9月5日，由中國連鎖經(jīng)營協(xié)會主辦的生活服務(wù)業(yè)發(fā)展大會在北京首鋼園召開。

作為2022年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會唯一面向生活服務(wù)業(yè)開展的活動，本次會議邀請了政府、企業(yè)、專家多方代表齊聚一堂，探討生活服務(wù)業(yè)發(fā)展議題，同時(shí)聯(lián)合財(cái)通證券共同發(fā)布了《中國生活服務(wù)業(yè)資本市場發(fā)展報(bào)告（2022）》。

生活服務(wù)業(yè)與居民日常息息相關(guān)，連鎖業(yè)態(tài)也滲透在本地生活服務(wù)的方方面面，隨著我國經(jīng)濟(jì)騰飛，第三產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，服務(wù)行業(yè)的地位逐漸凸顯，協(xié)會聯(lián)合財(cái)通證券農(nóng)業(yè)&中小盤組共同進(jìn)行生活服務(wù)業(yè)在資本市場發(fā)展的研究，最終完成了《中國生活服務(wù)業(yè)資本市場發(fā)展報(bào)告（2022）》。《報(bào)告》共分為三部分，包括連鎖行業(yè)研究的道和術(shù)，本地生活景氣度跟蹤、本地生活的未來趨勢。

《報(bào)告》認(rèn)為：我國第三產(chǎn)業(yè)增長迅速，占GDP比重超過一半。2003-2021年，中國第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值從5.8萬億元增長至61.0萬億元，年復(fù)合增速為14%。2021年，與日常生活相關(guān)的產(chǎn)業(yè)占第三產(chǎn)業(yè)比重達(dá)27%，主要以批零、餐宿和租賃為主。

生活服務(wù)業(yè)涵蓋了體檢機(jī)構(gòu)、早教、輕飲食、傳統(tǒng)餐飲、酒店、中介平臺、商超、便利店、藥店、電影院、汽車后行業(yè)、運(yùn)動服裝等一系列生活服務(wù)，遍及大眾生活方方面面。

在直營和加盟選擇上，背后是賽道、模式、運(yùn)營的差異；

在服務(wù)與產(chǎn)品選擇上，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，賣服務(wù)更能增強(qiáng)客戶粘性，各業(yè)態(tài)根據(jù)屬性不同選擇亦有不同；

在盈利能力上，生活服務(wù)業(yè)態(tài)中，中介平臺毛利率最高可達(dá)77%；運(yùn)動服裝凈利潤最高可達(dá)17%；

在企業(yè)分布上，呈現(xiàn)出中心化程度高，總部集中在北上廣深等發(fā)達(dá)城市，并且每個(gè)城市各具特色，如北京的教育、商超上市公司最多，而湖南輕飲食上市企業(yè)最多。

圖：生活服務(wù)不同業(yè)態(tài)盈利能力對比

數(shù)據(jù)來源：choice

《報(bào)告》認(rèn)為：可以通過產(chǎn)業(yè)端和市場端對本地生活景氣度進(jìn)行跟蹤。產(chǎn)業(yè)端從供需兩側(cè)入手，“供給指標(biāo)”旨在反映公司在本周期提供的產(chǎn)品、服務(wù)的規(guī)模，因此選取與公司提供的產(chǎn)品、服務(wù)規(guī)模呈正相關(guān)的指標(biāo)，即隨公司生產(chǎn)規(guī)模增加而增加的可變成本，相關(guān)系數(shù)越高越好；“需求指標(biāo)”旨在反映對公司產(chǎn)品、服務(wù)的需求量，因此需要選取與對公司產(chǎn)品、服務(wù)的需求呈正相關(guān)的指標(biāo)，本報(bào)告選取營業(yè)收入為指標(biāo)。市場端旨在反映市場對公司的評價(jià)，因此選取“估值指標(biāo)”，本報(bào)告中一般行業(yè)選取PE為指標(biāo)，所選取上市公司凈利潤均為負(fù)行業(yè)選取PS為指標(biāo)。 

圖：產(chǎn)業(yè)端供需對應(yīng)關(guān)系表

酒店業(yè)連鎖化率和行業(yè)集中度持續(xù)提升。2021年新冠疫情影響，國內(nèi)酒店業(yè)供給大幅出清；另一方面，疫情加速行業(yè)連鎖化率提升：中國連鎖酒店滲透率從2017年19.1%增長至2020年31.5%，中檔酒店連鎖化率從2017年19%快速增長至2021年48%。2021年，非連鎖酒店減少13%，連鎖酒店增長4%。從行業(yè)集中度來看，龍頭酒店企業(yè)通過合并和收購快速擴(kuò)張規(guī)模，在后疫情時(shí)代快速恢復(fù)，加速下沉，實(shí)現(xiàn)逆勢擴(kuò)張。

圖：酒店行業(yè)連鎖化率（%）

數(shù)據(jù)來源：《中國酒店行業(yè)市場運(yùn)行簡報(bào)（2021）》

酒店業(yè)一季度處于估值高點(diǎn)，景氣度下行的階段。市場端估值與產(chǎn)業(yè)端景氣度走勢大致吻合。2021年第二季度同時(shí)達(dá)到頂峰。2017年至2020年第二季度，需求同比增速不斷放緩，供給增速也相應(yīng)放緩。2021年第一季度開始，隨著境內(nèi)疫情防控實(shí)現(xiàn)常態(tài)化發(fā)展，生活生產(chǎn)秩序逐步回歸正軌，休閑游及商務(wù)差旅消費(fèi)需求明顯釋放，境內(nèi)酒店市場信心逐步恢復(fù)。酒店的存量供給得到釋放，同時(shí)需求增速高于供給，行業(yè)景氣度提高。而2022年一季度受多地疫情爆發(fā)拖累，行業(yè)景氣度明顯降低。

