奧康國(guó)際戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型恐被拖累

作為“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型的重要舉措，奧康國(guó)際3個(gè)月前以7734萬(wàn)美元(約4.8億元)的高溢價(jià)收購(gòu)跨境電商蘭亭集勢(shì)25.66%的股份曾一度被市場(chǎng)普遍看好。但隨后故事的發(fā)展卻沒(méi)有按照奧康和投資者的預(yù)期發(fā)展：截至9月27日，蘭亭股價(jià)報(bào)收每股2.76美元，已不到奧康每股6.30美元的收購(gòu)價(jià)的一半。以此估算，奧康國(guó)際3個(gè)月浮虧近2.7億。更為重要的是，隨著蘭亭2015年中報(bào)的出爐，公司業(yè)績(jī)并未出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)，這讓不少投資者擔(dān)憂，奧康的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)程恐因蘭亭業(yè)績(jī)的持續(xù)疲軟而被拖后。

奧康浮虧2.7億元

今年6月中旬，奧康公告，計(jì)劃通過(guò)擬設(shè)立的香港子公司以現(xiàn)金方式受讓蘭亭25.66%股份，交易對(duì)價(jià)總額為7734.45萬(wàn)美元(約合人民幣4.8億元)。本次受讓股權(quán)完成后，奧康將成為蘭亭集勢(shì)第一大股東。根據(jù)公開信息，奧康收購(gòu)價(jià)格按照協(xié)議簽署日前一天蘭亭收盤價(jià)每股4.98美元為參考依據(jù)上浮26.5%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股6.30美元。

盡管溢價(jià)26.5%，但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)卻普遍認(rèn)為，對(duì)奧康而言，這是一個(gè)劃算的交易。東方證券研報(bào)就表示，受讓價(jià)格頗具競(jìng)爭(zhēng)力，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)同類投資，對(duì)應(yīng)蘭亭集勢(shì)總市值為18.71億元，2014年蘭亭集勢(shì)收入約為23.72億元，市銷率0.79倍，遠(yuǎn)低于百圓褲業(yè)11.72倍的市銷率(百圓褲業(yè)原主業(yè)2014年收入4.18億，環(huán)球易購(gòu)收入14.16億元)。

對(duì)奧康而言，收購(gòu)蘭亭還意味著是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要舉措。奧康董事長(zhǎng)王振滔就曾表示，“旨在利用雙方在傳統(tǒng)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的資源優(yōu)勢(shì)，共同打造傳統(tǒng)行業(yè)‘互聯(lián)網(wǎng)+’戰(zhàn)略。同時(shí)我們希望利用蘭亭集勢(shì)的跨境電商平臺(tái)，將以?shī)W康為代表的一系列優(yōu)秀中國(guó)品牌帶給全球消費(fèi)者，利用互聯(lián)網(wǎng)打造中國(guó)品牌的全球化戰(zhàn)略”。

但好景不長(zhǎng)，受美股市場(chǎng)中概股普跌等因素的影響。蘭亭股價(jià)持續(xù)下跌。截至9月27日，蘭亭股價(jià)報(bào)收每股2.76美元，較雙方每股6.3美元的交易價(jià)格下跌了3.54億元。以此計(jì)算，短短3個(gè)月時(shí)間，奧康的這筆交易浮虧已達(dá)2.67億元。

對(duì)于目前蘭亭尷尬的股價(jià)，已經(jīng)有市場(chǎng)人士指出，盡管奧康和蘭亭之間有戰(zhàn)略合作的需求，但考慮到資本市場(chǎng)在上半年對(duì)電商炒作過(guò)熱的現(xiàn)實(shí)，以及中概股回歸A股的題材炒作，因此不排除雙方達(dá)成交易時(shí)，同樣有出于市場(chǎng)因素的考慮。

盡管出現(xiàn)浮虧，但仍有投資者對(duì)這一交易的前景看好。招商證券研報(bào)就認(rèn)為，奧康戰(zhàn)略投資蘭亭的核心是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合助力“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型，并且未來(lái)投資預(yù)期進(jìn)一步升溫。奧康在傳統(tǒng)渠道及供應(yīng)鏈等方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，對(duì)傳統(tǒng)消費(fèi)品行業(yè)運(yùn)作模式有一定的積累；而蘭亭在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域具備豐富的經(jīng)驗(yàn)。盡管蘭亭業(yè)績(jī)表現(xiàn)稍遜，但未來(lái)雙方在傳統(tǒng)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的資源有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，推動(dòng)奧康“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型。

