來源/光子星球 

撰文/郝鑫

“充值辦會員”是Tony老師的殺手锏，理發店項目的原價與會員折扣價總能讓消費者慷慨解囊，更何況儲值金額越高，贈送的額度和折扣力度也越誘人。

如果將這種商業模式套用到前沿又極客的云與AI，Tony老師搖身一變為云廠商，而那些薛定諤回應的AI公司，則成了財大氣粗的消費者。

智譜、月之暗面、Minimax、百川智能、零一萬物等AI初創公司都經歷了多輪融資。高達數百億人民幣的估值，仿佛夢回預制菜。

這些AI初創公司從云廠商手里僅能拿到一部分現金，余下部分只能以云額度消耗，如同剪了最fashion的發型后，怒存十幾個小目標。

對于云廠商而言，“現金+云額度”的組合方式參與投資，是筆穩賺不賠的買賣。一方面推高了標的的價值，又增加了一位云大客戶，做厚收入。另一方面，無論AI公司興亡與否，云廠商都能從云額度中回收一部分款項。

而對于標的公司來說，存儲的云額度既降低了模型訓練推理成本，也通過兌換估值提升其在牌桌上的贏面。

“我用的云是阿里云”

大模型浪潮來了以后，阿里云有兩大愛好：推銷充值卡和找代言人。

作為一名專業的Tony老師，推銷要講究策略，不能上來就空手套白狼。于是，阿里云開始執行先下餌料后收網策略。

從去年到現在，以阿里相關名義的投融資共發生了六筆，所披露金額達135.4億元人民幣。短期內，這是一筆“遠火解近渴”的買賣，阿里害怕錯過未來機遇而選擇現在以投資的方式押注，AI公司則獲得原始啟動資金，迅速占領市場晉升為獨角獸行列。

制圖：光子星球

阿里出手后的金額和投后估值高得嚇人，本質上是一種左手倒右手的戲法。其承諾高價入手AI公司，實際上是給AI公司推銷辦卡。卡里包含兩部分預支額度，一部分是云計算的可支配額度，只要上述公司及其客戶在阿里云上產生消耗，存在賬戶上的云額度立即被劃走，打到阿里賬戶轉變為了新的收入。剩下的部分才是阿里真金白銀給出去的錢，也是AI公司能夠用作日常經營的金額。

有消息稱，阿里投資月之暗面的8億美元中，有近一半屬于云的信用額度。若參考上述標準，一半投資一半云額度，阿里實則一共才掏了不到70億的銀子。通常情況下，結算和打款是分周期進行的，有可能出現AI公司賬上還沒收到錢，卻要先打錢支付阿里云的景象。

一通操作下來，看似AI五小虎、六小龍勢頭強勁，但到目前為止，關于AI方面的收入主要局限于云領域，即企業在云上訓練和運行大模型。在云業務之外，投資回報收益更多是定性而非定量，還難以用具體數字來衡量。

截至目前，阿里主動向外界披露完成投資控股的公司只有月之暗面。其2024財年報告中明確指出，向月之暗面投資了約8億美元，購入了約36%的股權，強調“這是一筆月之暗面的優先股投資”。另據視覺中國公告披露，阿里目前共持有智譜2.18%股份。

或許是基于36%這個數字，月之暗面的創始人楊植麟成為了阿里云最緊俏的代言人。

楊植麟下面的員工充滿了疑惑，自家平常不愿意露面的老板，莫名其妙地出現在了機場大屏上，醒目的幾個大字寫著：“我用的云是阿里云”。

明星AI公司當家話事人成了阿里云的“最佳BD”，阿里云官方點名月之暗面有兩次。一次是在發布2025財年Q1業績后，楊植麟巨大的個人海報上寫著：“阿里云的算力和大模型服務平臺助力月之暗面提升模型推理效率，加速Kimi智能助手實現技術突破”。

還有一次是還沒過新鮮勁兒的2025財年半年報，“月之暗面采用阿里云數據庫，幫助智能助手Kimi準確理解用戶的搜索意圖，整合并總結來自多種信息源的數據，實現精準和全面的信息召回”。

同樣的事情還發生在王小川身上，對他們而言，這是“政治任務”，不得不站臺。只要楊植麟們的名字跟阿里云同時出現，就如同活字招牌，等同于在說：“大家都上車了，只剩你了”。

