今年“吃藥喝酒”行情漸長，山西汾酒除了股價漲幅超過貴州茅臺，公司內部動作也不斷。

日前，山西汾酒再次出手，斥巨資將關聯交易最大主體納入上市公司體系，同時劃轉兩家旗下企業，以進一步理順治理結構。

錯失黃金十年的山西汾酒，在二線白酒品牌陣營沉寂多年，最近幾年力推高端化助力業績高增長，憋足一口氣沖擊茅五瀘洋，也在想盡早找回失去的市場地位。

收購與劃轉

沉浸已久的山西汾酒（600809.SH），在收購與整合方面再度祭出大動作。

11月19日，公司公告擬以2.65億元收購控股股東汾酒集團所持山西杏花村汾酒集團酒業發展區股份有限公司51%股權。收購后，后者將成為公司控股子公司。

杏花村酒業發展區股份主營業務是玻璃瓶生產、銷售等，截至今年9月，實現營業收入4.77億元，凈利潤0.35億元。

啟信寶顯示，這家企業此前由汾酒集團和中汾酒業分別持有51%、49%股權。其中，中汾酒業為民營資本，啟信寶顯示，中汾酒業有兩家股東來自能源投資領域。

公司表示，收購發展區股份是為了減少關聯交易。

公開資料顯示，公司今年預計全年關聯交易在9.65億元左右，發展區公司累計預計發生關聯交易8.66億元左右，是關聯交易最大的主體。

上述同日，公司披露，擬將全資子公司山西杏花村汾酒商貿有限責任公司100%股權無償劃轉至全資子公司山西杏花村汾酒銷售有限責任公司，將全資子公司山西杏花村科技開發有限責任公司100%股權無償劃轉至全資子公司山西杏花村竹葉青產業有限責任公司。

斑馬消費注意到，相比此次收購關聯企業，公司這幾年更注重整合業務鏈條，產供銷一體化管理便于提升整體運營效率。

在此之前，公司在整合供應鏈和管理架構方面就有不少動作。

2018年，公司對價1.22億元收購汾酒集團發展區銷售公司51%股權；在2019年，公司收購汾酒集團所持寶泉涌公司、汾青酒廠等8家企業股權。收購完畢，山西汾酒稱，汾酒集團資產證券化超過92%。

業績高速增長

幾十年前，山西汾酒與貴州茅臺、瀘州老窖和西鳳酒并稱為中國四大名酒。

彼時，無論是在名氣還是在市場、規模方面，汾酒一直是行業老大。在上世紀8、90年代，中國白酒市場一瓶難求的是汾酒，而不是如今被熱炒的貴州茅臺。

1998年山西朔州假酒案發，山西汾酒被波及，銷售大幅放緩，從此走入低谷。

山西假酒案的“后勁”不亞于2012年發生的塑化劑事件“放倒”酒鬼酒（000799.SZ）。即便是此后中國白酒黃金十年里，山西汾酒的動作也相對保守，坐看茅五瀘洋日漸崛起。

2017年，山西國資改革大幕徐徐拉開，1994年上市的山西汾酒作為首批試點企業，國資方面和汾酒集團均想借助混改紅利，將曾經的開國大典國宴用酒再度復興。

當時參與改革試點，首要解決的就是汾酒集團一股獨大的格局。2018年，華潤以近52億元入股山西汾酒，成為公司第二大股東。二者的聯姻，與當地國企改革要求相關，也是公司積極向外走、決心二度崛起的一次勇敢嘗試。

至少在銷售層面，華潤零售業務板塊里的華潤萬家、蘇果等渠道，為汾酒產品鋪貨帶來了渠道便利。

受益于國企混改以及華潤助攻，公司的業績提速非常明顯。

數據顯示，2017年至2019年，公司實現營業收入分別為63.6億元、94.4億元和119億元，同比分別增長37.06%、47.48%和25.79%；同期，歸母凈利潤分別為9.52億元、15.1億元和19.4億元，同比分別增長56.02%、54.01%和28.63%。

今年前三季度，公司歸母凈利潤增速達43.78%，遠超貴州茅臺（600519.SH）11.07%的增幅。

斑馬消費梳理發現，公司成品酒銷量從2017年的5.24萬千升，增至2019年的12.57萬千升。

此外，公司長期疲軟的省外收入從2017年的24.09億元增至2019年的59.60億元，所占公司收入比重由37.88%增至50.08%。今年前三季度，省外市場收入56.53億元，占比收入的54.36%。

高端化助力重回第一陣營？

山西汾酒錯過中國白酒黃金十年，是造成目前其落后于“茅五瀘洋”的重要原因之一。

2017年，山西汾酒“復蘇”之時，白酒產品高端化大潮已然來臨，公司試圖以高端化產品在市場上分得一杯羹。

斑馬消費梳理發現，公司的中高價格產品，主要是青花、老白汾酒產品。中高價格產品銷售收入從2017年的37.41億元躍至2019年的102.97億元。這3年里，年平均增長率為37%。

今年上半年，公司除了來自省外收入的增長，定位高端與次高端的青花系列亦取得了30%的高增長。

取得這樣的高增長，產品提價是一個難以回避的問題。

國開證券一份研報披露，今年上半年，山西汾酒分別在3月、9月上調“玻汾”出廠價到終端供貨價，價格較年初上漲約10%；7 月1日，上調青花20、30出廠價30元/瓶、100元/瓶，較年初上漲約6%及20%。

這里要說下公司的產品體系，青花汾酒系列和國藏汾酒為高端和次高端，價格帶在400-800元；老白汾酒中端，價格在100-400元；玻汾為低端產品，價格在100元以下。

2019年，汾酒產品（包括青花汾酒和國藏汾酒）收入首次破百億，為102.97元，今年前三季度汾酒產品收入94.08億元，分別占比各期公司收入的86.53%和90.46%，汾酒產品75%左右的毛利率居公司產品之首。

作為白酒行業里次高端價格帶上的主要品牌，汾酒的增長仍然靠對高端產品的擴容。

公司對青花系列的提價，直接影響著業績增速。

青花系列主力產品是20和30，其收入占比青花系列整體收入的50%和40%。

2019年，青花系列實現收入29億元，20和30分別有15億元和12億元的收入規模，從規模上來看，相比一線白酒企業還有很大差距。

價格方面，青花20和30兩款產品，價格帶在300-800元，這個價格還夠不著普通的貴州茅臺、五糧液（000858.SZ）以及瀘州老窖（000568.SZ）的頭牌產品。

不過，在追逐高端白酒產品的路徑上，公司仍在持續突進。就在上個月，公司發布青花30復興版，價格定位在千元檔。1099元的價格比青花30還高出不少，公司還追加3億元市場費用，用于這款產品的品牌推廣。