來源/市值觀察

作者/文雨

想吃掉市值300多億的顧家家居，一向低調的美的“少東家”何劍鋒這次終于被推到了聚光燈下。

多年以來，這個超級富二代總是在幕后默默操盤，以至于外界對其知之甚少。

01

另立山頭

在人們為數不多的印象中，何劍鋒的形象既不光輝也不高大。

比如他喜歡玩車，曾一年斥資千萬批量購買豪車，外加私人飛機和游艇。再比如，乘坐私人飛機當天往返日本，只為泡個溫泉。

2012年，70歲的何享健從美的退位，繼任者是職業經理人出身的方洪波。作為獨子的何劍鋒沒能走到臺前，難免被人貼上紈绔子弟難堪大任的標簽，但事實卻并非如此。美的之外，他又為何家打下了另一片家業。

1994年，何劍鋒離開美的自立門戶，此后十年，他的主要業務就是為美的做貼牌。2004年，何劍鋒轉手把這些代工企業賣給了何享健的公司，輕松套現近7000萬元。

2006年，通過受讓美的持有的股份，何劍鋒一舉成為上市公司上風高科（后更名為盈峰環境）的實控人。隨后美的與上風高科的關聯交易便大幅增加，后者也因此在短時間內快速改頭換面，營收和凈利潤分別從2005年的1.58億、-7764萬驟增至2007年的13.97億、5090萬。

背靠大樹好乘涼，沒有人可以隨隨便便成功，靠著父親的輸血，何劍鋒幾乎實現了無風險原始積累。但不同于一般富二代的是，何劍鋒為人低調內斂，不愛拋頭露面，卻有一顆滾燙的心，是個不折不扣的野心家，坐享其成和小富即安都不屬于他。

時至今日，何劍鋒治下的盈峰集團已經成為一家橫跨金融與實業，涵蓋環境、文化、投資、科技、消費等眾多產業的大型綜合性公司。

在金融領域，盈峰集團是國內“公募一哥”易方達基金的并列第一大股東；一度持有開源證券35.5%的股份，順德農商行9.4%的股份，擁有小額貸款公司，手握香港證監會9號資管牌照……

在實體領域，盈峰集團始終圍繞時代前沿謀劃布局，旗下擁有盈峰環境和百納千成等上市企業，卡位環保與文化，其中盈峰環境的環保裝備銷售額連續22年位居國內行業銷售額第一。除此之外，盈峰集團在新能源、智能機器人、數字化等熱門領域也均有涉獵。

2020年，盈峰集團正式入圍胡潤中國民企500強，公司在冊員工達到2萬人左右。

02

長袖善舞

2015年前后，盈峰環境的營收一直在原地踏步，面對發展已近乎停滯的困局，何劍鋒開始籌劃給公司動大手術，他的目標是通過并購打造一個環保帝國。

2015年，盈峰環境先以17億元全資收購國內環境監測行業龍頭宇星科技，又用1億元控股垃圾焚燒優質企業綠色東方。2016年，為了開拓水處理業務，盈峰環境先后以1.14億元收購亮科環保55%股權、1.09億元收購大盛環球100%股權、2.26億元收購明歡有限100%股權。此后，盈峰環境又分別以1.32億元增資廣東順控環投15%股權、0.2億元認購天健創新20%股權，進軍固廢處理和完善環境監測產業鏈。2018年，盈峰環境又斥資152億拿下中聯環境。

至此，盈峰環境已經掌握了國內最完備的環保產業集群，但對于見慣了大場面的何劍鋒來說，這點產業根本滿足不了他的胃口。

2018年，華錄百納（后更名為百納千成）積極響應央企混改指示，前股東華錄文化離場，何劍鋒果斷出手，盈峰集團通過多次增持逐步成為華錄百納新的實際控股方，前后又花了20多億。

粗略算下來，何劍鋒在2015年-2018年至少砸下了200億，而盈峰集團顯然沒有這個財力。

收購中聯環境時，盈峰環境的總市值不過80多億，年利潤不足10億，屬于典型的“蛇吞象”。為了籌錢，只能拼命融資，據不完全統計，2014-2019年，盈峰環境僅在二級市場就定增募集了近182億元，連國有資本都愿為其添一把火。

敢想敢干，高舉高打，何劍鋒整體上是一個粗線條的人，但他絕不是一個只會沖鋒陷陣的莽夫，膽大的同時也不失心細。

當年中聯環境在評估基準日的凈資產為31.64億元，按照收購價格，評估增值率高達383%，需確認120.86億的商譽。何劍鋒巧妙利用規則，盈峰環境的控股股東盈峰控股在2017年6月提前收購中聯環境51%的股權，取得控制權，并產生了57.14億的商譽。等到盈峰環境收購剩余股權的時候，交易行為就被認定為同一控制下的企業合并，因此無需確認其余部分的商譽。綜合下來，最終商譽在報表中就只體現為57.14億。

相較于上一代一步一個腳印做實業，何劍鋒顯然更愿意，也更擅長通過資本運作快速武裝自己。

唯一的問題是，他并沒有把收來的這些資產捏沙成泥。

03

流年不利

要么天堂，要么地獄，資本運作最顯著的特征就是放大鏡屬性。成了，可以讓人一步登天，如若不成，后期的反噬也極大。

憑借收購帶來的并表收益，盈峰環境一度非常風光，2018年，公司實現營業收入130.45億元，同比增長46.81%；歸母凈利潤9.29億元，同比增長64.05%。但隨后相關業務斷崖式下滑，2021年和2022年歸母凈利潤分別下降45.7%和44.37%，期間應收賬款飆升，對公司現金流造成沖擊。而此前的巨量定增已嚴重稀釋了股權價值，多重壓力致使股價狂跌不止。

另一邊，剛到手的百納千成一頭栽進了影視業寒冬，2019-2022年其歸母凈利潤單邊下滑，分別為1.14億、1.12億、6633萬、2080萬。

整個“盈峰系”因此受到重大創傷，據盈峰集團官網，2020年公司整體營收規模近180億，但到2022年這一數據已降至122.56億元，歸母凈利潤也從2021年的7.28億驟跌至去年的4.19億元。

自我造血能力不足，只能繼續通過金融手段籌措資金來維持運轉。今年5月，中國銀行間市場交易商協會發布消息，盈峰集團共70億規模的中期票據和超短期融資券成功通過協會注冊審核。

在最新公告中，顧家家居明確提到控制權有可能發生變更，按照目前公司300億的市值以及實控人的持股比例，何劍鋒要想將其拿下，大概率又是一筆百億級的交易，以盈峰集團目前的處境，壓力不可謂不大。還有一個不容忽略的事實，就是顧家家居當下也面臨不小的生存困境。

2016年上市后，老板顧江生曾信誓旦旦的表示要挑戰行業標桿宜家集團，力爭到2026年實現公司市值過1000億，2028年銷售額做到千億。為此，顧家家居從2018年開始了一系列資本操作，先后收購德國品牌Rolf Benz、意大利品牌Natuzzi、杭州顧家寢具有限公司（顧家寢具）、泉州璽堡家居科技有限公司（璽堡家居）等等。

跑馬圈地的另一面是債臺高筑，截止到今年三季度，顧家家居短期借款增長到31億。與此同時，公司盈利能力似乎也已遇到瓶頸，2022年營收同比下滑1.81%，2023年前三季度僅微增2.72%。

何劍鋒接手顧家家居，唯一具備的想象空間就是整合美的與顧家家居的優勢資源，在全屋家居一體化上打開一條路，實現“1+1＞2”。

這一次，不能再輸了。