出品/時代周報 

撰文/幸雯雯

早在2023年4月，滬上阿姨（02589.HK）創(chuàng)始人單衛(wèi)均就提出了“萬店計劃”，力爭簽約門店數(shù)量達到10000家。如今兩年過去，滬上阿姨仍在萬店門口徘徊。

近日，滬上阿姨披露上市后的首份財報，上半年公司實現(xiàn)營收18.18億元，同比增長9.7%；凈利潤2.03億元，同比增長20.9%，門店總量為9436家，離萬店規(guī)模仍差臨門一腳。

新茶飲行業(yè)是以規(guī)模論英雄的賽道，當(dāng)蜜雪冰城以數(shù)萬家門店的規(guī)模在全球市場高歌猛進，古茗在“關(guān)鍵規(guī)模”市場構(gòu)建起堅實的護城河，滬上阿姨的境況稍顯尷尬。

要知道，今年以來，滬上阿姨為加速擴張放寬了加盟政策，尤其是在上市前推出了“最高18.98萬元”的限時開店補貼吸引加盟。然而，這并未換來預(yù)期中的規(guī)模爆發(fā)，上半年滬上阿姨僅凈新增260家門店，增速明顯放緩。

作為對比的是，古茗上半年新增1265家門店，截至上半年末達11179家，與滬上阿姨的規(guī)模差距，拉大至1743家。此外，蜜雪集團上半年新增6535家門店，截至上半年末在全球地區(qū)合共53014家。

此外，時代周報記者注意到，與往年相比，今年滬上阿姨的新開門店數(shù)量減少、閉店數(shù)量卻在增加，與老加盟商的矛盾也愈發(fā)凸顯。多位滬上阿姨加盟商稱，上市后，滬上阿姨對他們強制壓貨，促銷力度也越來越大，導(dǎo)致實收僅占流水的60%或以下。“6月份門店月流水達23.5萬元，實收12萬，但利潤不到1萬。”一位加盟商表示。

就門店擴張及公司經(jīng)營情況，時代周報記者多次聯(lián)系滬上阿姨證券部，并發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿，對方未予以回應(yīng)。

01

門店擴張放緩，上半年僅新增260家門店

今年是茶飲股狂歡之年。古茗（01364.HK）、蜜雪集團（02097.HK）、霸王茶姬（NASDAQ: CHA）和滬上阿姨先后敲響上市的鐘聲。

5月8日上市首日，滬上阿姨開盤價報190.6港元/股，高開超68%，開盤價漲幅刷新了港股新茶飲板塊紀錄，盤中股價最高觸及197.6元，市值一度突破200億港元。

而三個月后發(fā)布的上市后首份財報，揭示了滬上阿姨在熱鬧的資本市場外大相徑庭的另一面。

截至今年上半年，滬上阿姨總門店數(shù)達9436家，其中新開加盟店905家，閉店645家，凈增門店僅260家。而往前回溯，2022年和2023年，滬上阿姨新增門店分別為1531家、2482家、即使在擴張放緩的2024年，這匹茶飲“黑馬”新增門店也有1387家。

放在行業(yè)內(nèi)來看，作為門店規(guī)模第三大茶飲品牌，滬上阿姨與行業(yè)第二的古茗差距也越來越大。今年上半年，古茗新增門店1265家至11179家，多于滬上阿姨1743家；行業(yè)老大蜜雪集團上半年新增6535家門店至53014家。

茶飲行業(yè)的商業(yè)模式是通過向加盟商售賣原材料、設(shè)備和運營服務(wù)盈利，門店數(shù)量便成了競爭核心。為了搶加盟商，頭部品牌紛紛降低加盟門檻，滬上阿姨也不例外。

今年前3個月，滬上阿姨對新簽約門店減免2萬元加盟費，僅需一次性支付2.49萬元，比之前“百日千店”政策所要求的分三年付清4.98萬元加盟費的扶持來得更直接。同時，授權(quán)時間內(nèi)多開店，最高可得3萬元補貼。

