大商股份：要做中國的沃爾瑪
來源：
聯(lián)商網(wǎng)
2004-06-30 17:21
宏觀調(diào)控一來，大盤傾巢而下。飄揚了一年多的“價值投資”大旗倒下了，幾個月前尚是萬千寵愛集一身的周期性行業(yè)里的藍籌股們成為燙手的山芋，而一個新名詞越來越頻繁地被各大研究機構提及，它就是“非周期性行業(yè)”。因為宏觀調(diào)控中，非周期性行業(yè)較周期性行業(yè)所受的沖擊小，適合作為防御性投資，零售業(yè)便屬于此類非周期性行業(yè)。大商股份（600694），位居國內(nèi)零售行業(yè)第二位。
一、商業(yè)股都想當沃爾瑪
一提到投資商業(yè)股，投資者十有八九都會在眼前閃出一個光輝形象——沃爾瑪。也難怪，美國《財富》雜志公布美國2003年最大的500家公司排名，沃爾瑪連續(xù)第三年名列榜首；在《財富》雜志2003年全球最受欽佩50家公司的名單中，沃爾瑪仍高居榜首；在2003年度福布斯首富排行榜中，在排于前10位的名單中經(jīng)營百貨業(yè)入圍的達6人，光沃爾瑪家族就有5人在“十佳”之中。沃爾瑪在全球擁有4千多家連鎖店，其一年財政年度的收入超過了2200億美元。在過去的20年中，沃爾瑪以每年20%的增長速度膨脹，是全美投資回報率最高的企業(yè)之一，其投資回報率為46%。
提到沃爾瑪，國內(nèi)多數(shù)商家的第一反應是：規(guī)模大。這個反應也對，排名全國連鎖30強之首的上海百聯(lián)集團去年銷售額為485億元，僅是沃爾瑪?shù)?%左右，何況其它商家？所以國內(nèi)商家就急于以速成的方式擴大自己的規(guī)模，仿佛覺得只要將規(guī)模做大、就能成為沃爾瑪?shù)诙频�。其實這個觀點是很片面的，沃爾瑪?shù)某晒?jīng)驗之一是：始終堅持有理有節(jié)的擴張策略：（1）在業(yè)態(tài)上，沃爾瑪選擇了以60到80年代剛好處于業(yè)態(tài)壽命周期中成長期的折扣店、從而最有利于早期擴張；（2）在產(chǎn)品和價格決策上，沃爾瑪以低價銷售全國性知名品牌，從而贏得了顧客的青睞；（3）在物流管理上，采用配送中心擴張領先于分店的擴張的策略，并極其慎重地選擇營業(yè)區(qū)域內(nèi)的最合適地點建立配送中心；（4）在地點上，以壟斷當?shù)厥袌龊笤傧蛳乱秽徑貐^(qū)進攻的基本原則和在配送中心周圍布下大約150個左右的分店的策略；（5）在數(shù)量上，沃爾瑪更始終保持了極其理智的控制。
近幾年，中國零售業(yè)特別是連鎖企業(yè)處于高速擴張期，一些企業(yè)盲目貪大求快，科技含量低，資金周轉不靈，經(jīng)營難以為繼，一些大型連鎖企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)店鋪迅速增加而店鋪平均銷售額持續(xù)下降的現(xiàn)象。一味追求“做大”忽視“做強”，這是一個危險的信號，千萬不要忘記國際商業(yè)領域的另一家大公司——日本八佰伴的慘痛教訓，它就是在對外大規(guī)模擴張中，形成的負債過重的通病，最終被巨額的債務拖垮。別到時候，沃爾瑪沒學成，反倒成了八佰伴。
本文之所以講了這么多沃爾瑪，主要是想通過分析沃爾瑪，以學會如何識別一家成功的商業(yè)股，至少不會輕易被“高擴張”二字迷惑住。這樣，我們才能以一個中立的態(tài)度來冷靜地看待本文的主角——大商股份。93年的那次宏觀調(diào)控，給股市帶來的震蕩是相當持久的，市場從93年一直衰到96年初，足足三年時間里，其間甚至不曾出現(xiàn)過一次像樣的行情。10年之后，應該不會那樣了吧？但，萬一萬一，假如歷史再次重演的話，我們該如何應對？本欄目推出了《適者生存》系列，希望能找到這一次宏觀調(diào)控下的幸存藍籌股。
