出品/斑馬消費 

撰文/沈庹

收購各種麻煩纏身的展翠食品，對煌上煌來說，究竟是不是明智之選？

煌上煌的確需要提振業績，但這一次跨界并購，又將把公司帶入下一個岔路口，與鹵味的核心主業，很難產生大的協同效應。

投資者已經用自己手中的股票，表明了態度。昨日，相關消息披露后，煌上煌股價大跌7.26%。

展翠食品曲線上市

“展翠”最早可追溯至1954年創立的展翠涼果廠，這是建立在一間小平房里的涼果加工小作坊。經過數十年的發展，逐漸演變成如今的展翠食品。今年2月，品牌被認定為第三批中華老字號。

過去，展翠食品主要做傳統糖果，其后產品線拓展，涵蓋糖果、巧克力、餅干、膨化、涼果等休閑食品。

一直以來，展翠食品都有通過IPO獨立上市的打算。2019年5月，公司首次披露招股書，擬向深交所主板發起沖擊。但只過了短短幾個月，其IPO的征程就宣告終止。

當時的招股書顯示，展翠食品的核心市場在境外，主要通過ODM的形式，為全球各地有影響力的休閑零食零售商、渠道商、品牌商代工。在展翠的工廠生產的產品，通過合作方的渠道和品牌，銷往全球數十個國家和地區。

很多人并不知道，那些年，包裝上印有Hello Kitty、小豬佩奇、小黃人、冰雪奇緣、米奇等知名IP的部分休閑零食產品，是由展翠食品加工生產。

2016年-2018年，公司境外收入的占比均在8成以上；ODM產品收入占比超過7成；自有品牌的銷售收入相對較小。

上述三個會計年度，公司營業收入分別為4.08億元、4.31億元和5.40億元；歸母凈利潤分別為4815.19萬元、5212.00萬元和9006.13萬元，表現出了不錯的增長勢頭。

首次IPO之路戛然而止，展翠食品一直沒有放棄征戰資本市場的念頭。最近幾年，公司仍在持續接受券商的上市輔導。

在輔導過程中，公司被發現存在部分境外銷售非銷售客戶直接回款的情況，輔導機構已經督促降低上述回款比例。

更嚴重的問題是，部分公司股東與控股股東之間，因股權轉讓產生糾紛導致訴訟和股權凍結，則會在很大程度上影響公司的上市進程。

真為隆行是持有展翠食品2.11%股權的股東，與公司控股股東陳樹喜之間的股權轉讓糾紛，已持續長達2年多。

2020年5月，真為隆行協議受讓陳樹喜持有的展翠食品258.0646萬股，轉讓價格為9.3元/股，對價合計2400萬元，整體估值超過11億元。當時，雙方對公司上市時間和業績等作出了約定，如若未能實現，轉讓方將承擔回購責任。

然而，展翠食品未按約定在2021年3月31日前正式提交上市申請，亦未于2022年2月28日之前完成合格上市，業績承諾也沒能達成。

真為隆行認為，股權轉讓相關方已實質性違約，要求承擔回購責任。但陳樹喜等，未按協議約定履行全部回購責任。真為隆行已于2022年9月，將展翠食品、陳樹喜等起訴至法院。

不僅是真為隆行，永達資產、鼎興凱歌、劉斌等展翠食品的股東，均因股權轉讓糾紛，與公司及控股股東陳樹喜等產生了法律糾紛。

目前，陳樹喜等持有的展翠食品部分股權已被凍結，其本人成為被執行人并被限高。

煌上煌走到岔路口

昨日，煌上煌披露公告，擬收購展翠食品控股權。目前，相關事項尚在籌劃階段，還存在很多不確定性。

煌上煌表示，本次收購若能達成，將有利于進一步提升公司品牌效益，拓寬銷售渠道，優化供應鏈，對長遠發展產生積極影響。

但投資者似乎并不這么認為。昨日，煌上煌股票交易一改過去兩個交易日向上猛沖之勢，轉頭向下。全天收于9.32元/股，大跌7.26%。

或許，在煌上煌的投資者們看來，公司需要提振業績，但跨界收購麻煩纏身的展翠食品，并不是一個明智之舉。

在中國的鹵味江湖，煌上煌曾是老大哥一般的存在。早在2012年9月，公司就率先登陸深交所主板，成為“鹵味第一股”，占盡了先發優勢。巔峰時期，創始人徐桂芬家族身價高達70億元。

2018年出版的《徐桂芬：燃燒的火鳳凰》一書，將一位下崗女工，在鹵味市場打拼數十年的經歷，書寫得淋漓盡致。

然而，煌上煌未能借助融資平臺的優勢，進一步鞏固自身的江湖地位。

隨著絕味食品、周黑鴨等品牌的崛起，很快將煌上煌擠下了老大的寶座。2022年，以2.8%的市占率，屈居行業第四，不及絕味、周黑鴨、紫燕食品。

2020年，煌上煌也曾表現出奮起直追的愿望，拉開“千城萬店”大幕，計劃在2026年達成萬店目標。

然而，截至今年6月末，公司肉制品加工業專賣店數量也僅有4052家（直營228家、加盟3824家），與去年同期相比，還減少了近200家。

業績最好的2020年，煌上煌實現營業收入24.36億元、歸母凈利潤2.82億元，此后一路向下，到2023年，營收和歸母凈利潤分別為19.21億元和7059萬元。今年，經營狀況并沒有任何好轉的趨勢。

在徐桂芬家族的帶領下，煌上煌的整體戰略始終趨于保守，極少出手進行較大規模的并購。上一次，還是2015年公司出資7370萬元，收購了真真老老67%股權。可是，真真老老的核心產品粽子，區域性和季節性都太強，很難給公司帶來大的想象空間。

這一次，計劃收購展翠食品，是時隔十年后，煌上煌在多元化道路上的又一次新嘗試。