成功上市后，滬上阿姨加大對加盟商的“放水”力度，4月7日至6月30日內(nèi)新加盟客戶不僅能減免2萬元加盟費，還可享受最高18.98萬元的開店補貼。最新加盟信息顯示，滬上阿姨前期投資預(yù)算最低約16萬元（不含店面租金、轉(zhuǎn)讓費及裝修費），在業(yè)內(nèi)處于較低水平。

按理說，頗具吸引力的政策應(yīng)能吸引大量加盟商加入，但現(xiàn)實情況截然相反。時代周報記者注意到，與去年同期相比，滬上阿姨開店更少，關(guān)店更多。

△滬上阿姨加盟店今年上半年變動情況。圖源：公司財報

2025年上半年，滬上阿姨新開設(shè)905家加盟店的同時，關(guān)閉了645家。2022年-2024年，其新開加盟店1926家、2882家、2383家，關(guān)閉加盟店分別為393家、370家和987家。

餐寶典研究院院長、餐飲分析師汪洪棟對時代周報記者分析指出，滬上阿姨的關(guān)店數(shù)量反映出加盟店的存活質(zhì)量可能不太理想，是一個不太好的信號。

“一般來說，今年上半年關(guān)閉的門店是去年或者更早之前開設(shè)的。有可能在上市之前，品牌方為了快速擴張規(guī)模，吸收了一些沒有經(jīng)驗的加盟商，或在不太理想的位置開店，導(dǎo)致店鋪無法繼續(xù)達到盈利水平。”汪洪棟分析指道。

大量關(guān)店背后，滬上阿姨的單店每日平均GMV在下滑。資料顯示，2022年-2024年，滬上阿姨每間門店每日的平均GMV為4109元、4270元和3753元，2024年其單店日均GMV明顯下滑。

具體來看，開業(yè)少于1年的門店每日平均GMV分別為4016元、3933元、3239元；一至兩年門店的為4267元、4284元、3621元；兩至三年的也由2023年的4537元下降到3896元。2025年上半年，滬上阿姨未披露這一組數(shù)據(jù)。

△滬上阿姨近年門店GMV情況。圖源：公司招股書

02

上市后變臉？加盟商稱要按流水的35%強制訂貨

2021年5月份，從未投資過茶飲品牌的黃彤，選擇了滬上阿姨，成為其華南地區(qū)的加盟商。彼時，她預(yù)想處于腰部陣營的滬上阿姨能后期發(fā)力，但最終事與愿違，其門店生意一直不溫不火，未能達到預(yù)期。

黃彤表示，滬上阿姨品牌方商務(wù)拓展人士推薦的位置“有人流但沒客流”，設(shè)計師的設(shè)計也不合理，浪費了很多空間。

雪上加霜的是，滬上阿姨頻繁推“第二杯半價”“買一送一”等促銷活動，導(dǎo)致實收只有門店流水的60%-65%。眼見利潤越來越少，經(jīng)營不到3年，黃彤便將門店進行了轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)而加盟了另一個茶飲品牌。

黃彤并不是個例，2020年加盟滬上阿姨的陳海輝也打算轉(zhuǎn)向別的茶飲品牌。

陳海輝在華東地區(qū)開了多家門店，他對時代周報記者透露，其門店最初實收能達到流水的85%，如今僅剩60%。他坦承，每個茶飲品牌都存在流水與實收不符的情況，但其他品牌并沒有這么低。“滬上阿姨營銷折扣出了名的大。利潤被擠壓暫且不說，還要強制訂貨占流水的35%。”

若以單月10萬元流水為例，即實收僅6萬元，訂貨需要支付3.5萬元，賣的越多（流水），物料支出也越高（訂貨）。

加盟了多個茶飲品牌的蔣元也告訴時代周報記者，6月份其門店流水23.5萬元，利潤卻不到1萬元，原因就是物料太貴、促銷活動力度太大。據(jù)他透露，滬上阿姨包材類價格高于其他品牌約30%，食材類高25%-30%。“上市之后，促銷活動滿天飛。像抖音促銷主打產(chǎn)品楊枝甘露，售價12元，成本就要9.5元，那我還賺什么呢？”

