成財團，以46億歐元（當時約合360億人民幣）完成收購亞瑪芬體育。此后，亞瑪芬還曾進行一輪新融資，引入了紅杉中國、眾為資本等投資機構。

2024年亞瑪芬在紐交所IPO，目前市值約218億美元（超1500億人民幣）。數月前，亞瑪芬另一個重要股東方源資本也披露減持3500萬股，交易金額超93億人民幣，成功落袋為安。

亞瑪芬敲鐘名場面：安踏掌門人丁世忠C位，方源資本唐葵、騰訊投資李朝暉也在

不禁讓人想起KKR創始人曾經說過：“不要在我們完成收購的時候道賀，要等到我們退出的時候再來。”

六年前，他們買下始祖鳥

如今爆賺

當年參與的投資人開始落袋為安。

先從奇普·威爾遜說起。他更為人熟知的身份是Lululemon創始人。1998年，威爾遜耗時6個月研發專利面料Luxtreme，做出第一批瑜伽褲，Lululemon由此正式成立。

然而2007年Lululemon上市后，威爾遜與資本之間的矛盾漸漸凸顯。直至2014年，他因與公司CEO Christine Day的戰略分歧，最終失去董事會提名權。2015年，威爾遜徹底離開了這家一手創立的公司，但至今依然是Lululemon最大個人股東。

一個幸運的機會出現在2019年。這年3月，安踏等組成的財團以360億人民幣買下亞瑪芬。其中安踏集團持股57.95%，為絕對控股股東，方源資本持股21.4%，為第二大股東，威爾遜的Anamered Investments持股20.65%。此外，騰訊通過方源資本參與其中，間接獲得約5.6%的股權。后來亞瑪芬成功上市，各股東持股比例相應有所調整。

算下來，威爾遜投入金額約為95.4億元。監管文件顯示，今年8月25日，威爾遜減持了約400萬股，占公司總股本的0.7%。截至今年8月，威爾遜在亞瑪芬的持股為18%，以截至8月29日218億美元收盤市值來計算，對應金額近40億美元（約286億人民幣）。

方源資本同樣回報驚人。

今年6月，亞瑪芬發布一期公告顯示，公司主要股東方源資本尋求出售其一半持股，以37.20美元-37.73美元的價格，出售3500萬股，套現約13億美元（約合人民幣93.4億元）。

這一操作讓方源資本實現超額回報——2019收購完成時，方源資本持股21.4%，以當年匯率換算投入金額約77億元。而出售一半持股后，方源資本仍保留亞瑪芬體育6.2%的股份，余下持股對應市值仍有近百億人民幣。

我們不妨也為另一股東騰訊算一筆賬。回顧這場收購案中，騰訊出資金額約2.6億歐元（約合人民幣21.75億元，按照2025年9月1日匯率計）。亞瑪芬體育2024年上市后騰訊持股約4.5%，以此計算騰訊賬面浮盈約50億人民幣。

至于最大贏家安踏，收獲的已經不僅僅是財務回報，更是培育出始祖鳥、薩洛蒙Salomon等多個全球知名品牌，現金流源源不斷。

安踏最成功一筆并購

時間回到2019年，隨著一筆重磅收購，來自中國的安踏成為亞瑪芬體育的控股股東。

亞瑪芬創業歷程頗為奇特。1950年，芬蘭的四個教育組織為了籌集經費創辦了一家煙草公司Amer，賺到巨額利潤。1986年，Amer成立體育部，同時收購MacGregor高爾夫公司的80%股份，三年后花費2億美金（約合人民幣14.27億元，按照2025年9月1日匯率計）又收購了球類運動器材制造商Wilson——正是這次收購，讓Amer看到了體育用品市場的巨大潛力。

2000年，Amer完成集團業務重組，剝離非體育業務，正式啟用Amer Sports Corporation新集團名，逐漸進入健身器材、高端滑雪裝備等賽道。隨著Amer徹底退出煙草行當，一個新時代開始。

時至今日，亞瑪芬體育旗下擁有13個品牌，包括三個最核心的品牌——薩洛蒙、威爾勝、始祖鳥，以及頌拓、阿托米克Atomic、Louisville Slugger等，囊括了網球、戶外用品、登山鞋、戶外手表、滑雪裝備等領域的頭部品牌，儼然一個體育帝國。

