來源/斑馬消費

作者/楊偉

哪怕你不是白酒股擁躉，只要對資本市場稍加關注，對這個板塊就絕不陌生。

從1994年誕生首支白酒股山西汾酒，到五糧液、貴州茅臺先后上市，周期交替，遍地神話，30年風云變幻。

如今，白酒產業又走到了自己的十字路口，量減價升、擠壓式增長背景下，行業分化明顯，誰將續領風騷？誰又將成為等待淘盡的泥沙？

哪有什么YYDS？只當是，風流總被雨打風吹去。

01

板塊成型

上世紀90年代初，中國資本市場啟航。短短幾年之后，方興未艾的A股市場，于1994年初迎來第一支白酒股山西汾酒（600809.SH）。

白酒作為消費市場重要的組成部分，也是最具特色的本土產業之一，兼具了成長性與盈利能力，理應在A股市場占據一席之地。

為什么白酒第一股是山西汾酒？原來，早年汾酒以產量取勝，玻汾暢銷大江南北，當時有“汾老大”之說。

之后，瀘州老窖、舍得酒業、古井貢酒、水井坊、酒鬼酒等公司先后登陸資本市場，特別是1998年上市的五糧液（000858.SZ）和2001年IPO的貴州茅臺（600519.SH），讓市場看到了白酒、特別是高端白酒的商業價值。自此之后，“喝酒吃藥”行情，在A股市場間歇性開啟。

2015年前后，市場爆發最后一波白酒上市潮，今世緣、迎駕貢酒、口子窖、金徽酒先后亮相。至此，A股白酒上市公司數量達到20家。

沒有資本市場，頭部白酒企業們不可能成長得如此龐大。當然，如果沒有白酒股，A股市場也會缺少很多傳奇的故事。

股王貴州茅臺，曾在2021年初達到其市值巔峰3.25萬億元。全盛時期，還有1.36萬億的五糧液、4600億的山西汾酒、4700億的瀘州老窖、4000億的洋河股份。白酒股在A股市場的話題性與重要性，幾乎只有金融股能與之匹敵。

02

亟待洗牌

不過，近些年，在白酒市場量減價升、擠壓式增長的背景下，一些變化也在悄然發生。隨著維維股份戒酒、皇臺酒業退市，白酒上市公司數量縮減至18家。

早年，“豆奶大王”維維股份通過投資雙溝酒業大賺一筆，后連續收購湖北枝江酒業和貴州醇，成為實質上的白酒上市公司。

但是，由于經營不善，白酒業務持續虧損，公司不得不將白酒業務賣給昝圣達的綜藝系，回歸豆奶主業。

皇臺酒業曾是西北最大的白酒公司，一向有“南有茅臺，北有皇臺”之說。但是，它也可以稱之為最命途多舛白酒股，上市20年來先后換了5個實際控制人，公司證券簡稱也四度*ST。更因為連續3年虧損、連續兩年凈資產為負，于2019年5月暫停上市。

即便在剩余的18家白酒上市公司中，也逐漸形成了兩極分化的格局。頭部玩家貴州茅臺、山西汾酒等持續高增長，而尾部公司金徽酒、伊力特、金種子等不斷下滑，就連百億酒企牛欄山也陷入了增長和盈利問題。

2021年度全國規模以上白酒企業965家，總產量715.63萬千升，同比下降0.59%，實現營業收入6033.48億元，同比增長18.69%，利潤總額1701.94億元，同比增長32.95%。

簡單計算就可得知，A股白酒板塊，居然有四分之一的企業，連行業平均水平都達不到。

目前，這些掉隊的白酒股，分為兩種情況。金種子酒是幸運的一類，已經獲得了華潤的支持，復興在望；另一些，可能只剩下繼續沉淪的命運了。

比如說皇臺酒業，雖然實際控制人通過贈送資產、轉移債務、提供貸款、關聯采購等形式勉強恢復了公司的上市地位，但是，公司的業務能力難以恢復，今年前三季度營業收入1.04億元、歸母凈利潤367.79萬元，仍然只是行業內的Nobody。