據阿里云方面表示，中國已有全國80%的科技企業和一半大模型企業跑在阿里云上。

阿里云仍未達預期

月暗們“刷卡”給不給力，還要看阿里云的財報。

阿里2025財年半年報顯示，截至2024年9月30日止季度，阿里集團收入為2365.03億元，同比增長5%。其中，云智能集團收入為296.10億元，同比增長7%。

把時間線拉長到去年，作為阿里的第二支柱性業務，阿里云自身營收同比增速一直低于集團營收增速，直到來到今年的Q2和Q3。很大程度源自于頭部的AI公司，去年下半年訓練最猛時期的訂單壓到了今年結算，還有像月之暗面一類公司，因為投資原因，才在今年由火山引擎轉上阿里云。

制圖：光子星球

更為關鍵的轉折點是2024年Q1，雖然呈現季度性環比大跌，但正是從該季度才開始體現阿里“聚焦公共云業務，加大投入AI基礎設施”的效果。此前，阿里云利潤增長的主要原因在于降本增效，官方說法是“主要由產品結構和運營效率改善所致”。

從今年Q1開始，利潤增長主要驅動力轉變為AI和公共云。也就是阿里云著重宣傳的“公有云實現雙位數增長，AI相關產品收入連續五個季度三位數增長”。體現在財報上是營收和利潤的雙增，從2024年Q1到Q3，阿里云收入從255.95億元增長到296.1億元；經調整利潤從14.32億元增長到26.61億元，較去年同比增長了89%。

不過，這仍未打破阿里云長期以來營收個位數增長的現狀。對AI所帶來云收入，阿里是寄予厚望的，其管理層此前宣稱：“2024年下半年云業務增速將回歸到雙位數”。

AI帶來的能量尚未完全釋放，下一個季度阿里云營收大概率還是保持上漲態勢，但能不能突破兩位數仍是未知。潛力還是有想象空間，同樣三季度報，隔壁谷歌云業務增速35%，營收刷新二季度突破100億美元所創的單季最高記錄，利潤同比增長超六倍。

阿里云等待回血

放在國際上，阿里也是特殊的存在。大模型開源、閉源兩手抓，投資和自研同步ALL in，同時大搞AI和云基建。

阿里云帶有擴張和激進性質的戰略，令其占有強勢話語權的同時，也埋下了隱患。

財報直觀呈現是賬上自由現金流的斷崖式減少。2024年Q1，阿里云自由現金流為153.61億元，同比減少52%；來到Q2，自由現金流為173.72億元，同比下降56%；最新Q3財報，其自由現金流為137.35億元，同比減少70%。

粗略算下來，截至目前，阿里今年已經撒了700多億重點投入到云相關基礎設施建設上。這還只是打底，不包括對大模型和AI產品的升級，以及對電商、物流等其他業務AI化的改造。

對阿里云來說，正常的資本投資分為兩類，分別為技術基礎設施投資與用于設施和其他領域的投資。按照其戰略部署和大趨勢，資金投入將繼續擴大，資金投入所造成的缺口必須靠更大規模的用云量和收入來填補。

終歸繞不開市面上的大模型公司，據了解，頭部的AI公司大模型訓練、推理消耗了阿里云的大頭�，F階段，某種程度上，阿里云的營收變化就是當下中國AI發展的晴雨表。從各個季度來看，環比增長的波動性較大，說明消耗云庫存具有不穩定性。轉換O1推理新范式的入場券已經高不可攀，隨著越來越多AI公司放棄模型預訓練，投入到應用的懷抱，對云的需求性也會隨之下降。

欲從投資中回血也是困難重重，投資者所剩耐心越來越少。OpenAI已經踏入了尋求商業化目標，在技術和產品上妥協的道路。谷歌的CEO桑達爾·皮查伊認為，“對AI領域投資不足的風險遠遠大于過度投資”。把錢放在別人口袋里的阿里，未來亦有相同的憂慮�？赡芫驮诓贿h處，新一輪的加價又要打響。

AI公司含著“金湯匙”出生，在資本的遮羞布下成長，自造血的能力有待考察。一榮不一定共榮，一損俱損已經出現了苗頭。微軟新一季財報會透露，OpenAI的虧損開始對其利潤產生實質性影響，下一季度預計虧損15億美元左右。

剛經歷過業務剝離，戰略重新定位的阿里云，才逐漸呈現復蘇跡象。要想沖擊兩位數增長，短期內，經不起折騰了。