深陷三鹿、太子奶泥沼 三元股份盈利靠吃“麥當(dāng)勞”

　　　在2008年的“三聚氰胺事件”中幾乎毫發(fā)無損的三元股份(600429.SH)卻未能走上“康莊大道”，反觀受沖擊最烈的伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳業(yè)(02319.HK)等早已觸底反彈，并再次把三元股份甩出了幾條街。

　　三元股份期望通過收購(gòu)破產(chǎn)的河北三鹿集團(tuán)、湖南太子奶集團(tuán)等資產(chǎn)沖進(jìn)一線乳企的美好愿望，從目前來看仍然還只是一個(gè)待完成的目標(biāo)。

　　三元股份日前發(fā)布的2013年業(yè)績(jī)預(yù)虧公告顯示，報(bào)告期內(nèi)三元股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)虧損-1.85億~-2.15億元。

　　實(shí)際上，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者梳理三元股份2008年至2012年的年報(bào)發(fā)現(xiàn)，若去除其擁有的北京麥當(dāng)勞50%股權(quán)所帶來的投資收益，三元股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)——乳制品實(shí)則常年虧損。

　　日前，復(fù)星國(guó)際(00656.HK)公告稱，附屬公司上海平閏投資以及創(chuàng)泓基金合共認(rèn)購(gòu)三元股份3.06億股A股，涉及總額約20億元。完成后，平閏投資與創(chuàng)泓基金共持有三元股份擴(kuò)大后股本20.45%。

　　目前，三元股份已經(jīng)進(jìn)入國(guó)家第二批嬰幼兒奶粉企業(yè)名單，在不少業(yè)內(nèi)人士看來，隨著政策的支持和公司業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，三元股份有望借政策的東風(fēng)重振旗鼓。

　　不過，一切都還是未知數(shù)。

　　產(chǎn)品附加值低

　　三元股份公告顯示，在三元股份盈利情況最佳的2010年，當(dāng)年利潤(rùn)總額為7068萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為5146萬元，而同期三元股份對(duì)麥當(dāng)勞的投資收益為9433萬元。由此可見，對(duì)麥當(dāng)勞的投資收益為三元股份扭轉(zhuǎn)當(dāng)年的虧損業(yè)績(jī)功不可沒。

　　北京東方艾格農(nóng)業(yè)咨詢有限公司乳業(yè)分析師陳連芳告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：“三元股份的虧損，主要是由于原奶價(jià)格上漲，導(dǎo)致成本上升。同時(shí)，三元股份整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要集中于中低端液態(tài)奶，高附加值產(chǎn)品較少，但在品牌推廣上花費(fèi)較多，導(dǎo)致盈利能力較差。”

　　根據(jù)三元股份的年報(bào)，其營(yíng)銷費(fèi)用自2008年的2億元上升至2012年的7億元，漲幅達(dá)到250%。公開數(shù)據(jù)顯示，2013年前三季度，三元股份營(yíng)銷費(fèi)用已達(dá)到5.7億元。

　　目前，三元股份銷售收入中仍舊以中低端液態(tài)乳產(chǎn)品為主，而具有高附加值的奶制品卻因?yàn)槊膳！⒁晾热闃I(yè)巨頭擠壓，市場(chǎng)空間較小。三元股份年報(bào)顯示，2011年、2012年和2013年1至6月，公司液態(tài)乳營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為81.9%、84.4%和73.9%，乳粉、干酪等固體乳產(chǎn)品占比仍然較低，難以抵御原奶價(jià)格起伏帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2013年1~12月份，生鮮乳價(jià)格從3.4元/公斤升至4.16元/公斤，漲幅逾20%，乳企的原材料成本上升壓力劇增。

　　另據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，國(guó)內(nèi)中低端液態(tài)奶的毛利平均在26%，而乳粉以嬰幼兒奶粉為例，毛利則能達(dá)到50%，三元股份的奶粉業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有量小，以液態(tài)奶為主的主營(yíng)業(yè)務(wù)平均毛利率在2011年、2012年和2013年1至6月僅為21%、22%以及23%。

　　乳業(yè)高級(jí)研究員宋亮同時(shí)指出，受到其他乳業(yè)巨頭以及洋品牌的沖擊，目前三元股份液態(tài)奶在北京區(qū)域市場(chǎng)占有量也已經(jīng)從鼎盛時(shí)期的80%縮減至50%左右。

　　三元股份2013年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)旗下5家子公司、參股公司，除合營(yíng)的北京麥當(dāng)勞食品有限公司實(shí)現(xiàn)凈利2800萬元，其余公司均出現(xiàn)不同程度虧損。

　　其中，接受三鹿相關(guān)股權(quán)的全資子公司河北三元食品有限公司(下稱“河北三元”)虧損581萬元，三家控股子公司呼倫貝爾三元乳業(yè)有限公司、上海三元乳業(yè)有限公司和湖南太子奶集團(tuán)生物科技有限責(zé)任公司分別虧損691萬元、1451萬元和994萬元。

