兩次沖擊A股上市無果之后，亞朵商業(yè)管理集團（下稱“亞朵”或“亞朵酒店”）轉投美股市場。

6月8日，亞朵酒店赴美提交招股書，擬在納斯達克上市，代碼“ATAT”，美銀、花旗、中金公司和招銀國際擔任聯(lián)席保薦人。從此前外媒發(fā)布的消息來看，亞朵酒店的估值在20億美元左右。

2021年第一季度，亞朵酒店凈營收約為4.2億元，凈利潤1146.9萬元。作為主打中端酒店的品牌，亞朵以人文和新中產(chǎn)生活方式為賣點，并聯(lián)合多個生活方式品牌（IP）推出主題酒店。

但這一差異化戰(zhàn)略目前已露出了弊端，有酒店投資人稱，亞朵單純依靠酒店IP化，很難做到標準復制，投資成本并不可控。

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自媒體稱上市前夕創(chuàng)始團隊散伙

資料顯示，亞朵成立于2013年，定位中高端連鎖酒店，主打“人文”以及“生活方式”的文創(chuàng)屬性，聯(lián)名IP玩跨界是其主要差異化策略。

亞朵創(chuàng)始人兼CEO王海軍旅游管理專業(yè)出身，畢業(yè)后進入酒店行業(yè)，曾是漢庭酒店（華住集團的前身）創(chuàng)始人之一。為了避開當時發(fā)力中端酒店的巨頭們，亞朵采用輕資產(chǎn)加盟模式降低成本，并且選擇二線城市為突破點。

從位于西安南門第一家亞朵酒店起步，到截至2021年3月31日，亞朵酒店擁有608家酒店，共71121間客房，其中包括33家租賃酒店和575家管理加盟酒店。

天眼查顯示，2015至2017年，亞朵進行了三輪融資，共計獲得1億4600萬美元資金，投資方包括德輝資本、去哪兒、君聯(lián)資本、阿里巴巴榮譽合伙人陸兆禧等。公司最近一次D輪融資發(fā)生在2017年2月，距今已經(jīng)四年之久，且未透露具體金額。

最近4年，亞朵未能在一級市場拿錢，或許影響到了公司的擴張規(guī)模，讓其開店數(shù)量不及競爭對手。比如，華住旗下與亞朵定位相似的全季酒店已經(jīng)開出1100家店，截至今年一季度華住還有1369家待開業(yè)的中高端酒店；錦江酒店2020年全年已開業(yè)的中端酒店達4422家、客房51.25萬間，中端客房占比同比提升至55.74%；同時，首旅如家方面也表示，將繼續(xù)加大中高端的拓展力度，提升中高端酒店占比。

就連與亞朵同樣定位中端市場的尚美生活，門店總數(shù)已突破5500家，覆蓋全國333座城市，為亞朵的10倍。

一位酒店投資人稱，在頭部酒店集團的壓力下，亞朵開店速度有放緩的趨勢，一方面是因為單房成本太高，投資者很難在短期內(nèi)收回成本，另一方面是其高端酒店布局遲遲未能打開局面，資金鏈受限。

一級市場融資遇冷后，亞朵IPO之路同樣充滿曲折。早在2017年，亞朵集團董事周宏斌就公開表示，公司已有明確的上市計劃，希望三年左右在A股完成上市。隨后在2019年6月，亞朵與中信建投簽訂輔導協(xié)議并報送了備案文件。6個月后，亞朵與中信建投經(jīng)過友好協(xié)商后一致同意終止了上市輔導工作，轉而由中金公司擔任輔導機構，依然擬申請A股創(chuàng)業(yè)板上市。

然而一年多時間過去，亞朵酒店的上市進程并未有實質性進展。今年4月份，有消息稱公司放棄A股上市，改道赴美IPO。某中端酒店高管透露，亞朵在A股上市遇阻，可能由于其加盟業(yè)務和部分門店的股東結構存在問題，短時間內(nèi)很難成功上市A股。

就在亞朵轉投納斯達克前夕，酒店業(yè)自媒體旅界文章稱，去年12月底，王海軍兩個聯(lián)合創(chuàng)始人大漠和摩卡已離開亞朵，酒店開發(fā)部總負責人大悟也于今年3月正式辭職。去年8月，亞朵前市場副總裁康韋加盟尚美生活擔任集團CMO。

截至本次IPO申請前，王海軍持股31.3%，為最大股東。君聯(lián)資本持股30.4%，Diviner Limited持股16.2%，攜程持股14.8%，GLV Holding Limited持股5.5%，Engine Holdings Limited持股5.2%

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資產(chǎn)負債率超過70%

作為酒店連鎖品牌，亞朵旗下共有6個酒店品牌，覆蓋中端到奢華的四個等級，同時還有4個場景零售品牌。其收入主要來自受管酒店的特許經(jīng)營費和管理費以及向受管酒店銷售酒店用品；租賃酒店的運營，以及與酒店情景相關的零售產(chǎn)品的銷售等。

根據(jù)招股書，2019年-2020年亞朵酒店分別實現(xiàn)營收15.67億元、15.66億元，凈利潤分別為6083萬元、3782萬元。2021年第一季度，亞朵酒店凈營收約為4.2億元，同比增長107.9%；凈利潤1146.9萬元，上年同期受疫情影響，凈虧損為7607.8萬元。

