三聯商社似乎命中注定是一個不甘寂寞的主，從早年的“鄭百文”開始，一度成為商界的標兵，后來一步步跌落到戴上 PT的帽子瀕臨退市，再后來三聯集團出面重組，因為要強制將流通股股東50%的股權收歸己有而備受爭議，現在又淪落到虧損邊緣，控股股東三聯集團的股權被司法拍賣，因冒出幕后買家國美電器而備受關注。在這些熱熱鬧鬧的現象背后，三聯商社的業績也如變戲法一般好好壞壞，變化莫測，但奇跡并沒有發生。

　　業績輪回證明重組只是數字游戲

　　從鄭百文的衰敗到三聯商社的重組新生，再到三聯商社的衰敗等待新的重組，其間不過三、四年時間，三聯商社在證券市場走了一個重組的輪回，從終點又回到了終點，證券市場的資源優化配置功能被異化。 在這個過程中，重組方三聯集團是大贏家，它拿到了三聯商社一半的流通股，雖然當時三聯集團根據重組協議購買了中國信達資產管理公司的14.47億元人民幣債權，但不過是將其所持三聯商社股票中對應信達債權轉讓價款的1420萬股流通股股票質押給中國信達，并沒有全部付現。

　　三聯集團的付出從證券市場得到了回報，通過去年二級市場的套現和此次股權拍賣， 三聯集團共回流近12億元現金。 此外，三聯集團在拍賣后仍持有三聯商社2278.26萬股有限售條件流通股，按照當前三聯商社市價計算價值約2億元， 而如果按照此次股權拍賣的成交價格每股19.90元計算，則價值4.53億元。 考慮到國美電器入主以后的炒作效應，三聯集團剩余的三聯商社股權賣個好價錢應該沒有什么問題。 三聯集團利用證券市場既炒作了自己的知名度，又撈了一把，可謂名利雙收。

　　如果三聯商社因為重組真的獲得新生，那么無論控股股東三聯集團獲得多少好處，投資公眾都能接受，但事實是這種新生實在太短命了，短得讓人不能不懷疑所謂重組僅僅是一種財務數字游戲。 當年三聯集團的老總張繼升以救世主的面目出現。 現在回過頭來看，張繼升手中其實也沒有金剛鉆。三聯集團當年的出手，相當程度上帶有行政色彩，因為當地政府不愿意看到轄區中有上市公司退市，從而背上黑鍋。

　　當年的三聯集團據稱是山東的優質企業，但實踐證明其名不副實。就從三聯商社走了一個輪回的事實來看，張繼升并沒有什么過人的本事，更糟糕的是三聯集團本身的經營也是一團糟，背了一屁股的債不說，還屢屢被債權人銀行告上法庭，以至股權被凍結、拍賣。 讓三聯集團來重組鄭州百文，是一種無效的資源重新配置，猶如飲鴆止渴。

　　買高不買低最終還要二級市場買單

　　當年三聯集團的出面重組挽救了瀕臨退市的鄭州百文，在當時來看似乎獲得了多贏：流通股股東避免了血本無歸；中國信達等債權人避免或減少了壞賬損失；控股股東三聯集團則名利雙收。但是，三聯商社并沒有脫胎換骨，短暫的重組效應猶如回光返照，三聯商社很快再度病入膏肓。

　　股票交易實際上是一場零和游戲，多贏的表象背后是多輸，贏家賺的是輸家的錢，真正的買單者就是二級市場的投資者。 當年重組后的鄭百文復牌交易時，股價暴漲一倍，正好彌補了流通股股東被強行劃走一半股權的市值損失。 更名后的三聯商社股價又慢慢回歸到起點，二級市場的買家悉數被套牢， 三聯商社股價長期在4～5元間徘徊掙扎，直到去年的大牛市里股價才一飛沖天。但是去年下半年后，三聯商社又再度套牢了二級市場的投資者。

　　值得注意的是，此次三聯商社的有限售條件流通股股權拍賣時，其二級市場的流通股股價僅有9.68元，但卻拍出了19.90元的天價。 另外讓人感到蹊蹺的是，國美電器并沒有直接出面參加競拍，而是曲線成為買家。種種行為，讓人費解。 顯然，這里面有利可圖，否則，國美電器完全可以直接到二級市場去買便宜一半多的三聯商社流通股，何必出天價去買現在還不能流通的三聯商社股票？ 其中是不是還有別的什么隱情？局外人不得而知，但有一點可以肯定，國美電器不會無緣無故地買高不買低。 三聯集團的重組沒有讓鄭州百文脫胎換骨，那么國美電器就會讓三聯商社脫胎換骨嗎？
　　
　　看起來，當年三聯集團重組鄭百文的故事仍然被人看好，長江后浪推前浪，一代更比一代生猛。不管三聯商社今后怎么折騰，可以肯定的是，國美電器不會是最終的買單者，最終還是要由二級市場的投資者來買單的。
　　（證券市場紅周刊  胡東輝）