出品/投資界

撰文/楊文靜

春節后第一個IPO來了。

投資界-天天IPO獲悉，2月14日，滬上阿姨(上海)實業股份有限公司（簡稱“滬上阿姨”）在港交所遞交招股書，擬赴香港IPO。

時間回到2013年，一對從世界500強企業辭職的小夫妻在上海人民廣場租下一間25平米的小店，小店主打以血糯米奶茶為招牌的五谷茶飲，開業當天一炮而紅。因奶茶靈感來源于上海老弄堂的滬式茶飲，夫妻倆將門店取名為“滬上阿姨”。此后10年間，滬上阿姨下沉到三四線城市，開出7000多家門店。

而一個月前，蜜雪冰城、古茗同時提交招股書一幕猶在眼前。至此，港交所門前已經站著四家新茶飲——滬上阿姨、蜜雪冰城、古茗、茶百道，還有一批如霸王茶姬、新時沏躍躍欲試。他們從天南海北起家，眼下到了“貼身肉搏”的時候，正如一位投資人感嘆：“IPO是大家最后的機會。”

上海夫妻賣奶茶

開店7000家，要IPO了

滬上阿姨，始于一對上海夫妻。

10多年前，單衛鈞和妻子周蓉蓉舉家搬到上海，任職于一家世界500強美企。夫妻二人一直有創業的想法，直到2013年，周蓉蓉無意間走入一條上海弄堂，看到一家沒有門牌的奶茶店門口正在排隊，立即嗅到了創業機會。

這家店將奶茶與血糯米混合熬制，貼合上海茶飲口味。彼時正值珍珠奶茶流行，市場被港式和臺式兩種風格的奶茶占據，單衛鈞與周蓉蓉突發奇想，決定做一款有著上海弄堂特色的“滬式奶茶”。

于是，夫妻二人雙雙辭職，還從CoCo、85度C、星巴克、麥當勞等頭部企業里找來團隊，開始研發奶茶。團隊跑遍香港、臺灣等奶茶起源地調研，又向奶茶店的阿姨請教，最終將五谷與茶跨界搭配，提出五谷茶飲的概念。

2013年7月，一家25平米的奶茶店在上海人民廣場開業。新店以血糯米奶茶為招牌，產品定價在7-15元，由于受到弄堂奶茶店阿姨的啟發，周蓉蓉夫妻將品牌命名為“滬上阿姨”。

開業當天，門店排隊長達數十米，一天就賣出1000多杯奶茶，第一個月營業額突破了30萬。憑借血糯米奶茶出圈，第一家滬上阿姨門店大獲成功，夫妻二人開始實施下一步計劃：做幾家直營店，打造成樣板店后批量復制。

（圖片來自官網）

但單衛鈞很快注意到，在上海這樣的一線城市開店，不僅租金高、勞動力價格高，競爭也十分激烈，造成利潤極低。相反，二三線及以下的城市人口基數大，有一定程度的消費能力，屬于“低租金、低勞動力、低競爭、高利潤”地區。與此同時，這些地區少有提供平價鮮果茶的連鎖品牌，“這是一個市場的縫隙。”

2014年，滬上阿姨開始往三四線城市下沉，也加快了開店步伐。成立兩年，滬上阿姨開出280多家加盟店，賣出8000萬杯奶茶，實現銷售額破2億；3年后，門店數量達到了500家。

這一幕被投資人看在眼里。2020年11月，滬上阿姨官宣第一筆融資，由嘉御資本獨家投資的近億元人民幣A輪融資，三個月后嘉御資本再次加碼，彼時滬上阿姨門店數量已經突破3000家。

那段時間正是不少中腰部新茶飲集體爆發的時期，融資消息此起彼伏。滬上阿姨也接連拿到融資，于2023年7月完成2.3億元B輪融資，也在今年2月完成1.2億元C輪融資，投資方包括金鼎資本、金鎰資本、熠美投資、知一投資等多家機構。

伴隨著最新一輪融資結束，坐擁7000多家門店的滬上阿姨正式向港交所遞表。創業10年，單衛鈞和周蓉蓉即將收獲人生第一個IPO。

坐擁三線城市，年入超20億

估值約50億

滬上阿姨將自己定位為現制茶飲店品牌。根據招股書介紹，作為中國第四大現制茶飲店，公司目前有滬上阿姨、滬咖和輕享版三個品牌概念。

其中，主打品牌滬上阿姨包括鮮果茶、多料奶茶、輕乳茶等，產品價格在7-22元之間；滬咖是咖啡產品線，價格在13-23元之間；輕享版主打性價比，產品為多料奶茶、輕乳茶、水果茶和冰淇淋，價格在2-12元之間。

截至2023年9月底，滬上阿姨在全國共有7297間門店，覆蓋中國全部四個直轄市，以及位于五個自治區及22個省份的300多個城市，僅次于蜜雪冰城的3.6萬和古茗的9001間門店。發展至今，滬上阿姨采用“直營+加盟”的方式規模化擴張，在公司的7297間門店中，99.3%為加盟商經營。

憑借7000多家門店，滬上阿姨在2021年、2022年，以及2023年前9個月的營收分別達到了16.4億元、22億元、25.35億元；毛利分別為3.58億元、5.86億元、7.9億元；凈利潤分別為0.83億元、1.49億元、3.24億元。