　　陷三鹿、太子奶泥沼

　　在“三聚氰胺事件”中，全國(guó)乳業(yè)前三伊利、蒙牛、光明產(chǎn)品中均被查出含有該物質(zhì)，全國(guó)停產(chǎn)的乳制品企業(yè)多達(dá)150家，而三元股份卻在這場(chǎng)乳業(yè)安全危機(jī)中一枝獨(dú)秀，成了為數(shù)不多質(zhì)量過關(guān)的大型乳企。原本只扎根北京以及周邊市場(chǎng)的三元股份，借由此次乳業(yè)安全事件迅速提升了公司的公眾形象，并開始了多元化投資走向全國(guó)的計(jì)劃。

　　三鹿集團(tuán)破產(chǎn)后，在北京市與河北省的協(xié)調(diào)下，三元股份擔(dān)起了重組三鹿的重任，由全資子公司河北三元接手三鹿相關(guān)資產(chǎn)。2008年，三元股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅14億元，而三鹿作為中國(guó)乳業(yè)曾經(jīng)的主力軍之一，2007年時(shí)銷售收入就已達(dá)到103億元，奶粉產(chǎn)量更是居全國(guó)首位，銷售額僅次于伊利、蒙牛。希望借助三鹿原有優(yōu)勢(shì)進(jìn)入全國(guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)的三元股份，在完成“蛇吞象”的收購(gòu)后，并未能順利消化吸收三鹿破產(chǎn)資產(chǎn)。2009年，公司營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)31%，但由于三元股份收購(gòu)三鹿后疾速擴(kuò)建營(yíng)銷隊(duì)伍，重建市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)164%。

　　廣州奶業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)王丁棉也告訴記者，三元收購(gòu)三鹿后，供應(yīng)商捆綁式的銷售政策也使得原三元供應(yīng)商與三鹿供應(yīng)商之間的矛盾激增，對(duì)三元股份原有業(yè)務(wù)也造成負(fù)面影響。

　　負(fù)重前行的三元股份以1.28億元的巨額虧損為2009年交了卷。

　　過去的幾年中，盡管河北三元的虧損額已從2010年的1.5億元減至0.3億元，業(yè)界依舊認(rèn)為，2008年“三聚氰胺”事件對(duì)三鹿品牌而言是致命性打擊，三元要想借助這一負(fù)價(jià)值資產(chǎn)將奶粉市場(chǎng)打開，道路依舊很漫長(zhǎng)。

　　三元“逐鹿”尚未止損，2011年11月，三元股份又發(fā)布公告稱，擬與新華聯(lián)以不高于7.2億元的金額參與湖南太子奶、株洲太子奶生物科技發(fā)展有限公司以及湖南太子奶集團(tuán)供銷有限公司的破產(chǎn)重整。市場(chǎng)普遍分析認(rèn)為，太子奶在乳酸菌生產(chǎn)技術(shù)方面在全國(guó)奶業(yè)企業(yè)中領(lǐng)先，而三元股份在這部分幾乎一片空白，如果三元吸收太子奶資產(chǎn)，正好可以彌補(bǔ)其短板。只是想要借助“太子奶”原有的品牌影響力，補(bǔ)充產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的三元股份似乎選錯(cuò)了合作對(duì)象。

　　陳連芳指出，湖南太子奶破產(chǎn)前已經(jīng)由株洲市政府托管經(jīng)營(yíng)，整個(gè)品牌的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)已接近于癱瘓，要整合這樣的品牌極其不易。想通過收購(gòu)太子奶進(jìn)入乳酸菌市場(chǎng)，三元股份這步險(xiǎn)棋走得并不好。

　　對(duì)于太子奶2013年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，太子奶創(chuàng)始人李途純?cè)诖饲敖邮苊襟w采訪時(shí)表示，湖南太子奶集團(tuán)營(yíng)收8066萬元，僅相當(dāng)于太子奶1998年以前的收入水平。“太子奶的規(guī)模在那兒，還有那么多的遺留問題需要處理，如果銷售額達(dá)不到5億元規(guī)模，很難盈利。”同時(shí)，李途純毫不客氣地指出，以太子奶目前的營(yíng)業(yè)額估算，太子奶的實(shí)際虧損可能遠(yuǎn)大于公布的數(shù)字。

　　從2009年到2013年，三元所參與的三鹿以及太子奶的重組不但沒有使三元股份市場(chǎng)布局得以完善，反而由于巨額的并購(gòu)資金以及高企的市場(chǎng)費(fèi)用、人工費(fèi)用，成為三元股份極大的拖累。

　　與三元股份深陷虧損泥沼截然不同的是，蒙牛、伊利、光明在2009年均以營(yíng)收7%~68%不等的增長(zhǎng)扭虧為盈。近兩年，乳業(yè)龍頭企業(yè)還通過收購(gòu)海外乳企，新添穩(wěn)定的海外優(yōu)質(zhì)奶源供應(yīng)基地，集約化、標(biāo)準(zhǔn)化、國(guó)際化發(fā)展布局逐漸清晰。

