出品/聯商專欄

撰文/和二

編輯/蔡建楨

王健林還是技高一籌。天無絕人之路，老王深諳其中的真理。誰都知道，在2021年，王健林旗下當時唯一的商管公司——珠海萬達商管引入太盟投資、中信、騰訊、鄭裕彤家族等22家機構投資者，獲得380億元戰投，對賭協議是2023年珠海萬達商管公司實現上市。

但是幾經周折，珠海萬達沒能實現上市目標。按照約定，如果上不了市，萬達商管集團有義務回購股份，并按10%-12%的年利率支付利息。但是，老王表示，回購不了，沒錢。

投資人不得不就范。老王干脆來了一招“金蟬脫殼”，2024年1月12日，大連新達盟商業管理有限公司成立，法定代表人為肖廣瑞，注冊資本162億元人民幣，信息顯示，這同樣是一家以從事商務服務業為主的企業。

新人勝舊人，有了新達盟商業管理有限公司，那么曾經拉來一幫投資人并且被寄予厚望的珠海萬達商管又怎么樣了？筆者在前期的文章中曾提出，珠海萬達或成棄子，果然或將成真。

據萬達方面介紹道，珠海萬達商管已經成為了新達盟商管理有限公司旗下子公司。目前，該公司管理著496個大型商業廣場。而自太盟、中信資本、Ares Management等現有投資人于2021年8月投資以來，珠海萬達商管連續3年超額完成業績目標，對股東的分紅分別為2021年46億元、2022年67億元以及2023年88億元。

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600億，中東資本入局

王健林再次為新公司拉來了巨額投資。不過，這次資本吃一塹長一智，不對賭了，要的是控股權。

3月30日，太盟投資集團、中信資本、Ares Management旗下基金(Ares)、阿布扎比投資局(ADIA)旗下全資子公司Platinum Peony以及穆巴達拉投資公司(Mubadala Investment Company)聯合向大連新達盟商業管理有限公司注資600億元，持股比例達60%，而大連萬達商管則持有40%的股份。

據報道，簽約是在大連市地方官員的見證下進行的，萬達集團總裁齊界、萬達商管集團總裁肖廣瑞等6人代表萬達集團跟投資方簽約。這么大的生意，意外的是，王健林沒有出席。有媒體認為，老王是不忍心親手將自己事業拱手相送，另一面亦表示了對齊界、肖廣瑞等心腹的絕對信任。

信息顯示，王健林最近一次露面是1月24日的萬達年會，當時王健林只是做了一番簡短的經營業績匯報，十分低調。

600億的投資額創下了中國私募股權投資近5年來的單筆最大投資規模紀錄。此次投資人名單中，出現了中東土豪的身影。據報道，中東資本近年來瘋狂加碼中國資產。去年，中東地區資本宣布逾13筆對中國企業的大型投資，達到1980年以來的最高值，僅沙特阿拉伯國家石油公司，對外投資金額達到497億美元，其中面向中國產業的投資金額或已超過1000億元人民幣(折合約142億美元)。

2020年以來，阿布扎比投資局持續加倉中國大陸資產，中國大陸在其頭寸當中占比從2019年末的4.5%上升至2023年一季度的22.9%，截至2023年三季報披露完畢，阿布達比投資局共計入股25家A股公司，持股市值約95.67億元。

另一家機構穆巴達拉投資公司從2015年開始進入中國市場，協同中國國家開發銀行和國家外匯管理局共同出資100億美元，用于投資中國的商業項目。

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王健林會失去控制權？

去年12月12日，太盟投資集團與大連萬達商管集團共同宣布簽署新投資協議。太盟投資集團將聯合其他投資者，在其2021年的投資贖回期滿時，經萬達商管贖回后，對珠海萬達商業管理集團再投資。此舉將2021年的對賭協議畫上了句號。如前所述，原本按照協議，萬達是要回購股份且支付利息的，但老王資金緊張，資本不得不同意新方案。

對于珠海萬達，老王將原本持股78.83%大幅下調至40%。另一方面，既然珠海萬達上不了市，那就成立一個新公司“大連新達盟商業管理有限公司”，而對于新公司，資本可以繼續投資，而且占有絕對的控股權。

