來源/36氪 

撰文/劉藝晨

近日，快餐連鎖品牌老娘舅發布公告稱，其北交所上市輔導備案申請材料已獲得受理，正式進入輔導階段。

回溯老娘舅的上市之路，算得上一波三折。

2022年7月，老娘舅首次向證監會遞交了主板IPO申報材料。2023年11月，由于保薦機構中信證券撤銷保薦，上交所終止了IPO審核。

一個多月后，老娘舅轉投新三板，并于今年2月22日成功掛牌。在新三板掛牌的第二天，老娘舅就火速啟動了在北交所的上市輔導。

需要指出的是，老娘舅亟待IPO，不乏上市對賭壓力。

早在2020年，老娘舅就與多家投資機構簽署了包含對賭條款的增資協議。其中規定，若老娘舅未能在2025年底前完成IPO上市，投資方有權要求對賭義務人回購其股權。

從當下的股東結構來看，老娘舅實際控制人為楊國民、楊峻琿父子，合計控制公司53.09%的股份。

此外，公司被一眾投資機構簇擁。其中包括隸屬于勁霸投資的勁邦投資；香飄飄實控人蔣建琪；以及由娃哈哈集團副董事長兼總經理宗馥莉實際控制的瑾匯投資。

目前，已有多家投資機構表達了退出意向。在回復全國股轉公司問詢函時，老娘舅進一步推算，假設各方在2024年6月30日或2025年12月31日完成股份回購，公司實控人可能需要支付的回購總金額分別為2.47億元和2.66億元。

截至2023年6月底，老娘舅賬面現金及現金等價物僅2.21億元。也就是說，若老娘舅不能在北交所上市融資，將面臨較大的資金回購壓力。

困于江浙滬，老娘舅有難處

“米飯要講究，就吃老娘舅�！�

2000年，老娘舅在浙江湖州市北街開出占地79平米的第一家門店。創立之初，老娘舅就深諳“預制菜”的魅力，其供給門店的餛飩餡，由20多公里外、占地千平方米的“廚房”制作，一天兩次配送至門店。

一年后，老娘舅的首家門店關停，“中央廚房+統一配送”模式卻保留了下來。隨即，公司主攻經營江浙口味的米飯快餐。

截至2023年6月底，老娘舅擁有門店402家，包含379家直營門店和23家加盟門店。相比門店突破千家的老鄉雞、鄉村基，老娘舅的規模尚小、區域性特征更為顯著。報告期內，公司在浙江省的收入始終在50%以上。

疫情期間，老娘舅門店過于集中帶來的問題一度爆發，受江浙滬區域疫情影響，老娘舅不僅業績波動明顯，拓店進程也受到較大干擾。

2019年至2022年間，老娘舅分別實現營收12.22億元、12.07億元、15.25億元、14.24億元，凈開門店27家、46家、47家、4家。

老娘舅業績情況，36氪制圖

2023年上半年，公司經營情況基本恢復正常，營收同比增長21.6%至8億元，毛利率同比提升3.89個百分點，但半年里只新增了10家門店。

同時，由于中式連鎖餐飲主要采取直營模式、選址集中在商圈、大型商場等高客流密度區域，房租成本居高不下。即便用上了預制菜，盈利能力仍然不強。

2020年至2022年，老娘舅凈利潤分別為2071萬元、6299萬元和3570萬元。2023年上半年，公司實現凈利潤4503萬元，凈利率首次提升至5.69%，但距海底撈、九毛九等其它餐飲上市公司仍有差距。

在菁財資本創始人葛賢通看來，中式連鎖快餐剛需屬性強、品牌溢價能力弱，主要通過提升供應鏈效率實現盈利。然而，隨著餐飲類企業A股上市的相繼受阻、“開店——融資——再開店”的進程被打斷，再加上消費環境的改變，中式快餐們面臨的挑戰相對嚴峻。

葛賢通告訴36氪：“當前餐飲行業同質化嚴重、價格戰激烈，中式連鎖快餐品牌‘稍有風吹草動就會虧損’，因此今年的擴張速度不會太快�！�

窄門餐眼數據顯示，2023年，老鄉雞、鄉村基、大米先生開店數分別為141家、63家、95家，這一數字在2021年分別是272家、97家、186家。且目前除老娘舅外，老鄉雞、鄉村基兩大中式快餐品牌的上市進程均已陷入停滯。

其中，2023年4月，鄉村基第三次向港交所遞交上市申請，仍未等來聆訊的消息。老鄉雞則于2023年8月主動撤回A股上市申請，后否認了港股上市傳聞。

相較之下，老娘舅反倒是距離“中式快餐第一股”最近的那一個，但想在北交所上市，仍存諸多變數。

奔赴北交所，能否上岸？

在金長川資本董事長劉平安看來，當前，北交所相對于其他交易所，在上市門檻、上市周期和市場包容性方面具有優勢。

據現行規定，北交所除明確暫不支持房地產、金融業、淘汰類企業、從事學前教育和學科類培訓業務企業上市外，并未限制其他行業申報。

且在滬深IPO整體放緩的大背景下，北交所的“性價比”進一步凸顯。

2023年9月至今北證50指數走勢，圖源Wind

據36氪不完全統計，自證監會去年8月27日提出“階段性收緊IPO節奏”以來，已有二十余家企業“變道”北交所上市。

政策的助力，也進一步點燃了市場的熱情。

2023年9月1日，證監會發布《關于高質量建設北京證券交易所的意見》（以下簡稱“深改19條”），從企業上市、資金入市等多個方面深化改革，將發行條件中“已在新三板掛牌滿12個月”的計算口徑，優化為“交易所上市委審議時已掛牌滿12個月”。

也就是說，企業無需等到12個月期滿再提出申報，節省了幾個月的等待時間。

此外，“深改19條”中明確提出，穩步推進市場改革創新，將改善市場流動性作為重點，引導公募、私募擴大北交所投資等舉措。

劉平安告訴36氪：“要想讓大機構能夠進來，就必須保證市場有足夠多的優質標的。從這個角度來看，未來一階段仍然是北交所的擴容窗口期。”

在他看來，對那些規模不夠大但成長性強、暫不符合其他板塊上市要求的創新型企業來說，北交所能夠提供融資通道，支持其未來三到五年的發展壯大。

香頌資本董事沈萌也認為，雖然北交所在資本市場功能服務方面，與A股還有差距。但目前的政策導向不支持“衣食住行”類企業到A股上市，對迫切上市的企業來說，估值與流動性稍弱的北交所是為數不多的選項。

只不過，這并非意味著準入標準被放低。

Wind數據顯示，2024年開年以來，北交所IPO終止審核項目達16家，其中15家為主動撤回IPO申請。上述申報企業中，不少在問詢函中被問及“業績下滑”及經營合規性等相關問題。

對于老娘舅，其能否在北交所上市仍存在很大的不確定性。

老娘舅正式在新三板掛牌的時間為今年2月，最早也要等到2025年2月才能滿足“掛牌滿12個月”的上市要求。且據相關規定，北交所IPO發行人應為“創新層”企業，老娘舅目前仍為新三板“基礎層”掛牌公司。

本次公告中，老娘舅也表示，公司存在最近2年的財務數據不滿足在北交所上市條件的風險。

劉平安還補充道，在北交所上市的食品類企業大多被歸為制造業，與老娘舅所代表的連鎖餐飲經營模式不是一個概念，因此無法判斷其商業模式能否被北交所接受。

“也不排除，老娘舅上市成功后，更多同類型企業奔赴北交所的可能�！