　　貝因美此前發(fā)布公告稱，公司2013年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.2億元，同比增長(zhǎng)41.41%；伊利股份業(yè)績(jī)公告預(yù)計(jì)2013年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超17.17億元，業(yè)績(jī)較上年同比增長(zhǎng)80%左右；光明乳業(yè)雖未發(fā)布2013年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，但根據(jù)其第三季度財(cái)報(bào)，前三季度凈利潤(rùn)已達(dá)到3億元，較上年同比增長(zhǎng)38%。

　　“輸血”不如“換血”

　　2013年5月，嬰幼兒奶粉整頓工作會(huì)議召開，揭開了中國(guó)乳業(yè)整頓工作的序幕。隨之而來的國(guó)家乳業(yè)兼并重組方案呼之欲出，據(jù)此前媒體報(bào)道，伊利、蒙牛、三元等龍頭企業(yè)將成為此次乳業(yè)整頓政策支持的重點(diǎn)。

　　2013年12月31日，合生元宣布通過全資控股的兩家國(guó)內(nèi)子公司，擬以3.5億元收購(gòu)湖南亞華旗下長(zhǎng)沙營(yíng)可營(yíng)養(yǎng)品公司100%股權(quán)，從而獲得國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉生產(chǎn)許可資格；2014年1月14日，飛鶴乳業(yè)宣布全面收購(gòu)吉林艾培特；2月，光明乳業(yè)公告稱引入戰(zhàn)略投資者RRJ Capital，向光明乳業(yè)控股子公司荷斯坦牧業(yè)增資15.25億元；蒙牛宣布，達(dá)能將以51.53億港元認(rèn)購(gòu)蒙牛股份，成為其第二大股東。搭乘政策的順風(fēng)車，國(guó)內(nèi)乳企并購(gòu)動(dòng)作頻頻。

　　近日，三元乳業(yè)對(duì)外發(fā)布了其非公開發(fā)行股票預(yù)案，募資不超過40億元用于自建一年產(chǎn)5萬噸的現(xiàn)代化奶粉加工廠項(xiàng)目。引起外界關(guān)注的是，針對(duì)此次項(xiàng)目建設(shè)，公司擬向復(fù)星系PE定向增發(fā)20億元，鎖定三年，復(fù)星系占增發(fā)后股本約20%。

　　在乳業(yè)整合大勢(shì)已定、引入投資者之后，三元股份急欲打一個(gè)漂亮的翻身仗。

　　但是，用人機(jī)制不佳、管理保守、怠惰應(yīng)對(duì)市場(chǎng)是王丁棉對(duì)長(zhǎng)久以來國(guó)企體制運(yùn)營(yíng)下三元股份的評(píng)價(jià)。復(fù)星資本的引入，是對(duì)連年虧損的三元股份進(jìn)行“輸血”，而王丁棉更愿意稱其為“換血”。三元已經(jīng)開始希望通過混合所有制帶動(dòng)盤活國(guó)有資本。

　　而復(fù)星集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌告訴記者，參與三元股份的增發(fā)是參與國(guó)資改革的一部分，他對(duì)于新一輪的國(guó)企改革充滿期待，并會(huì)積極參與。而三元股份的奶粉在質(zhì)量保證上可以說是做得最好的，因此公司看好三元股份未來的發(fā)展。

　　三元股份方面表示，乳粉加工廠項(xiàng)目投產(chǎn)后將大幅擴(kuò)大公司乳粉產(chǎn)能，提升公司在中國(guó)乳粉市場(chǎng)尤其是嬰幼兒配方乳粉市場(chǎng)的占有率。宋亮分析認(rèn)為，目前三元股份的狀態(tài)可以用“萬事俱備，只欠東風(fēng)”來形容，而這東風(fēng)就是三元內(nèi)部管理體制的改制——能否形成一個(gè)帶有激勵(lì)性質(zhì)的管理模式，以及在其市場(chǎng)開發(fā)、渠道建設(shè)上尋求到一個(gè)更好的發(fā)力點(diǎn)。

　　北京三元食品股份有限公司副總經(jīng)理呂淑芹在接受媒體采訪時(shí)曾如此評(píng)價(jià)三元股份的發(fā)展：“有些企業(yè)是選擇先做大，然后再做強(qiáng)再做優(yōu)，三元是先做優(yōu)再做強(qiáng)再做大，是兩個(gè)路徑，也是兩種經(jīng)營(yíng)理念。”

　　寧夏乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)趙淑銘也曾對(duì)媒體表示，在他看來，目前我國(guó)除了蒙牛、伊利等少數(shù)幾家企業(yè)能夠負(fù)擔(dān)得起兼并重組的資金外，絕大多數(shù)企業(yè)并沒有實(shí)力完成企業(yè)的兼并重組，尤其是區(qū)域性品牌，還很難承擔(dān)中國(guó)乳業(yè)重組的重任。

　　三元股份作為區(qū)域性乳企，依舊處于收回投資的過程中。從市場(chǎng)運(yùn)作角度來看，尚未實(shí)現(xiàn)扭虧止損的三元股份還是否有能力在這場(chǎng)重組兼并的乳業(yè)大戰(zhàn)中守住陣營(yíng)，甚至還能夠有能力通過兼并其他企業(yè)來躋身全國(guó)乳企巨頭的行列？
　　（第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 韓璐）