從珠海萬達到新達盟，同樣是商管公司，珠海萬達上不了市，新達盟同樣未必就行。資本已經吃了珠海萬達的虧，為什么還繼續看好新達盟？主要原因可能有兩點：

第一，萬達商管公司的分紅讓資本有利可圖，按照萬達的官方說法，珠海萬達商管近三年的分紅分別是，2021年46億元、2022年67億元以及2023年88億元。對于商管公司這樣以管理輸出的輕資產公司而言，幾乎沒有什么經營風險，盈利能力強，這可能是吸引資本的重要原因之一。

第二，在于資本方對于這次投資的持股比例較高，或者可以認為，資本對新達盟買到了一個比較合適的價格。600億占股60%，就是新達盟的估值只有1000億。據媒體報道，這些年來萬達商業的估值在談判桌上縮水了將近一半。

新的商管公司，萬達集團的持股只有40%，似乎王健林徹底失去了控制權，但事實是這樣嗎？

事實可能并非如此。筆者在前期文章中曾指出，商管公司最大的價值在于“經營管理商業項目”，商業項目是甲方，而商管公司是乙方。只有甲方愿意把項目委托給商管公司經營，這個商管公司才有價值，如果物業持有方不將項目交給乙方經營，商管公司就完全成了個沒有價值的“空殼”。

對萬達來說，所有的萬達廣場物業幾乎都在萬達集團的手中。王健林只要擁有這些萬達廣場的所有權，商管公司的控制權誰說了算都無所謂。退一萬步講，如果將來某一天，萬達與投資方要分道揚鑣，萬達投資集團(萬達廣場項目的持有方)只要取消與商管公司的合作，商管公司剩下的只能是一地雞毛。

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萬達商管“光芒暗淡”

目前來看，珠海萬達已經成了新達盟的子公司，可以預見的是，珠海萬達被萬達集團束之高閣幾乎已經成定局。如前文所述，一旦萬達集團將大量萬達廣場的經營管理委托“大單”不再交給珠海萬達商管公司，那么珠海萬達就一文不值。

3月以來，珠海萬達商管已有2份股權凍結信息，凍結金額均為50.72億元，執行法院分別為廣東省珠海市中院、上海市一中院。凍結期限分別自2024年3月18日起、2024年3月4日起，凍結截止日期為2027年3月。從執行裁定書透露的消息來看，相關案件的類型均為“非訴財產保全審查”。

另外，在此之前，珠海萬達商管還涉及另一則1億股權的凍結信息，被執行人同樣為大連萬達商管，執行法院為山東省德州市中級人民法院，凍結時間為2023年7月5日至2026年7月4日。

新商管公司新達盟同樣也遭遇了股權被凍結。3月23日，大連萬達商業管理集團股份有限公司所持有的大連新達盟商業管理有限公司約162.06億元股權被凍結。執行法院為江蘇省揚州市邗江區人民法院，凍結期限自2024年3月20日至2027年3月19日。

該次股權凍結的相關案件為一起金融借款合同糾紛。其中，原告為中國民生銀行揚州分行，四名被告分別為大連萬達商業管理集團股份有限公司、揚州萬達商業廣場有限公司、泰州海陵萬達廣場投資有限公司、南京萬達茂投資有限公司。該案將于4月18日上午開庭審理。

外界推測，萬達集團自去年以來現金流吃緊，三月份以來珠海萬達、新達盟的股權接連遭到被凍結，或跟各地項目的資金償還兌現有關。隨著外部資本600億的進入，萬達的資金焦慮或得到大幅度緩解。

實際上，去年以來，迫于壓力的萬達也在持續“瘦身”，頻繁出售核心資產。2023年至今，萬達商管密集出售旗下萬達廣場。據不完全統計，自2023年以來，公司已累計出售14座萬達廣場。有消息稱，萬達集團考慮出售旗下20個商業中心，每家估值7億-8億元。

對萬達商管而言，輕資產模式實現上市幾無可能，畢竟屬于純純的管理輸出模式——沒有項目的產權注入，輕資產模式對普通投資人來說風險太大。而對于太盟投資集團、中信資本這些股權投資的機構資本而言，萬達商管需要保持良好的經營業績，每年維持可觀的現金分紅，否則老王真有可能徹底失去對商管公司的控制權。

如果雙方真走到那一步，老王拋棄商管公司，旗下所有萬達物業更換其他的經營管理受托方，其個人聲譽無疑是巨大的失信。