　蘭亭業(yè)績(jī)持續(xù)疲軟

盡管雙方合作前景向好，但受多重因素影響，目前蘭亭的業(yè)績(jī)卻持續(xù)疲軟，這使部分投資者擔(dān)憂，如果蘭亭業(yè)績(jī)長(zhǎng)期疲軟，除了雙方之間的各種合作可能會(huì)受到影響，奧康的“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型也會(huì)因此受到拖累。

此前，蘭亭發(fā)布2015年第二季度財(cái)報(bào)，公司營(yíng)收9080萬(wàn)美元，不按美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，蘭亭二季度凈利潤(rùn)710萬(wàn)美元，去年同期則凈虧損690萬(wàn)美元。但按照美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，蘭亭二季度凈虧損為560萬(wàn)美元，與去年同期的凈虧損570萬(wàn)美元(按照美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算)相比只是略有收窄。值得注意的是，從2014年第一季度到2015年第二季度，按照美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則蘭亭已連續(xù)6個(gè)季度虧損，特別是2015年第一季度，蘭亭虧損更是高達(dá)2160萬(wàn)美元。

目前，有分析認(rèn)為，蘭亭業(yè)績(jī)持續(xù)疲軟的原因和其采取的跨境電商B2C模式有關(guān)。市場(chǎng)分析指出，蘭亭的B2C模式?jīng)Q定了商品定位和品牌定位只能賣低毛利產(chǎn)品，買家重復(fù)購(gòu)買率低，要想贏得回頭客難度很大；同時(shí)，這些買家購(gòu)買時(shí)大都通過(guò)搜索引擎，產(chǎn)生的結(jié)果就是平臺(tái)自身不能形成品牌，缺少知名度，所以只能拼命打廣告、拼流量，這讓營(yíng)銷成本居高不下。

艾瑞咨詢研究院院長(zhǎng)曹軍波介紹，中國(guó)2014年跨境電商交易額(含B2B和B2C)在4萬(wàn)億元左右，其中92%是來(lái)自B2B，B2C只占8%。B2B仍然是國(guó)際貿(mào)易中的主流模式，它貢獻(xiàn)了國(guó)際貿(mào)易額中的絕大部分。中國(guó)的外貿(mào)出口企業(yè)也基本以外貿(mào)B2B作為主營(yíng)業(yè)務(wù)。究其原因，還是在物流、海關(guān)、稅收、匯兌等環(huán)節(jié)B2C無(wú)法與大額B2B貿(mào)易相抗衡，同時(shí)B2C單量小、頻次高的特點(diǎn)也阻礙了許多擅長(zhǎng)規(guī)模化生產(chǎn)，卻缺乏零售經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)的參與。

B2B跨境電商電商平臺(tái)大龍網(wǎng)CEO馮劍峰也表示，B2C模式的商業(yè)基礎(chǔ)猶如建立在沙灘上，不牢固。這種模式的缺陷主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面：基礎(chǔ)物流服務(wù)跟不上，本地化的售前售后服務(wù)難以滿足，國(guó)際法務(wù)摩擦日益加大。

還有業(yè)內(nèi)分析指出，婚紗禮服是蘭亭集勢(shì)的起家品類，此前一直保持著較高的毛利率，但隨著跨境電商競(jìng)爭(zhēng)的加劇，相關(guān)品類產(chǎn)品的同質(zhì)化也日趨嚴(yán)重，這就對(duì)蘭亭的原有業(yè)務(wù)造成了不小的影響。易觀智庫(kù)分析師卓賽君就表示，在蘭亭上市之后有不少電商企業(yè)都開展外貿(mào)業(yè)務(wù)，并進(jìn)行了激烈的價(jià)格戰(zhàn)，外貿(mào)行業(yè)的白熱化競(jìng)爭(zhēng)為蘭亭帶來(lái)了銷售壓力。