圖：2020年后酒店業(yè)估值與景氣度都開始恢復(fù)

傳統(tǒng)餐飲業(yè)疫后迅速恢復(fù)，數(shù)字化趨勢加速。餐飲行業(yè)2020年受新冠疫情影響規(guī)模明顯下滑，2021年迅速恢復(fù)，相比2019年實(shí)現(xiàn)0.3%的規(guī)模增長。隨著行業(yè)規(guī)范化水平、服務(wù)質(zhì)量和品牌力的提升，行業(yè)連鎖化率呈現(xiàn)上行趨勢。2020年中國餐飲連鎖化率15%，相比美國54%，全球27%的餐飲連鎖化率，仍有較大提升空間。中國餐飲行業(yè)較為分散，2020年中國餐飲品牌零售額CR5為5.9%，美國為30.8%，世界為24.4%。

圖：2020年各國餐飲市場CR5對比

數(shù)據(jù)來源：中國飯店業(yè)協(xié)會

傳統(tǒng)餐飲業(yè)一季度處于景氣度攀升，估值下跌的階段。市場端估值與產(chǎn)業(yè)端景氣度走勢基本吻合。2018年傳統(tǒng)餐飲營業(yè)收入大增，需求的旺盛延續(xù)至整個(gè)2019年，而供給并未及時(shí)增加，行業(yè)景氣度相應(yīng)提升，2019年第三季度達(dá)到高點(diǎn)，此時(shí)市場端給予估值水平也處于高位。2019年四季度受疫情影響，估值和景氣度同時(shí)大幅下跌。2019年后供給相應(yīng)增加，而需求增加幅度較小，且2020年中受疫情反復(fù)影響，需求疲軟，行業(yè)景氣度進(jìn)一步下降，2021年至今景氣度有所回升，但市場信心受損，估值處于下行通道。

圖：2021年之前，傳統(tǒng)餐飲業(yè)估值與景氣度走勢基本吻合

輕飲食連鎖化進(jìn)程快，產(chǎn)品周期性強(qiáng)。飲品類連鎖化率由2019年32%迅速提升至2021年42%，小吃快餐類連鎖化率由15%提升至20%，顯著高于傳統(tǒng)正餐提升速度。在戰(zhàn)略上，輕飲食品牌存在共同點(diǎn)如多數(shù)采用低SKU產(chǎn)品戰(zhàn)略、豐富的應(yīng)用場景；品牌定位上，輕飲食品牌有不同的路徑，如既有薄利多銷也有客單價(jià)較高追求品牌建立的企業(yè)。

圖：輕飲食細(xì)分品類連鎖化率

數(shù)據(jù)來源：《多場景、大融合：2022新餐飲行業(yè)研究報(bào)告》

輕飲食一季度景氣度和估值均處于中等偏低位置。市場端估值與產(chǎn)業(yè)端景氣度走勢不相吻合。景氣度在2018年末處于高位，此后大幅下跌。2018年呷哺呷哺、海底撈、九毛九等企業(yè)營業(yè)收入大增，此后營業(yè)收入雖然保持增長，凈利潤卻逐年下降。2020年則因?yàn)橐咔槌霈F(xiàn)營業(yè)收入負(fù)增長的現(xiàn)象。2021年需求恢復(fù)，營業(yè)收入恢復(fù)增長。從2016年末估值一直處于上行通道，2021年6月達(dá)到頂峰后隨景氣度一路下跌。并且，輕餐飲供給的反應(yīng)相對遲緩，同一周期中供給與需求的同比增速并不一致，甚至呈相反的變動趨勢。

圖：輕飲食估值與景氣度走勢不相吻合

《報(bào)告》認(rèn)為：本地生活未來將向資本化、數(shù)字化、工業(yè)化和品牌化方向發(fā)展。

1、資本化：

上市利于企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，資本化仍為趨勢，上市后企業(yè)融資渠道增加，更容易獲得低成本大規(guī)模的資金擴(kuò)張。

2、數(shù)字化：

以汽車后市場的途虎養(yǎng)車為例，其專門構(gòu)建數(shù)字化行業(yè)解決方案，優(yōu)化了整個(gè)供應(yīng)和服務(wù)鏈的關(guān)鍵步驟，從商品采購、庫存管理、履行管理到服務(wù)提供，從而提高了客戶對平臺的忠誠度。

3、工業(yè)化：

連鎖餐飲企業(yè)在食材、生產(chǎn)、渠道等各方面體現(xiàn)出工業(yè)化趨勢，能夠提升標(biāo)準(zhǔn)化和運(yùn)營效率，解決行業(yè)痛點(diǎn)問題；

4、品牌化：

品牌形成與連鎖經(jīng)營易形成正反饋，酒店行業(yè)多實(shí)行多品牌戰(zhàn)略布局不同層次消費(fèi)，疫情加速行業(yè)品牌化進(jìn)程。