在國美、永樂合并之后的第一次中層會議上，陳曉向中層員工拋出了一個2008年計劃——“到2008年，我們的合并公司要躋身世界500強。”2008年國美銷售額達到1500億人民幣，也是黃光裕一直以來的目標。在資本意志主導的合并案中，人們似乎看到了這個目標正在變得更近。

　　資本充當助推器？

　　盡管雙方都有著遠大的目標，但從現實情況看來，并購風暴從真正開始醞釀到爆發，有一個令人玩味的時間點——2006年2月，當管理190億美元資產的美國華平投資(Warburg Pincus)一擲1.5億美元(合12億元人民幣)成為國美電器(0493.HK)戰略投資者時，國美的執行董事杜鵑就曾承認，資金的用途除了日常營運外，還有可能用于收購，不過當時她并未透露收購對象。而在永樂赴港上市的IPO招股說明書中，也提到行業未來可能出現的兼并。事實上，永樂此時已經與摩根士丹利和鼎暉緊緊捆綁在一起了。摩根士丹利和鼎暉投資分別獲得永樂85499107股和13855586股“財務投資者購股權”，上市時，二者以每股1.38港元的價格獲得了這些股票。

　　“合并雖然是大勢所趨，但速度之快還是超出了我們對行業的判斷。”中信證券家電零售分析師陳宸表示，“作為外資投行，可能會在行業本地化的細節上不如中國本土企業來得熟悉，但是，熟稔的資本運作，以及有大量外資零售家電市場的規律可以作為參考，它們對中國家電業未來的發展走向一定會做出相對一致的判斷。”

　　陳宸的說法目前只能被看作是一種判斷，畢竟，在沸沸揚揚的并購時間中始終保持緘默的華平與摩根，是否曾在本次并購過程中有過溝通，或者推動過國美和永樂的合并，大家都不得而知。但在國美成功收購永樂的消息傳出時，幾乎所有業內人士第一時間就開始關注，這次合并給華平和摩根們帶來了什么。

　　永樂、國美合并之后，次日雙股復牌各自出現過21%和10%的漲幅。

　　“速度確實超出了大家的預期，不過合并無論對國美還是永樂都是有利的。作為香港資本市場惟一兩只家電零售領域的股票，合并之后，國美的市盈率可以調低一些。國美市盈率最高到過20多，現在調到了17左右，合并之后市盈率僅在14左右。這無疑是好事。”凱基證券總部的零售分析師指出。

　　“這無疑是一個多贏的局面。盡管陳曉、黃光裕個人的持股比例似乎有所下降，但隨著利潤不斷出現下滑，兩家繼續各自為政，顯然不是最好的出路。”另一美資證券公司的零售分析師表示。

　　下一步會怎樣

　　不過凱基證券分析師同時強調，合并并不說明雙方的風險減小了。在7月26日，凱基證券發布對國美調低股價為7元的評級。“合并公司所從事的仍然是同一個行業，行業整體的風險依然存在。并且國美將發售新股(占現有股本33%)，會帶來每股盈利攤薄效應。”該分析師認為，“更為重要的是即使國美收購永樂成功，永樂所持收購大中電器的優先權也不會變相轉給國美持有。”所以，他認為投資者仍應謹慎觀望其之后的業務策略和業績表現，再做部署。

　　在國美、永樂合并的新聞發布會現場，國美數位高層在接受本報記者采訪時表示：“合并是行業的共同需求，并非華平或者摩根在其中主導，黃光裕和陳曉才是真正推動此次收購合并的核心力量。”

　　“不可否認，機構投資者一定是其中得利的一方，股價的上揚就是例證。但外界很難判斷這是某個機構或者某個高層老總的意志，這是行業整體發展的趨勢。大家都可以看得到。”上述凱基證券分析師表示。

　　不過該分析師同時指出：“我不認為摩根士丹利是在進入國美不成之后，再轉投永樂。大摩沒有必要通過如此曲折的手段去獲得國美。它進入永樂的時候，應該說時間還比較早，投資國美不成才轉向永樂的可能性不是很大。摩根完全可以通過二級市場去獲得國美的股票。”
　　（南風窗 胡怡琳）