二、排名僅次于上海百聯(lián)
不看不知道，一看嚇一跳。原來大商集團在國內(nèi)零售業(yè)的地位如此顯赫，早在98年它的營業(yè)額就已經(jīng)位居國內(nèi)零售業(yè)第三位。2003年，大商集團銷售實現(xiàn)180億元，擁有大中型店鋪百余家，經(jīng)營面積和占地面積均超過150萬平方米，成為全國第二大零售集團，僅次于新重組的上海百聯(lián)集團。大商集團成立于1995年，是以大商股份為主體、聯(lián)合大連市其他6家商業(yè)企業(yè)組建而成的。大商股份是大商集團內(nèi)惟一的上市公司，并且也是集團擴張戰(zhàn)略中的主要實施者。1998年以后，大商集團羽翼豐滿，利用上市的大商股份的融資便利，先后經(jīng)過兩次配股，募集的5.8個億，開始了異地的購并。1998年，大商股份出資1280萬元先后收購撫順、營口、錦州的百貨大樓，從此拉開了對外擴張的序幕。2003年，大商股份的主營業(yè)務收入中，大連本埠地區(qū)占48%、外埠地區(qū)占52%，旗下控股的主要百貨大樓達14家。據(jù)說，目前大連市內(nèi)商業(yè)旺區(qū)的主要商場基本上都歸入大商股份旗下，其東北商業(yè)的龍頭地位無可動搖。
當然，面對大商股份的高擴張，我們已經(jīng)學會一分為二地看待了，懂得問一句：“做大”的同時，它是否同時也“做強”了呢？用數(shù)據(jù)說話，我們看到的是一付相當穩(wěn)健的風格：（1）體現(xiàn)在業(yè)績上：98年大擴張之后到如今已經(jīng)有6年，它每年業(yè)績都相當穩(wěn)定，除了99年每股收益為0.24元以外，其余5年，每股收益都在0.30元以上；（2）體現(xiàn)在現(xiàn)金流上：它的現(xiàn)金流相當充足，這6年間每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流一直保持在0.37元——0.77元間；（3）體現(xiàn)在分紅上，每年都是以分現(xiàn)金為主，基本保持在10派0.8元—1.8元的水平。當然，美中不足的是：在規(guī)模高速擴張的同時，它的凈利潤并沒有保持高速增長。
三、機構們的態(tài)度
難道真的是酒香不怕巷子深？雖然98年后大商股份的走勢相當一般，始終在6—12元間來回震蕩，但它的前十大股東中始終是機構云集。海通證券從99年一起持股到2002年底，當海通證券逐步淡出后，2002年大商股份又迎來了基金，到了2003年底，前幾大流通股東全是基金，其中領頭的是博時系的三大基金（博時價值增長、裕陽、裕隆），共持股931萬股、占流通股本（15617萬股）的6%，前7位流通股東共持股1807萬股。
這幾年，百貨股的風頭都被上海百貨股搶走了。說起連鎖超市，大家只知道有：聯(lián)華（友誼股份600827旗下）、華聯(lián)（華聯(lián)超市600825旗下），說到商業(yè)航母，又是新合并而成的上海百聯(lián)集團，它甚至還因為金融創(chuàng)新方面的風頭而被別的商業(yè)股艷羨，據(jù)媒體報道，武漢的幾家商業(yè)股亦有意效仿。這種情況下，大商股份顯得非常低調(diào)，但這恰恰是我們所要尋找的冷靜股。
只要它繼續(xù)維持這份冷靜，像沃爾瑪一樣始終堅持有理有節(jié)的擴張策略的話，那么它極有可能在宏觀調(diào)控下生存下來，日子也可能越過越好。這就是我們對非周期行業(yè)里的零售股代表——大商股份的一份期待。(昆侖證券 黃碩)
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