來源/斑馬消費

作者/陳碧婷

昨天，因招攬生意發(fā)生糾紛，“老鳳祥周大生十幾名員工互毆”，沖上熱搜。

另一邊，A股上市失利的黃金珠寶品牌們，又開始在港交所門口排隊，等待IPO的機會。9月28日夢金園向港股上市發(fā)起沖擊，11月10日，老鋪黃金在港交所披露IPO招股書。

黃金珠寶行業(yè)之熱，可見一斑。

這一年多，金價上漲兇猛。滬金主力（AU888）期貨行情，從2022年中期的不到370元，一路上漲至近期的470-480元左右，刷新歷史記錄。

買漲不買跌的心理，疊加前期被抑制的需求釋放，在消費回暖的整體背景下，形成了黃金的投資性消費熱潮。

中國黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，我國黃金消費量835.07噸，同比增長7.32%。其中，黃金首飾消費552.04噸，同比增長5.72%；投資性更突出的金條及金幣消費222.37噸，同比增長15.98%。

在這一波行情的帶動下，原本陷入調(diào)整期的黃金珠寶行業(yè)，馬上就支棱了起來，行業(yè)整體業(yè)績回升。沒上市的那幾家，也紛紛謀求資本化。

資本市場一直不缺黃金珠寶公司的亮相，前幾年行業(yè)還爆發(fā)了一輪小規(guī)模的上市潮，中國黃金（600916.SH）、迪阿股份、曼卡龍（300945.SZ）接力上市。不過，同一時期，也有兩家同業(yè)公司被A股拒之門外，那便是夢金園和老鋪黃金。

2020年9月，夢金園開始向深交所主板發(fā)起沖擊，經(jīng)過預(yù)披露更新后，2021年10月底首發(fā)上會被暫緩表決，1個月之后再度上會，正式被否。

老鋪黃金與之路徑相似，2020年6月首次披露，原計劃2021年4月首發(fā)上會。誰知，上會前一天被取消審核，當年7月卷土重來，正式被拒。

它們A股上市失利的首要原因在于，黃金珠寶公司的商業(yè)模式，決定了它們很難擁有實質(zhì)上的業(yè)務(wù)護城河。

市面上絕大部分的黃金珠寶公司們，向黃金交易所等機構(gòu)采購黃金，通過OEM或ODM代工完成生產(chǎn)，設(shè)立幾家直營店，以此為樣本招收數(shù)以千計的加盟商，通過加盟店或電商渠道開展銷售。

這種業(yè)務(wù)門檻較低，部分品牌甚至連產(chǎn)品的開發(fā)和設(shè)計也涉足不深，研發(fā)投入極低，大量的資金花在了營銷上。

黃金珠寶品牌們，爭相聘請演員代言，主流女星幾乎是輪番上陣。夢金園此前的代言人是海清，后來又換成了江疏影。

所以，黃金珠寶品牌運營商們，作為行業(yè)的“資源整合者”，受限于上游的強勢與下游的尾大不掉，主營業(yè)務(wù)的盈利能力相當有限。行業(yè)內(nèi)自嘲稱，開金店不如賣盒飯。

夢金園的定位于黃金珠寶首飾原創(chuàng)品牌制造商，是行業(yè)內(nèi)極少數(shù)實現(xiàn)全價值鏈運營的企業(yè)之一，規(guī)模可能僅次于老鳳祥（600612.SH）、中國黃金、周大福以及擁有老廟和亞一等多個黃金珠寶品牌的豫園股份（600655.SH）。但是，這依然沒能解決公司的盈利能力問題。

2020年-2022年，夢金園的營業(yè)收入分別為108.34億元、168.71億元、157.24億元，毛利率分別為5.9%、3.2%、4.8%，凈利潤分別為1.74億元、2.24億元、1.81億元，凈利率從1.6%下滑至1.2%。

