來源/伯虎財經

作者/靈靈

4月22日，怡寶母公司華潤飲料向港交所主板遞交招股書。

若上市成功，華潤飲料將成為華潤集團旗下第18家上市公司，也是繼農夫山泉之后港股上市第二個國內包裝飲用水龍頭企業。

01

行業第二，華潤飲料的底氣

華潤飲料是華潤集團旗下消費四子之一，以“怡寶”純凈水為主打產品。招股書顯示，2023年，怡寶售出超過146億瓶純凈水。按零售額計算，是中國飲用純凈水的龍頭公司，市場份額達到32.7%。

在包裝水市場，華潤飲料則穩居第二。據灼識咨詢，按零售額計，2023年在包裝飲用水市場，農夫山泉市占率達到23.6%，華潤飲料則以18.4%的市占率位列第二，排在第三的樂百氏僅有6.1%。

值得注意的是，早在2015年12月，怡寶、農夫山泉的瓶裝水市場占有率分別為20.4%、20.1%，怡寶首次超過農夫山泉成為包裝飲用水行業的“一哥”。不過，次年就被農夫山泉反超。

怡寶的快速發展，離不開華潤集團的加持。

1990年，華潤怡寶的前身——中國龍環有限公司坐落于改革開放之城深圳，并率先從香港引入包裝水概念。1991年末，怡寶被萬科收購，后因競爭加劇、利潤空間壓縮被進行剝離。

之后，華潤收購怡寶。2001年，怡寶完成全新品牌形象升級，也就是我們所熟悉的“綠瓶”。2004年，華潤怡寶明確了自身定位，要做全國專業化的飲用水公司。2006年時，怡寶已成為廣東包裝水市場的領頭羊。

與華潤啤酒相似，華潤飲料采用“蘑菇戰術”，即先占據小市場中的大份額，再逐漸向外滲透，打造全國性的飲品集群。

招股書顯示，華潤飲料與華潤集團旗下相關業務在銷售渠道、數字化、原材料采購、工程管理等方面協同發展。在銷售渠道，其產品通過華潤萬家遍布全國的商超進行銷售，增加品牌曝光和消費者觸達。

資料顯示，華潤集團業務覆蓋消費、置地、大健康等產業板塊，其中華潤萬家自營門店總數超過3300家。目前，華潤飲料合作經銷商超過1000家，一線銷售員8700+，覆蓋超200萬個零售網點。

根據華潤集團官網，目前所屬企業中有8家在香港上市，9家在內地上市。這也意味著，一旦成功上市，華潤飲料將成為華潤集團旗下第18家上市公司。

02

估值、利潤不敵農夫山泉

盡管位居包裝水行業第二，但華潤怡寶的估值卻遠低于農夫山泉。

根據今年2月，怡寶第二大股東麒麟控股的交易信息，華潤怡寶估值約為22.75億美元，約合178億港元。相比之下，農夫山泉被譽為“液體印鈔機”，最新市值5184.62億港元。

估值相差29倍，這樣的差距也體現在華潤飲料與農夫山泉的業績數據中。

單從包裝水營收來看，二者差距還不算大。2023年，農夫山泉相關收入達到202.6億元，華潤飲料則為124.5億元。

但同樣是賣水生意起家，二者的賺錢能力卻大不相同。2023年，華潤飲料毛利率為44.7%，而同期農夫山泉的毛利率達到59%。此外，農夫山泉的利潤率更是強勢領先華潤飲料，達到28%，是后者的近三倍。

最為直接的原因在于，華潤飲料要多支付一筆合作生產伙伴服務費。

截至2023年，華潤飲料擁有47條自有生產線，另外以“1+N”形式建立81條合作伙伴生產線。

21-23年，華潤飲料向代工廠支付了19.92億元、20.4億元、20.67億元，分別占總營收比重的17.6%、16.2%、15.3%。

農夫山泉則沒有這筆費用。截至2023年，農夫山泉擁有106條飲用水生產線及31條飲料生產線，均為自建工廠。

業內觀察者認為，建生產線也是滾雪球的過程，建設時間越久，產線越早完成折舊攤銷，投資的產線慢慢成為一個賺錢機器。

03

純凈水需求下滑，多元化亟需成果

截至2024年4月15日，華潤飲料擁有“怡寶”、“至本清潤”、“蜜水系列”、“假日系列”和“佐味茶事”等13個品牌的產品組合，共計56個SKU。

可以看到，華潤飲料的野心并不止于怡寶及其所聚焦的純凈水賽道。早在2011年，華潤飲料就與日本麒麟展開合作，推出多品類飲料業務戰略。2017年，更是將重心轉向“非水”飲料。

到2020年底，華潤飲料已覆蓋純凈水、奶茶、咖啡等8大品類，旗下擁有“怡寶”“加林山”“魔力”“小主菌”“葡萄假日”等9大自有品牌。

不過，這么多年下來，新業務的發展一直沒有明顯起色。

2017年至2019年，華潤飲料新品銷售額分別為6141.28萬元、8671.04萬元、2.52億元，占比總營收極少。

最新的招股書上，飲料業務可以說仍然在原地踏步。2021年至2023年，飲料產品的收入占比分別為4.6%、5.7%和7.9%。怡寶始終是華潤飲料的主打產品，包裝水也自然成為主要類目。

在同行的襯托下，華潤飲料的多元化發展更顯“捉襟見肘”。目前農夫山泉的茶飲料產品營收占比已近3成，功能飲料及果汁飲料合計占2成。根據農夫山泉2023年年報數據，其茶飲料品類已突破百億營收大關，達126.59億元。

發展多品類近十年，華潤飲料卻始終沒能改變在消費者心中單一的純凈水形象。這在當下純凈水邁入存量階段、競爭對手強勢發力的環境下，并不是一個積極的信號。

一方面，純凈水市場需求在加速下降。

中泰證券研究報告顯示，中國包裝飲用水市場終端銷售額總規模約2400億元，預計未來純凈水比例將加速下滑，純凈水到天然水的升級趨勢清晰。這也意味著，純凈水已進入存量階段，將純凈水作為主賽道的怡寶顯然亟需發展新的增長曲線。

另一方面，農夫山泉這樣的強勁對手，還在擠進純凈水賽道，試圖分一杯羹。

4月23日，在怡寶遞表港交所次日，有媒體報道，多位農夫山泉員工在朋友圈轉發一張有關純凈水產品的宣傳圖，瓶身包裝為綠色，被網友調侃“撞衫”怡寶。

據了解，目前這款產品尚未上市。但此前有農夫山泉工作人員向媒體透露：“農夫山泉純凈水即將上市屬實，且該項目非常緊急。”

農夫山泉在這樣的時間節點放出消息，被業界理解為要攻入怡寶所在的純凈水市場，未來或有可能對華潤飲料構成進一步競爭。

背靠華潤集團這棵“大樹”，華潤飲料自身優勢無須多言。但過去在行業中穩居老二的發展，也說明，手上有一副好牌，還得搭配精湛的牌術。這一點上，華潤飲料或許可以向農夫山泉取取經。

參考資料：

1、懂財帝：「水仗」三十年：「瓶裝水雙雄」的恩怨情仇

2、IPO早知道：華潤飲料沖刺港交所：2023年怡寶銷售額395億元，凈利潤復合年增長超24%

3、36氪：華潤怡寶沖刺上市，農夫山泉半路圍堵