在通貨膨脹的情況下，目前無論是名義工資還是實際工資的增長，均高于GDP的增長，這意味著國民收入的分配越來越向勞動者傾斜。這是零售業(yè)的長期利好。

　　通貨膨脹、出口下滑、財務(wù)效應(yīng)的縮水短期內(nèi)可能對消費有負(fù)面影響，但影響要滯后一些。5月份汽車、名表的零售數(shù)據(jù)似乎已有跡象顯示需求下滑，但尚不能完全排除假日縮短的因素。

　　連鎖零售商的魅力在于：通脹背景下，以其不斷增強(qiáng)的議價能力，轉(zhuǎn)嫁租金、工資等成本的上漲壓力，保持毛利率的上升態(tài)勢。同時，經(jīng)營快速消費品的超市和經(jīng)營耐用品的家電連鎖企業(yè)，消費者的價格彈性較低，因此還能夠?qū)崿F(xiàn)坪效的上升，表現(xiàn)為可比門店銷售的提升和可比門店毛利的提升。

　　由于不斷增強(qiáng)的議價能力，連鎖零售商企業(yè)擴(kuò)張的資金壓力也相對較小，因此在緊縮的背景下，增長較少受制于資金的壓力。

　　07年和今年一季度大部分超市公司的可比門店銷售增長都創(chuàng)出了歷年來的最好水平。扣除假日因素的影響，蘇寧一季度的可比門店增長也有12%。

　　對于快速消費品而言，中國是一個多元的分割的大市場，這造就了連鎖超市“區(qū)域為王”的競爭格局。

　　民營的區(qū)域性連鎖商具有更好的激勵機(jī)制、更好的人脈關(guān)系、更加熟悉和了解本地消費者和商業(yè)地產(chǎn)，決策的速度更快。而且這些超市在外資尚無暇顧及的地區(qū)獲得了先發(fā)優(yōu)勢，形成了區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢，并大多建立了配送中心，成本效益開始體現(xiàn)。

　　外資超市在二三線城市還基本上呈現(xiàn)點狀布局，由于配送中心并未建立，因此網(wǎng)點進(jìn)一步向下延伸的優(yōu)勢并不明顯。而步步高、武漢中百、農(nóng)工商、新華都等企業(yè)在某些區(qū)域片狀布點的格局，占據(jù)明顯優(yōu)勢地位。

　　國美和蘇寧的經(jīng)營風(fēng)格已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。蘇寧的管理越來越走向精細(xì)化、規(guī)范化，強(qiáng)調(diào)“集中的越集中，分散的越分散”，但并非沒有弊端：不夠靈活。國美的強(qiáng)勢和靈活、內(nèi)部競爭，使供零關(guān)系進(jìn)一步緊張，而且價格的隨意性帶來的混亂，難以避免可能的尋租現(xiàn)象。筆者喜歡管理規(guī)范的企業(yè)，畢竟感覺風(fēng)險會小一些。

　　在租金上漲幅度接近的情況下，國美的租售比提高而蘇寧下滑，體現(xiàn)了兩者擴(kuò)張策略的差異。國美07年租售比高出蘇寧1.09個百分點，源于國美的重復(fù)門店。

　　08年家電消費電子市場的增長有所下滑，但依然在10%以上。蘇寧的經(jīng)營杠桿為1.46，而國美為1.87，國美并購大中后，經(jīng)營杠桿進(jìn)一步提高。國美面臨需求下滑的風(fēng)險更大。

　　我們擔(dān)心百貨業(yè)的景氣已到峰頂，時尚品、高檔消費品、奢侈品的消費的收入彈性較大，在消費者信心指數(shù)和未來收入指數(shù)下滑的時候，會受到更多的沖擊。

　　內(nèi)生增長顯著、區(qū)位優(yōu)勢明顯的區(qū)域龍頭企業(yè)，值得關(guān)注。
　　（安信證券　作者：吳美萍）