本文核心觀點：

1、掃地機器人行業的先行者科沃斯被后來者石頭科技在市值和盈利表現上超越；

2、2019年遭遇困境后，科沃斯開始大力轉型，今年以來實現了業績和股價的反轉；

3、行業拐點尚未完全明確，科沃斯面臨巨大競爭壓力，技術創新是關鍵突破口。

自4月底至今半年內股價漲幅超過兩倍，國內最早、市占率最高的掃地機器人企業科沃斯重新受到資本市場追捧，回到了2018年上市時的巔峰時刻。

資本的嗅覺向來是敏銳的，科沃斯的業績表現同樣也在短時間內實現巨大反轉，不少投資者感到意外。

今年一季報，科沃斯營收下滑，利潤同比接近腰斬；半年報業績表現原地踏步；而10月24日科沃斯發布的三季報則顯示，其營收同比增長20.25%，凈利潤同比增長了147.17%。

股價暴漲、業績反轉背后，卻并不全是好消息。在細分領域，科沃斯面臨被競爭對手超越的無奈和尷尬。

在國內掃地機器人市場，科沃斯曾是第一個“吃螃蟹”的企業，2007年就推出第一代掃地機器人。

但在多年發展之后，科沃斯的市值、盈利等多種核心數據的表現，反被作為后來者的競爭對手石頭科技趕超，面對背靠小米生態鏈的競爭對手，科沃斯一度力不從心。

但度過了2019年的行業的萎靡期，掃地機器人產業似乎有了重回高增長的跡象，產業鏈各環節的變化也在悄然發生。對于科沃斯來說，這意味著新一輪高強度競爭、反搶市場的開始。

“先行者”光環不再

作為一種新型的家用電器，掃地機器人的歷史并不久遠。

由于售價高昂、電池續航和家居環境等種種原因，當國際巨頭iRobot的產品在發達國家市場逐步滲透的時候，中國市場發展卻一直處于滯后狀態，這與其他智能硬件設備中美同時啟航發展，甚至中國更加領先的情況有些不同。

根據全拓數據，目前掃地機器人在中國沿海城市家庭的滲透率只有5%，在內地城市只有0.4%，遠低于日本、歐洲地區的10%和北美市場的13%。基于此，不少業內人士認為，國內的掃地機器人產業仍有很大的發展空間。

過去的多年間，國內掃地機器人市場曾保持了快速的增長。據奧維云網（AVC）數據，2016年至2018年，我國掃地機器人零售量復合增長率達49%，增速遠超其他家電品類。

爆發的市場紅利迅速吸引了其他玩家的入場。除了“第一個吃螃蟹”的科沃斯，包括國際綜合家電企業、專業機器人生產制造商、傳統家電巨頭、互聯網企業等在內的眾多勢力群雄逐鹿。

其中表現最突出的，就是小米以及小米生態鏈的企業石頭科技。

值得一提的是，雖然叫“機器人”，但掃地機器人的門檻并不高。在為國內國際產業鏈代工的過程中，國內掃地機器人ODM、OEM廠商的制造能力已經比較成熟，也有不少廠商提供專門的集成方案，使得外部玩家進入的難度大大降低。

石頭科技成立于2014年7月，創業之初與小米合作研發出了“米家智能掃地機器人”并迅速占領市場，同時也拓展自有品牌業務。其成長速度十分驚人，至2020年2月科創板上市只用了短短不到六年的時間。

科沃斯更早于2018年5月登陸A股市場。頂著“掃地機器人第一股”的光環，科沃斯受到資本市場的熱烈追捧，市值突破了300億元，可謂風頭正盛。

但好景不長，2019年國內掃地機器人市場即開始遇冷。根據中怡康發布的行業數據，2019年，國內掃地機器人市場零售額較去年同期下降8.7%。

科沃斯的業績也隨之出現了嚴重下滑。2019年科沃斯營收同比下降6.7%，凈利潤同比下降了75.12%。其股價也不斷創出新低，市值一度僅剩100億出頭。

除了市場遇冷，來自對手的激烈競爭也對科沃斯造成沖擊。國內掃地機器人銷售主要依靠線上。中怡康數據顯示，2018年國內掃地機器人的線上銷售占比高達92%，線下占比僅有8%。