2023年上半年，公司營業(yè)收入93.16億元，同比增長38.7%，凈利潤微增至1.06億元，凈利率進一步下滑至1.1%。

相對而言，小而美的老鋪黃金，業(yè)務(wù)差異化較為出色。作為中國黃金協(xié)會認證的中國古法手工金器專業(yè)第一品牌，公司產(chǎn)品以黃金工藝品為主，在行業(yè)內(nèi)第一個探索足金鑲鉆、足金燒藍工藝，旗下29家全自營的主題情景店，單店收入全行業(yè)第一。

如果說深耕三四線城市的夢金園，針對的是大眾市場，那么，重點布局一二線城市的老鋪黃金，則是服務(wù)于財富人群的收藏需求。

所以，老鋪黃金的門店主要開在SKP、萬象城等高端商場，直接對標寶格麗、卡地亞、梵克雅寶等奢侈品珠寶品牌。

這便是老鋪黃金近年逆勢實現(xiàn)穩(wěn)步增長的主要原因。2020年-2022年，公司收入分別為8.96億元、12.65億元、12.94億元，凈利潤分別為8802.5萬元、1.14億元、9452.9萬元。雖然整體規(guī)模不如夢金園，但毛利率超過40%，凈利率維持在9%左右。

2023年上半年，黃金的投資性消費拉動了老鋪黃金的業(yè)績增長，公司收入14.18億元，同比增長116.1%，凈利潤1.97億元，同比增長232.2%；凈利率接近14%。

不過，老鋪黃金也有自己的“隱秘的角落”。

1995年，徐高明辭去公職創(chuàng)業(yè)，2004年創(chuàng)立金色寶藏公司，從事景區(qū)旅游商品、文化產(chǎn)品及旅游紀念品等業(yè)務(wù)，旗下運營“老鋪黃金”和“金色寶藏”兩個品牌。

因金色寶藏公司“業(yè)務(wù)和產(chǎn)品存在不確定性，不適宜作為上市主體”，徐高明2016年設(shè)立老鋪有限，收購金色寶藏旗下“老鋪黃金”品牌黃金類業(yè)務(wù)，后形成老鋪黃金公司，沖擊A股上市。

事實上，金色寶藏公司并未退出市場，仍在經(jīng)營黃金類業(yè)務(wù)，且與老鋪黃金開展關(guān)聯(lián)交易，既是大供應(yīng)商，也是客戶之一。此前，老鋪黃金A股IPO被否，這也是重要原因之一。

2022年5月，金色寶藏公司被注銷，老鋪黃金搬開了上市路上的一塊絆腳石。

總的來說，黃金珠寶行業(yè)是一個概念變幻莫測且極具周期性的行業(yè)。前幾年，黃金類公司賺錢難，但鑲嵌類公司日子過得很滋潤，潮宏基、通靈萊紳（603900.SH）、迪阿股份（301177.SZ）等公司賺到盆滿缽溢。隨著鉆石的盲目崇拜被擊穿，DR等品牌的業(yè)績每況愈下，部分公司還“降維”賣起了黃金。

近年，黃金重新流行起來，行業(yè)企業(yè)仍要受制于金價波動。順周期，小賺，逆周期，便只能躺平。

因為行業(yè)特性，大多數(shù)黃金珠寶公司采取高庫存的模式運行。夢金園和老鋪黃金，同樣如此，截止今年6月底，存貨規(guī)模分別為超過22億元和接近10億元。此前退市的東方金鈺、金洲慈航，另外還有*ST金一、*ST愛迪（002740.SZ）等公司處在風雨飄搖之中，大多受制于此。

大家都羨慕周大福（01929.HK）有個巨大的靠山，其實，港資在商業(yè)和連鎖品牌方面的運營經(jīng)驗，更值得大家借鑒。

今年，金價飆升讓黃金珠寶公司過上了好日子。但是，周期永不止，總不能讓市場幫它們承擔所有的風險吧？