相比之下，滬上阿姨的營收數據不及已披露招股書的蜜雪冰城、古茗、茶百道三家新茶飲品牌，后三者2022年的營收已經達到135.76億、55.59億、42.32億。排除最頭部的蜜雪冰城，古茗和茶百道的營收規模約為滬上阿姨的2倍，古茗的凈利潤甚至在滬上阿姨的3倍以上。正如招股書也在風險因素中提及，公司目前面臨日益激烈的競爭。

不過，滬上阿姨在招股書中強調了其較為迅速的增長趨勢。2021年到2022年，及2022年前9個月到2023年前9個月，滬上阿姨門店增長率分別為40.5%和37.5%；GMV增長率分別為45.8%和57.7%。以門店數及GMV增長率計算，滬上阿姨是前五大現制茶飲店品牌中增長最快的品牌。

招股書顯示，截至2023年9月30日，滬上阿姨的門店規模在五大現制茶飲店品牌中排名第三。根據招股書披露的地域、成立年份及門店數量推測，排名第一為古茗，第二是茶百道，第四第五分別是書亦燒仙草和Coco都可。

此外，滬上阿姨還有一大特點，即聚焦于下沉市場和中國北方市場。根據招股書披露，截至2023年9月30日，滬上阿姨有51.4%的門店是在中國北方；有約49%的門店是在三線及以下城市，在2023年前三季度的新開門店中有50.4%是在三線及以下城市。

在融資方面，滬上阿姨成立至今共完成了4輪融資，其中A輪融資7500萬元，A+輪5300萬元；B輪2.3億元，在今年2月完成C輪1.2億元融資，每股50元。以此算估值約50億元。

目前，單衛鈞與周蓉蓉共同控制滬上阿姨全部已發行股本約80.64%的投票權。

而滬上阿姨，也是港交所迎來的第四家IPO遞表的新茶飲公司。

2024，第一波上市潮來了

回想2021年，奈雪拿下新茶飲第一個IPO，但此后很長一段時間里，新茶飲賽道漸漸沉寂。如今，這條賽道重新熱鬧起來了。

壯觀一幕是2024年1月，蜜雪冰城和古茗雙雙遞交招股書，準備在香港上市。

紅遍全國小縣城，蜜雪冰城早在2022年9月就曾在A股遞表，欲申報深市主板，招股書披露當天曾轟動一時——2021年公司營收103億，凈利潤達到19.12億，高達19%的利潤率令業界驚嘆。

然而，就在所有消費投資人都等待這個振奮人心的“A股新茶飲第一股”時，蜜雪冰城卻在招股書披露后遲遲不見動靜，最終撤回A股IPO，轉戰港股。

而來自于浙江臺州溫嶺的古茗，截至2023年底已開出超過9000家門店，年營收超55億元，僅次于開店3.6萬家的蜜雪冰城。在一眾茶飲品牌中，古茗也是最受資本青睞的一個，曾先后于2020年和2021年拿下兩輪融資，背后站著紅杉中國、美團龍珠等知名投資方。

另一家品牌茶百道還要更早一些。2023年8月，茶百道向港交所遞交招股書，擬在香港主板發行H股并掛牌上市，12月獲中國證監會備案，是目前港股進展最快的新茶飲企業。

茶百道來自四川成都，2008年成立后一直緩慢擴張，直到10年后迎來爆發，接連開店7000多家，成為近五年新茶飲的一匹黑馬。在遞交招股書的兩個月前，茶百道被披露完成了由蘭馨亞洲領投的一輪融資，跟投方包括正心谷、中金資本、番茄資本等。

在此之前，來自云南的霸王茶姬也被曝出正在探討赴美IPO，并與美國銀行和花旗合作；還有來自江浙一帶的新時沏也被傳出IPO消息。

早在2023年中旬，包括滬上阿姨、茶百道、古茗、霸王茶姬、新時沏等五家在內的中國新茶飲品牌幾乎同一時間被曝正在準備港股或美股IPO，彼時就有消費投資人判斷，“上市迫在眉睫，這幾家馬上就會有新動作。”

如今，已經有三家正式提交了招股書，也掀起了2024年第一波上市潮。

至于新茶飲企業為何扎堆IPO，此前投資界也曾分析過：一方面，上述幾家企業已經發展到一定規模，需要向下一階段邁進。此前在不少融資與IPO招股書中都能看到企業披露的“萬店計劃”，早日進入二級市場，才能快速拿到資金、獲得影響力，繼續進行下一輪擴張。

“行業發展到這個階段，接下來可拼的只有資本。”某知名投資人分析，“這時候如果不盡快上市拿到資本，就會落于人后。任何一家品牌都是如此，一旦競爭對手拿到了錢，開始更快地擴張，就會讓你陷入很尷尬的境地。”

另一方面，二三線及以下城市的市場雖然龐大，但國內新茶飲品牌眾多，還有咖啡、純茶等即時飲品分割市場，此前的頭部新茶飲品牌——喜茶與奈雪的茶紛紛宣布降價，肉眼可見在迅速下沉，整個行業正在往中腰部擠壓。

此前，來自全國各地的新茶飲安于一隅，有充足的客源和市場空間，但隨著它們加速擴張、走出舒適區，危機隱隱閃現，大家都需要尋找新的突破口。

縱觀國內近兩年來的消費行業，沒有任何一條賽道如新茶飲般擁擠，一時間跑出如此多初具規模且穩定發展中的品牌。目前10-20元區間還沒有頭部玩家，這場角逐到了最后的沖刺階段。

下一個奶茶IPO也在路上了。