石頭科技2016年發布首款產品，2018年米家+石頭的合計銷售額市占率已經達到23.7%，穩居行業第二，其搶占的主要就是科沃斯的市場。2018年科沃斯線上銷售額市占率38.6%，但相比2016年高位50.2%已嚴重下滑。

壯士斷腕

盡管是國內掃地機器人行業的開拓者，市場占有率也仍然位居首位，但科沃斯的盈利表現和估值反被對手石頭科技很快趕超，頗有大而不強的意味。

究其原因是多方面的。某券商資深家電分析師馬珉告訴億歐，石頭科技在科創板上市，科創板上市公司估值普遍高于科沃斯所在的上證主板，這是一方面的因素。

更重要的是，“科沃斯線下渠道的運營和自有工廠的設備折舊會拉低產品的凈利率，影響到其盈利能力”。而石頭科技采用委托加工生產的方式，其第一大供應商欣旺達是主要的代工廠。

渠道方面，科沃斯占據了國內線下渠道73.42%的市場份額。但掃地機器人的線下銷售占比僅為8%。因此，科沃斯的線下渠道部分對于業績的貢獻不大，但卻不得不付出不菲的銷售費用。

反映到財務數據上，科沃斯的銷售費用率和管理費用率分別為23.28%和5.87%，遠高于石頭科技。這也導致科沃斯的營收規模更大，但利潤表現卻遠低于對手。

企業的基因和稟賦或許也是影響因素。科沃斯以代工起家，是從傳統制造領域進入掃地機器人產業；而石頭科技的創始人和高管來自微軟、華為等公司，更具備互聯網企業的基因。“這會影響到資本對于企業發展潛力的判斷，石頭科技可能更具有想象力。”馬珉告訴億歐。

此外，從目前掃地機器人的發展趨勢來看，軟件和算法正在變得越來越重要。隨著5G和萬物互聯的加速到來，物聯網、云計算、語音語義、圖像識別、AI技術等不斷在掃地機器人身上得到運用。

相比小米、360等互聯網公司、海爾、美的等有智能家居生態的家電巨頭，科沃斯在AI算法和智能互聯方面并不占優勢。

意識到自身短板的科沃斯，也從2019年開始了戰略調整。其調整措施包括戰略縮減并逐步退出原有服務機器人ODM業務，部分退出國內低端掃地機器人市場，主攻高端掃地機器人及商用機器人領域。

剝離原有ODM業務、減少低端隨機類業務之后，科沃斯不可避免地迎來業績陣痛期。

2018年科沃斯ODM業務收入在4億元，2019年該業務收入僅剩0.44億。在主動退出國內低端掃地機器人市場后，科沃斯2019年來自低端隨機類產品的收入較上年同期減少了5.38億元。

研發方面，從2018年開始，科沃斯逐步加大了投入，2018年、2019年的研發投入占比分別是3.60%、5.21%，比之前有了較大提升。但相比國際對手iRobot，其研發費用率自2013年起就穩定在12%~13%，仍有明顯差距。

值得一提的是，科沃斯向高端化的轉型符合了當下掃地機器人市場的發展趨勢。根據中怡康數據，今年上半年，中高端的全局規劃類產品在國內市場的線上零售額占比進一步提升至79.8%，較上年同期提升18.3個百分點。

服務機器人迎來拐點？

大刀闊斧的改革和轉型取得成效實屬難得。但科沃斯的凈利潤和盈利水平還尚未恢復到2018年前三季度的水平。由此來看，資本市場的追捧似乎有些過度熱烈。

截至10月20日收盤，石頭科技的市值達到541億元，市盈率（TTM)為49.21倍，而科沃斯的市值為352億元，市盈率（TTM）達到了130.78倍。而美國巨頭iRobot市值卻僅有152億元，市盈率（TTM)僅有14.78倍。