實收越來越低但物料成本高居不下，成為加盟商最大的痛點。更為關(guān)鍵的是，據(jù)多名加盟商表示，強制按流水的34%-35%訂貨，且促銷活動越來越多、力度越來越大，是在滬上阿姨上市之后才發(fā)生的。

時代周報記者在小紅書等社交平臺上注意到，有關(guān)滬上阿姨實收低，強制訂貨的吐槽屢見不鮮。

華東地區(qū)加盟商林強告訴時代周報記者，臨近7月底，他每天都接到區(qū)域督導(dǎo)多次致電來催訂貨，“店里的貨都已經(jīng)放不下，但公司還要我訂貨，不管我用不用得完。不訂貨就各種找理由罰款。罰款不交，就鎖收銀機。我原本有5家店，已經(jīng)關(guān)了1家，另外還有1家店準備要續(xù)約。正常是續(xù)一年，現(xiàn)在品牌方找各種借口，只給我續(xù)3個月。”

蔣元明顯感受到滬上阿姨的態(tài)度轉(zhuǎn)變，認真聽取加盟商心聲的舉動在上市后消失了。關(guān)于物料費用高的問題，他表示，其他品牌方會重視加盟商的反饋，去跟供應(yīng)鏈談價，把價格往下降。“但我們向滬上阿姨反映了很久，沒有任何改變。”

03

滬上阿姨怎么了？

事實上，閉店在日益內(nèi)卷的茶飲賽道并不稀奇。窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月15日，全國奶茶飲品門店總數(shù)42.9萬家，近一年新開11.6萬家，負增長3.4萬家，這意味著共有15萬家奶茶店退出市場。

但對于滬上阿姨加盟商來說，實收越來越低以及物料成本高企，或許是壓垮他們的最后一根稻草。

滬上阿姨緣何如此？

時代周報記者注意到，盡管作為門店規(guī)模第三的茶飲品牌，滬上阿姨無論是造血能力還是賬上余糧，都與古茗存在較大差距。

2024年，滬上阿姨的營收為32.85億元（其中96.5%來自加盟店），毛利率為31.3%，但凈利率只有10%，在行業(yè)里面處于較低水平。同時，截至2024年末，滬上阿姨現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3.43億元，較上年減少超45%。

2025年上半年，滬上阿姨的利潤情況有所改善，其毛利率為31.4%，凈利率為11.16%，在手現(xiàn)金也增加至9.87億元，但同期，古茗凈利率為28.72%，截至2025年上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為32.57億元，兩個指標(biāo)均遠遠高于滬上阿姨。

此外，時代周報記者還注意到，邁過5月，滬上阿姨悄然收緊了優(yōu)惠力度，6月內(nèi)開店的新加盟商的開店補貼降至最高14.98萬元。到了7月，加盟政策再度收緊，14.98萬元的開店補貼已被取消，改由其他政策輔助。最新加盟政策顯示，滬上阿姨對9月內(nèi)的新加盟商減免加盟費從2萬降至1.5萬。

△滬上阿姨最新加盟政策。圖源：滬上阿姨合伙人公眾號。

上市后強制加盟商訂貨占流水約35%、加盟政策多次收緊的背后，或許是滬上阿姨對提升業(yè)績的強烈訴求。

汪洪棟指出，古茗、蜜雪集團、滬上阿姨等多家茶飲品牌上市后，業(yè)績公開了，投資者會作比較，如果財報數(shù)據(jù)不好看，會影響股價，對新加盟商的吸引力也會減少。

更甚者，在茶飲品牌貼身肉搏、內(nèi)卷加劇的當(dāng)下，優(yōu)質(zhì)的加盟商已經(jīng)不夠用了。而加盟商能持續(xù)盈利恰恰是茶飲品牌在賽道中拉長生命周期的關(guān)鍵。或許在提升業(yè)績的同時，滬上阿姨要思考如何平衡加盟商的利益。

應(yīng)受訪者要求，文中黃彤、陳海輝、林強、蔣元為化名