其中，始祖鳥讓亞瑪芬體育聲名大噪。始祖鳥創立于1996年，在2001年被阿迪達斯收購，但發展停滯不前，2005年亞瑪芬以4.85億歐元（約合人民幣40.14億元，按照2025年9月1日匯率計）將其全資收購。就這樣，始祖鳥從阿迪的“棄子”，成為亞瑪芬體育王國的一員，多年后又隨著亞瑪芬輾轉到安踏集團。

亞瑪芬這幾年的發展再度證明——買下一個品牌只是開始，收購之后的運營能力才是真正的試金石。

實際上，亞瑪芬曾長期處于虧損狀態，2018年凈虧損達1.2億歐元（約合人民幣10.05億元，按照2025年9月1日匯率計），因而安踏等當年的出手并購曾被看作一場豪賭。收購后，亞瑪芬虧損逐步收窄，2020年凈虧損降至0.8億歐元（約合人民幣6.69億元，按照2025年9月1日匯率計），2021年進一步降至0.3億歐元（約合人民幣2.51億元，按照2025年9月1日匯率計），終于在2022年首次實現盈利。

最終在安踏集團的運營下，亞瑪芬旗下品牌迅速推動中國市場的發展，銷售規模擴大。隨著戶外浪潮席卷城市，成為全球都市人群主流生活方式。頗為傳奇的是，安踏將始祖鳥帶出圈了，近幾年擁有一件始祖鳥沖鋒衣幾乎成為中產社交符號。同時，亞瑪芬旗下另一品牌薩洛蒙Salomon也火了起來。

最新財報顯示，2025年第二季度，亞瑪芬體育營收12.36億美元（約合人民幣88.17億元，按照2025年9月1日匯率計），同比增長23%；上半年營收27.09億美元（約合人民幣193.25億元，按照2025年9月1日匯率計），同比增長23.46%。

“這是我創業到今天，所做的分量最重的一次決定。”猶記得2019年初，安踏集團董事局主席兼CEO丁世忠發了一封內部信，以這樣的字眼來描述對亞瑪芬體育的收購。無疑，安踏賭贏了。

復制安踏

爭搶下一個始祖鳥

人人都想復制安踏并購的成功。

就連安踏自己，也一直收購步履不停。僅今年以來，安踏就全資收購了德國戶外品牌Jack Wolfskin（狼爪）；此外據彭博報道，彪馬的股東也在評估包括出售在內的戰略選項，接觸名單上出現了安踏體育；還有傳聞中即將賣身的銳步，潛在買家身影也被指有安踏……

更不用說此前安踏接連收購FILA、Kolon等國際公司，打造公司旗下第一個200億品牌；以及買下國內瑜伽服品牌MAIA ACTIVE等。

“創立一個品牌，然后賣給安踏。”這句略帶調侃的評語，一度成為很多品牌的真實寫照。上周安踏董事局主席丁世忠發了一封內部信，罕見談起安踏并購戰略——不僅要“買得好”，更要“管得好”“協同好”，提升市場競爭力。

丁世忠及安踏，正在成為投資圈的研究對象。

早在去年，投資界就聽一位VC前輩說起，隨著并購升溫，團隊內部專門研究了安踏和丁世忠。北京一位FA朋友也聊起：“剛入職時就經常聽分析師們討論安踏，大部分都是在研究他們的投資并購——團隊高度自驅，重運營，具備長期戰略能力。”

今年以來，消費并購盛況驚人。正如年初，紅杉中國以11億歐元（約合人民幣91.99億元，按照2025年9月1日匯率計）的估值收購Marshall馬歇爾的多數股權；德弘資本以約130億港元（約合人民幣118.96億元，按照2025年9月1日匯率計）的價格從阿里那里買下大潤發母公司高鑫零售；博裕資本則收購高端百貨商場SKP；還有KKR買下國民汽水大窯飲品……無不令人印象深刻。

更為轟動的，則是星巴克中國、Costa咖啡、哈根達斯中國等出售的消息紛至沓來。據彭博社報道，法國運動零售巨頭迪卡儂（Decathlon）正計劃出售中國子公司約30%的股權。投資界從一家PE獲悉，安踏也在競購方名單之中。

海外投資圈有一句至理名言——任何一個傻瓜都可以收購一個企業，但真正重要的是收購之后怎樣了。言外之意，能夠買到好的資產只是并購的開始，真正的考驗在于投后運營。

身處大洗牌時代，有人離場，有人抄底。而每一分歧背后，也許就蘊藏著賺錢機會。