奧康自身業(yè)績(jī)存疑

除了擔(dān)憂蘭亭業(yè)績(jī)疲軟拖累奧康轉(zhuǎn)型外，不少投資還對(duì)奧康自身業(yè)績(jī)存在疑問(wèn)，認(rèn)為如果奧康的業(yè)績(jī)不能實(shí)現(xiàn)真正的回暖，其“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型，可能并不能順利推行，而只會(huì)淪為資本市場(chǎng)的炒作話題。

從2014年下半年開始，奧康業(yè)績(jī)開始恢復(fù)，特別是2015年第二季度，在整個(gè)制鞋行業(yè)仍未走出困境的大背景下，公司盈利卻實(shí)現(xiàn)了近90%的增速，遠(yuǎn)超收入增速。

但只要對(duì)奧康2015年第二季度的財(cái)報(bào)稍作分析，就會(huì)發(fā)現(xiàn)奧康的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要得益于壞賬沖回，公司存在調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)的嫌疑。不少投資者已經(jīng)指出，隨著上述因素尤其壞賬轉(zhuǎn)回將于2016年不復(fù)存在，這種缺少收入支撐的高增長(zhǎng)恐將曇花一現(xiàn)。

2015年上半年，奧康收入16.27億元，同比增長(zhǎng)12.12%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2.18億元，同比增長(zhǎng)37.95%；歸屬母公司股東扣非后凈利潤(rùn)1.99億元，同比增長(zhǎng)44.39%。從單季度來(lái)看，奧康國(guó)際二季度收入7.85億元，同比增長(zhǎng)10.71%%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.09億元，同比增長(zhǎng)88.86%。值得注意的是，其2015年一季度凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)8.59%。

但是根據(jù)財(cái)報(bào)，2014年上半年奧康計(jì)提資產(chǎn)減值損失3903.95萬(wàn)元，2015年上半年沖回資產(chǎn)減值損失1613.89 萬(wàn)元，2015年上半年資產(chǎn)減值損失項(xiàng)目同比改善5517.84萬(wàn)元，而凈利潤(rùn)同比增加額為6001.55萬(wàn)元，這也就意味著，資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回額貢獻(xiàn)了絕大部分凈利潤(rùn)增加額。

對(duì)此，有投資者質(zhì)疑奧康涉嫌利用壞賬準(zhǔn)備調(diào)節(jié)利潤(rùn)。對(duì)此，奧康則公開回應(yīng)，上半年公司加大對(duì)應(yīng)收賬款的控制，致使其結(jié)構(gòu)和總額發(fā)生變化，公司按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定予以相應(yīng)調(diào)整，公司不存在調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)的情況。

有從事上市公司財(cái)務(wù)工作的審計(jì)人士向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，利用壞賬準(zhǔn)備調(diào)節(jié)公司利潤(rùn)是上市公司常用的盈余管理手段，不同盈利水平的上市公司會(huì)根據(jù)自己的不同目的，而采取不同的壞賬準(zhǔn)備政策。一般來(lái)說(shuō)，盈利良好的上市公司傾向于計(jì)提過(guò)多的壞賬準(zhǔn)備來(lái)達(dá)到自己平滑業(yè)績(jī)的目的；盈利欠佳的上市公司則可以通過(guò)少計(jì)提壞賬準(zhǔn)備達(dá)到增加利潤(rùn)的目的。

“盡管這符合財(cái)務(wù)和上市公司相關(guān)法規(guī)，但對(duì)投資者而言，卻應(yīng)該加以偵辨，盡量選擇有真實(shí)和持續(xù)盈利能力的上市公司。”上述人士這樣說(shuō)。

上述人士表示，根據(jù)財(cái)報(bào)，奧康截至2015年6月末的應(yīng)收賬款賬面余額10.75億元，其中1到3個(gè)月以內(nèi)的3.8億元，壞賬計(jì)提比例0.83%。但奧康往年對(duì)1到3個(gè)月之內(nèi)的應(yīng)收賬款，均是按照1%的比例計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。僅這一項(xiàng)變化，能大大“改善”奧康的業(yè)績(jī)。

對(duì)此，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者聯(lián)系奧康采訪，但截至發(fā)稿時(shí)，其并未做出回應(yīng)。
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