03

暫停擴容

A股白酒板塊優勝劣汰，誰來補位？

2016年3月金徽酒上市之后，不斷有白酒企業試圖A股IPO。最早躍躍欲試的，是西鳳酒。

西鳳酒曾是中國四大名酒之一，但是，近年來內部混亂、業績不穩，持續掉隊至跌出白酒十強。公司2016年3月和2018年4月兩度披露IPO招股書，都未能成功。

西鳳酒之后，又有兩家醬酒企業結伴沖擊上市，分別是赤水河左岸的郎酒和來自茅臺鎮的國臺。

與西鳳酒不同，這兩家酒企都完成了混改，汪俊林執掌郎酒，國臺的實際控制人是天士力背后的閆希軍家族。

這兩家企業借助近年的醬酒熱，實現了高速增長。國臺酒業業績連年翻倍，2019年營收、凈利分別為18.88億元、4.11億元；2020年郎酒以近百億規模，實現業績25億元。

即便如此，這兩家醬酒大拿亦未能成功叩門。

在這6年多的真空期中，反倒是一些酒業邊緣市場的公司成功上市，比如賣酒的華致酒行，2019年初實現A股IPO。

但是，網絡版的華致酒行——酒仙網，2021年初披露招股書沖擊創業板上市，至今未能如愿。

擺在白酒公司面前的現實是，監管層不希望白酒股擴容，特別是彼時白酒板塊被爆炒的時刻。當然，不只是白酒，茶業、電子煙等行業，一直同樣被A股拒之門外。

04

炒作影子股

在A股白酒板塊行情高漲，卻遲遲不能擴容的背景下，很多上市公司都通過沾酒，變身為白酒影子股。

這些公司無一例外，都處于業務困頓之中，急需轉型。大熱的白酒，就成了它們頗為看重的黃金救命稻草。與這些公司眉來眼去的，多是一些非主流白酒品牌。

比如說，園城黃金準備收購的圣窖酒業，后來又準備賣身眾興菌業；亞星化學與景芝酒業，大豪科技與紅星二鍋頭，吉宏股份與釣臺貢酒業，都曾傳出收購計劃。前幾年的白酒影子股名單，還包括群興玩具、大湖股份、怡亞通、巨力索具、來伊份等。

在白酒的黃金時代，這些標的公司們未能突出重圍，當行業進入到周期切換的十字路口，何來前景？

于是，這些上市公司的白酒跨界夢，多以失敗告終。勉強成功、與白酒業務沾上邊的上市公司們，也大多難以享受行業紅利。

擅長更名的巖石股份，完成收購后試圖再度更名為“上海貴酒”，一直未能完全落地。今年前三季度，公司營業收入7.87億元，同比增長73.92%，但歸母凈利潤下降42.70%至4730.16萬元。

青海春天極草業務式微后，跨入白酒行業，先后推出涼露、聽花等品牌，雖然炒出了名氣，但對上市公司的業績拉動極小。今年前三季度，公司營業收入1.27億元，虧損7540.31萬元。

保健酒企業海南椰島，近年與白酒企業合作定制，跨入白酒行業。但是，成本花了，沒掙到錢，導致前三季度扣非虧損接近5000萬元。

總之，炒作過后，一地雞毛。

05

隱形巨頭

既然A股白酒板塊相當一部分公司達不到行業平均水平，近20家白酒公司的業績也只占到行業總量的六成左右。那么，還有哪些白酒隱形巨頭沒有現身資本市場？

首屈一指的便是劍南春。曾經有很長時間，“茅五劍”就是白酒行業的YYDS。盡管該公司在內憂外患的壓制下，近年影響力有所下降，但根據四川官方的發布，其2021年的營收仍高達111.81億元，白酒十強是沒跑了。

湖北的勁牌，加上旗下的毛鋪，近年頗為強勢。此前有媒體報道稱，大概5年前，勁酒年收入70多億，毛鋪近20億，加起來也是百億規模的酒企。

當然，隱形白酒巨頭最多的還是貴州。除了茅臺、國臺，還有金沙、董酒等。貴州當地曾提出目標，預計十四五末將有6家上市酒企。

10月底華潤啤酒收購金沙酒業，大家才猛然發現，在行業內并不顯山露水的醬酒品牌“摘要”和“金沙回沙”，去年的凈利潤居然高達13.15億元。

相較于貴州白酒的低調潛行、川酒在各個維度的全面發展，以及徽酒在資本市場的應出盡出，最可惜的還是豫酒。

河南白酒歷史悠久，豫酒六朵金花，寶豐、宋河、仰韶、杜康、賒店、張弓，都是知名品牌，而且河南也是中國頭部白酒產銷大省之一。當地卻沒能誕生哪怕一家頭部白酒企業。

究其原因，產業化滯后、集中度差，以及操盤的資本玩家們志不在此，導致了今天的結果。

河南當地喊了很多次豫酒復興，但在當下的產業階段，天時地利人和都不占，談何崛起？