資本市場如此看好是否意味著行業有望重回高增長通道，迎來拐點？

根據中怡康發布的行業數據，2020年上半年，國內掃地機器人市場線上零售額較去年同期微降0.2%。

不過，第三季度行業出現了明顯的改善與反轉。東北證券援引中怡康數據指出，2020Q3，國內掃地機器人行業增速達到42.2%，復蘇進一步強勁。這一數字相比此前接近50%的年復合增長率雖然仍有差距，但已殊為不易。

不過，馬珉告訴億歐，國內廠商掃地機器人主力產品的售價普遍在1500-4000元之間，價格接近空調、冰箱、電視、洗衣機等大家電，并不像小家電一樣價格親民接近快消品。在大家電普遍銷售低迷的情況下，掃地機器人持續的復蘇態勢仍然需要進一步跟蹤。

相比掃地機器人，另一個大行業——服務機器人被業內人士認為有望迎來爆發，科沃斯在該領域也有布局，其在2016年正式成立專注于商用的子公司——科沃斯商用機器人，產品針對零售、金融等場景。

億歐了解到，服務機器人在市場上尚沒有嚴格定義，它可以分為專業領域服務機器人和個人/家庭服務機器人，其應用范圍可以包括維護接待引導、運輸、清洗、保安、監護等工作。

今年以來，在疫情的催化下，服務機器人迎來了前所未有的市場熱情，在一級市場融資上也重新站上了風口。科沃斯首席技術官邵長東亦在今年10月的公開發言中指出，服務機器人行業的拐點越來越清晰。

“所謂的行業拐點是指從成本測算的角度迎來了機器替人的拐點。”德聯資本合伙人肖然對億歐表示，隨著國內人工成本不斷上升、服務機器人成本不斷下降、能力不斷增強，各方面的因素變化逐漸到了這樣一個拐點。

“不過，服務機器人市場仍然處在早期狀態，盈利的可能性不大，且上半年由于疫情影響到市場推廣活動，企業業績可能并不會很好。”肖然表示。

億歐發現，科沃斯在2019年半年報中曾單獨披露過商用機器人公司的業績，處于虧損狀態，半年取得營收1985萬元。今年科沃斯在接受媒體采訪時表示，2019年其商用業務線收入實現了翻倍。

雖然商用機器人服務于B端和掃地機器人偏C端的業務邏輯不同，但是兩者使用相近的技術，無論是激光雷達、傳感器、芯片，隨著國產化以及大規模使用，成本未來會越來越低。例如在激光雷達上，國內歡創科技的方案就大幅降低了成本，被小米產業鏈所采用。

馬珉告訴億歐，掃地機器人的全面普及和售價密不可分，國內掃地機器人的價格普遍遠低于iRobot，市場預期成本降低可以帶來更高的市場滲透率。這使得科沃斯和石頭科技的想象空間比iRobot要大一些。

后記

行業的風口可以讓行業內的玩家短暫享受市場紅利。但只有依靠創新和技術升級能夠從競爭中占領先機，贏得長久。正如前文所言，國內掃地機器人ODM、OEM產業鏈的成熟使得外部玩家進入該行業的成本大大降低，也讓研發和創新的作用被抬高到舉足輕重的地位。

一個典型的案例就是創業公司云鯨。2019年云鯨自主研發了全球首個自換洗掃拖一體機。今年1-8月，售價高達4250元的云鯨掃拖一體機銷量超過科沃斯T8、石頭T7和美的I5等對手的高端產品，單品銷售額累計達4.2億元。

今年以來，云鯨在3個月內完成了3輪融資，其投資方包括紅杉資本、高瓴創投、字節跳動等頂級資本。

回顧過往，掃地機器人一直是強技術驅動型的產品。從隨機清掃到陀螺儀導航再到激光導航，隨著技術的不斷演進并且成熟，產品很容易陷入同質化，并逐漸殺成紅海。目前國內主流電商平臺上銷售的智能掃地機器人品牌已達200個之多。

科沃斯作為行業的先行者歷經沉浮，也在2019年壯士斷腕大力改革。但想要走出大而不強的局面，科沃斯還有很多功課要補。其中，技術創新或許是最重要的抓手。