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作者/梁爭譽

4年長跑、5度闖關，綠茶集團終于抵達IPO征途終點。

5月16日，綠茶集團以“06831”為股票代碼正式在港交所主板掛牌交易，也成為今年以來首個上市的中式休閑餐飲企業。但未能延續此前港股消費股的熱度，綠茶集團遭遇開盤破發，盤中一度跌近7%。

截至當日收盤，綠茶集團報收6.29港元/股，下跌超12%，總市值約42.36億港元。此前，綠茶集團在香港公開發售獲317.54倍認購，國際發售獲7.2倍認購。

2021年3月，綠茶集團首次遞交上市申請，因招股書中出現財務數據單位錯誤等疏漏，上市申請自動失效。隨后，綠茶集團經歷多次招股書失效與重新遞表。2024年12月20日，綠茶集團第五次向港交所提交上市申請，于2025年4月23日通過上市聆訊，最終掛牌上市。

在上市儀式上，綠茶集團董事長王勤松說，從2008年在杭州西湖開設第一家綠茶餐廳，綠茶集團走過了17個年頭，最終站到了國際資本舞臺，“能夠成為港股市場一員，開啟了公司高質量發展的嶄新篇章。”

綠茶集團開啟全新敘事，王勤松的擔子并不輕松。

畢馬威中國最新發布的《2025年餐飲企業發展報告》指出，終端需求理念變化、品類競爭激烈、客單價回落等挑戰，餐飲行業出現“增收不增利”和資金承壓等情況。市值在10-50億元的上市餐飲企業面臨較大壓力，2024年上半年的營收同比增長率為-8.7%。

消費賽道走向分野，“初代網紅”綠茶集團又將駛向怎樣的遠方？

初代網紅征戰資本市場

綠茶集團股價破發有跡可循。

根據富途暗盤數據，5月15日，綠茶集團暗盤高開低走，收盤跌7.65%，報6.64港元/股，成交額7696.73萬港元；每手400股，不計手續費，每手虧損220港元。

Wind統計數據顯示，2020-2024年，綠茶集團分別實現營收15.69億元、22.93億元、23.75億元、35.89億元、38.38億元，同比增速分別為-9.63%、46.08%、3.61%、51.09%、6.94%；實現凈利潤-0.55億元、1.14億元、0.17億元、2.96億元、3.50億元，呈現一定的起伏。從營收與凈利數據來看，過去5年，綠茶集團規模保持擴張但增速波動。

此外，招股書數據顯示，在消費者追求性價比的大趨勢下，2022-2024年，綠茶集團的人均消費分別為62.9元、61.8元、56.2元，呈現連年下滑趨勢。核心市場華東、廣東、華北2024年的人均消費分別為57.5元、53.1元、57.3元。

翻臺率方面，2022-2024年，綠茶集團的翻臺率（次/日）分別為2.81、3.30、3.00。

2014年，王勤松曾在接受媒體采訪時表示，綠茶餐廳的翻臺率有自己的上限和下限，“在保證廚師、員工正常工作狀態下，一天翻臺率4次是下限，7次是上限，這樣既能保證餐廳盈利又能保證顧客體驗不會下降。”十年過去，綠茶集團的翻臺率未能保持當年的高位。

2024年，綠茶集團同店銷售額增長率從2023年的26.2%下跌至-10.3%，華東、廣東及其他地區的同店銷售額增長率均出現較下滑。對于相關指標出現起伏，綠茶集團在招股書中解釋稱，主要由于在當前經濟環境下，消費者行為普遍改變，減少外出用餐的支出及次數，具體表現為“消費者一般傾向點更實惠的菜肴、外出用餐時減少點菜量、除非必要否則不愿外出用餐”。