分業(yè)務來看，2020年全年，亞朵管理加盟酒店實現(xiàn)收入9.26億元，約占營收59%；租賃經(jīng)營酒店實現(xiàn)收入4.96億元，約占營收32%；零售收入及其他實現(xiàn)收入1.44億元，占比9%。

運營成本方面，2019年和2020年，亞朵酒店運營成本分別為3.1億元、3.3億元；銷售和營銷成本分別為2433萬元、2032萬元；技術開發(fā)成本分別為4.38億元、4.29億元；行政成本分別為4005萬元、3566萬元。

王海軍曾證實，亞朵在一線城市毛利率在70%左右，每家酒店開業(yè)6個月左右能盈利。不過招股顯示，亞朵2019年綜合毛利率24.78%，2020年綜合毛利率21.56%，2021年第一季度綜合毛利率20.78%。2019年至2021年第一季度，亞朵凈利潤率分別為3.88%、2.41%和2.37%。

隨著長期借款、遞延收入、應計費用和其他應付款項的持續(xù)增長，亞朵的負債出現(xiàn)不小增長。數(shù)據(jù)顯示，亞朵2020年負債總額已增至14.20億元，2021年第一季度增至15.3億元，資產(chǎn)負債率則從去年的71.51%增長至今年第一季度的72.59 %。這一負債水平在同行中并不算低，A股上市的首旅酒店資產(chǎn)負債率在50%左右，錦江酒店也在65%以下。

截至2020年底，亞朵現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為8.25億元，同比增長了8%。截至今年第一季度末，這一數(shù)字增長到了8.85億元。

為了留住消費者，亞朵建立了自己的會員體系。截至今年第一季度末，亞朵A-Card忠誠度計劃注冊會員數(shù)量累計超過2500萬。2020年，亞朵共計銷售了約1300萬個酒店間夜，44.7%的間夜來自集團會員，OTA渠道的間夜量占比19.9%。

且在2020年亞朵會員復購率達到48.7%，表現(xiàn)出很強的客戶粘性。不過在投訴平臺上，卻有不少消費者投訴亞朵存在誘導開會員、開卡不能退、無故被注冊會員等情況。

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酒店IP化難做到標準復制

將酒店和IP結合起來，跨界聯(lián)名是亞朵的標簽之一，從吳曉波、網(wǎng)易云音樂、網(wǎng)易嚴選，再到知乎、虎撲和超級QQ，亞朵每次跨界都將營銷效果拉滿。

2016年11月，亞朵與吳曉波頻道在杭州合作打造了“亞朵·吳酒店”，是亞朵的第一個IP酒店模式。在吳曉波的跨年演講中，亞朵作為協(xié)辦方，出現(xiàn)在許多宣傳物料中，這讓亞朵得到大量的曝光，開始打開大眾市場的聲量。

2018年3月，亞朵與知乎合作的亞朵知乎酒店在上海徐匯區(qū)開業(yè)；7月，亞朵與虎撲合作的亞朵S·虎撲籃球酒店在上海開業(yè)。在與網(wǎng)易嚴選合作的酒店中，大堂里陳列著出自嚴選的家居、服飾、零食等特色商品，顧客可以直接購買看中的商品。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，亞朵是業(yè)內(nèi)第一家通過與生活方式品牌聯(lián)合推出主題酒店的連鎖酒店，截至2021年3月31日，該酒店共有14家以音樂、籃球、文學等引領潮流的主題為靈感的主題酒店。

IP讓酒店有了網(wǎng)紅屬性，引入更多的跨界IP，打造更高的知名度，這也是當初很多投資人看好亞朵的地方。

不過有分析指出，從近年發(fā)展來看，實際上“酒店+IP”戰(zhàn)略讓亞朵陷入了兩難境地，正所謂成也IP，敗也IP。首先是跨界IP酒店難以形成規(guī)模。對于每家特色主題酒店而言，IP意味著非標準化，在運營上存在難度。有業(yè)內(nèi)人士稱，一家單店運營得再好再有特色，其影響與盈利只是小范圍的，只有實現(xiàn)了擴張，才能更好地做下去。

“所有的噱頭、概念最終都需要去論證其是否具有可復制能力，因為你沒有可復制能力，你就沒有辦法規(guī)模化。”首旅如家孫堅就曾對酒店跨界有過疑慮。

亞朵5年時間里，也僅僅打造了14家跨界IP類酒店，占其608家酒店的2.3%，數(shù)量上幾乎可以忽略不計。

其次是目標客群與房價之間存在落差。亞朵本身定位是中高端精品酒店，目標人群是新中產(chǎn)階級，消費者以30歲以上為主。招股書顯示，2020年，亞朵45.8%的客戶年齡30至40歲之間。

聯(lián)名主題酒店更多是為了迎合年輕群體不同興趣的多樣化生活方式，目標群本應該是更年輕的消費者，但實際上價格卻更高一些。招股書顯示，2020年中，亞朵IP酒店的客單價為469.1元，較同區(qū)域可比酒店的平均每日房價（ADR）高15.4%。這對18-25歲的年輕人來說，性價比并不高，跨界酒店反而淪為“打卡地”的尷尬。

此外，IP與酒店捆綁之后，IP自身的實力與穩(wěn)定性就變得非常重要。一旦IP出現(xiàn)了品牌負面危機，作為IP酒店，就會處于一個非常被動的地位。

對此，就有酒店投資人稱，亞朵單純依靠酒店IP化，很難做到標準復制，投資成本并不可控。但登陸資本市場并不能解決所有問題，亞朵酒店最基本的還是要找到適合自己的擴張邏輯。