如今，走過坎坷的上市之旅，王勤松寄望于以IPO為契機，推進綠茶餐廳的戰略性擴張。

根據規劃，綠茶集團IPO募資有兩個募投方向，其中之一是加速門店網絡建設，在2027年將門店數量擴充至千家。截至2024年年末，綠茶集團餐廳總數為465家，計劃在2025年、2026年、2027年分別開設150家、200家、213家新餐廳。截至今年5月，綠茶集團年內有27家餐廳開始營業，就余下21家將于2025年開業的餐廳簽訂租賃協議，13家餐廳開始裝修。

未來能否在保持營收增長的同時提升盈利穩定性，將成為綠茶集團上市后持續發展的關鍵考驗。

港股消費賽道分化

最近兩年，港股新股市場明顯修復，赴港敲鐘熱度不減，但行業內部同樣出現分化行情。

Wind統計數據顯示，今年以來，港股市場年內新增22家上市公司，募資總額超200億元，呈現增長趨勢。

22家上市公司中，不乏明星消費企業。“新茶飲第三股”古茗（1364.HK）自2月登陸港交所以來，股價累計漲幅逾160%。3月3日上市的蜜雪集團（2097.HK）認購金額超1.77萬億港元，成為港股市場現象級IPO事件。5月8日，滬上阿姨（02589.HK）赴港敲鐘，認購倍數超過3400倍，是僅次于“雪王”的新茶飲股票。

新玩家同臺競技，老選手們也交出不俗成績單。

以“港股三姐妹”之一老鋪黃金（06181.HK）為例。老鋪黃金于2024年6月28日上市，發行市值約68億港元，對應股價40.5港元/股，上市當日市值增長至118億港元，漲幅達73%。截至5月16日收盤，老鋪黃金報收676港元/股。

股價暴增，既與黃金市場情緒高漲有關，也得益于老鋪黃金基本面向好。

2024年，老鋪黃金實現營收約85.06億元，同比增長167.5%；毛利潤約35.01億元，同比增長162.9%。截至2024年年末，老鋪黃金在15個城市開設36家自營門店，全部位于包括SKP系、萬象城系在內的26家知名購物中心。東吳證券首席分析師吳勁草認為，老鋪黃金秉持奢侈品打法，上市之后迎來黃金價格持續上漲，產品獲得難度較大且產品價格持續上漲，不僅加強了消費者的獲得感，也強化已購買消費者的“審美優勢感”，形成產品力的持續破圈。

聚焦單價6元左右平價飲品的“雪王”蜜雪集團，則在下沉市場遙遙領先。

根據吳勁草的觀察，平價現制飲品中，蜜雪集團GMV市占率超過30%，具有賽道內的絕對領先優勢和品牌統治力。在強品牌力的基礎上，蜜雪集團近兩年得以快速擴張，實現年均約7000家的開店。

可供對比的是，在中價現制飲品（10-20元）賽道，喜茶、滬上阿姨、茶顏悅色等知名品牌的市占率均未突破10%，競爭格局相當激烈。

餐飲板塊的中小企業境遇相似。

呷哺呷哺（00520.HK）連續四年出現虧損，2024年歸母凈利潤-4.01億元，虧損擴大；九毛九（09922.HK）2024年歸母凈利潤約0.56億元，同比大降87.69%；太興集團（06811.HK）增收不增利，2024年營收增長2.49%至32.92億港元，歸母凈利潤下降33.13%至0.63億港元。

畢馬威中國的調研顯示，2024年上半年，A股、港股的37家上市餐飲企業營業收入同比增長3.0%。上市餐飲企業業績整體呈溫和增長，但內部出現分化。

2024年上半年，市值規模在50-100億元的企業表現最為亮眼，營收同比增長率達到17.0%；10億元以內企業緊隨其后，實現10.3%的增長；100億元以上的企業增長相對平穩，錄得1.6%的增幅；市值在10-50億元的企業則面臨較大壓力，營收同比增長率為-8.7%。

畢馬威中國認為，這一數據反映出，中小規模上市餐飲企業正面臨來自市場競爭的嚴峻考驗，同時也凸顯出行業內部的結構性分化特征。

登上資本舞臺，既是對“綠茶們”往日奮斗的獎賞，也是全新考驗的開端。