先是津勸業(yè)第二大股東增持奪權(quán)，時(shí)隔不久銀泰系強(qiáng)攻鄂武商A控股權(quán)。2011年以來，偃旗息鼓多年的百貨業(yè)控制權(quán)之爭再度打響。前有現(xiàn)金儲(chǔ)備誘惑，后有商業(yè)地產(chǎn)增值預(yù)期，機(jī)制僵化的地方國資系百貨資產(chǎn)，早已被進(jìn)取的民企覬覦。而在股權(quán)分散的背景下，國資系百貨引入民企戰(zhàn)略投資者，就如同“引狼入室”，狼與主人的斗爭反過來可能推動(dòng)百貨業(yè)的資源整合及市場化進(jìn)化。

　　鄂武商：銀泰咬住肥肉不松口

　　3月29日，鄂武商A公告，浙江銀泰投資有限公司在二級(jí)市場增持公司股份，浙銀投與關(guān)聯(lián)方共持有鄂武商A股權(quán)達(dá)22.72%。銀泰系持股比例從而超過了鄂武商第一大股東武漢商聯(lián)(集團(tuán))股份有限公司與一致行動(dòng)人持有的22.69%。

　　幾經(jīng)較量，4月11日，鄂武商A又公告，銀泰系4月6日通知公司，其持有公司的股權(quán)達(dá)到23.83%。這再度迫使武商聯(lián)通過簽署一致行動(dòng)人協(xié)議來增加持股比例。最終，武商聯(lián)及關(guān)聯(lián)方國資公司、漢通投資，一致行動(dòng)人經(jīng)發(fā)投、開發(fā)投合計(jì)持有鄂武商A23.99%的股權(quán)，保持公司控股權(quán)不被剝奪。

　　這已不是銀泰系第一次對(duì)鄂武商控股權(quán)發(fā)起進(jìn)攻。2006年初，鄂武商公布股改方案，經(jīng)過股改，武漢國資公司持有鄂武商股份將由29.75%降為17.23%。而銀泰系通過二級(jí)市場購買、收購未過戶法人股以及享受股改對(duì)價(jià)等手段，到2006年4月3日鄂武商實(shí)施股改方案時(shí)，持股比例已達(dá)14.72%。

　　股改之后，又經(jīng)過持續(xù)一年左右時(shí)間的較量，銀泰系取得了鄂武商22.62%的股權(quán)，以微弱劣勢屈居第二股東，并由此開始了與武漢國資4年的僵持。

　　銀泰系多年來對(duì)鄂武商控股權(quán)虎視眈眈，主要是受三大利益驅(qū)使。

　　首先是鄂武商豐厚的現(xiàn)金儲(chǔ)備。年報(bào)顯示，鄂武商2010年?duì)I業(yè)收入105.37億元，凈利潤2.94億元。截至報(bào)告期末，公司共持有19.84億元貨幣資金。“如果能夠以1億元的增持成本，獲得近20億元資金的使用權(quán)，這足以促使缺錢的銀泰系爭奪控股權(quán)。”業(yè)內(nèi)分析人士如是說。

　　其次，銀泰系更想拿到鄂武商在武漢成熟商圈的物業(yè)。鄂武商門店多在核心商圈且具自有物業(yè)的優(yōu)勢，在地價(jià)持續(xù)上漲的今天尤為明顯。據(jù)悉，銀泰百貨今年初表示要在5年內(nèi)于湖北開20家門店；另外，銀泰系在武漢還有眾多的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目。

　　最后，地方國資重組百貨業(yè)預(yù)期。鄂武商是武漢國資委打造武漢商業(yè)航母的重要組成部分，如果拿到了鄂武商的控股權(quán)，就可以與武漢國資委進(jìn)行利益博弈。

　　走到如今這一步，卻是武漢國資當(dāng)年一手造成的。

　　2003年4月24日，上海市一百、華聯(lián)、友誼及物資四大集團(tuán)合并，成立百聯(lián)集團(tuán)。百聯(lián)集團(tuán)按不同業(yè)態(tài)對(duì)下屬公司資產(chǎn)重新整合，初步形成兩個(gè)百貨集團(tuán)、一個(gè)連鎖集團(tuán)和一個(gè)物流集團(tuán)，在業(yè)內(nèi)被稱作“百聯(lián)模式”。合并后，百聯(lián)集團(tuán)迅速穩(wěn)坐全國商業(yè)龍頭老大地位。這使得武漢國資委羨慕不已，躍躍欲試。

　　武漢商業(yè)之發(fā)達(dá)有目共睹。截至2005年底，武漢市國資委下屬的武漢國資公司掌控的鄂武商、武漢中百、武漢中商三家公司總資產(chǎn)分別為33億元、28億元和23億元。組建商業(yè)集團(tuán)打造商業(yè)航母，武漢國資委的信心滿滿。

　　這一背景下，2005年7月，武漢國資決定引入銀泰系作為戰(zhàn)略投資者，參與武漢行業(yè)航母的打造。2005年進(jìn)入鄂武商之后，銀泰系便迅速增持直逼武漢國資的控制地位。雖然在2006年底爭奪控制權(quán)失敗，但銀泰系也未退出，而是等待反撲的時(shí)機(jī)。

　　在此期間，武漢商業(yè)整合也在緩慢進(jìn)行中。起初，武漢國資委成立了武商聯(lián)集團(tuán)，用于整合鄂武商、武漢中百、武漢中商三家上市公司，并承諾三年內(nèi)解決同業(yè)競爭。但是，4年過去了，武漢的商業(yè)格局依然維持現(xiàn)狀。在外界對(duì)武漢商業(yè)整合慢慢失去耐心的時(shí)候，銀泰系暴起再次奪權(quán)，而武漢國資方面則不斷通過停牌來尋找新的一致行動(dòng)人以應(yīng)對(duì)。控股權(quán)爭奪由此白熱化。

　　自4月11日鄂武商配股方案獲證監(jiān)會(huì)通過后，公司股票連續(xù)兩天放量上漲，銀泰系有可能借機(jī)增持爭奪控股權(quán)。而在多次簽署一致行動(dòng)人之后，武商聯(lián)有哪些牌可以應(yīng)對(duì)，仍然值得關(guān)注。好戲正在上演。就在今日(4月13日)，根據(jù)百大集團(tuán)簡式權(quán)益變動(dòng)公告，銀泰系持有鄂武商的股權(quán)比例已達(dá)24.48%，再次成為鄂武商的大股東。

　　津勸業(yè)：中商聯(lián)找借口虛晃一槍

　　與鄂武商控股權(quán)的白熱化爭奪相比，津勸業(yè)的控股權(quán)爭奪已趨于平靜。

　　不同于鄂武商的優(yōu)良業(yè)績，最近10年，津勸業(yè)凈利潤累計(jì)虧損1.01億元，歸屬于母公司的股東權(quán)益從7.51億元降至5.52億元。公司每年只有不到2%的凈資產(chǎn)收益率。

　　然而，就是這樣一家業(yè)績乏善可陳的公司，津勸業(yè)二股東天津中商聯(lián)控股有限公司與大股東天津勸業(yè)華聯(lián)集團(tuán)有限公司卻打著“推動(dòng)上市公司做大做強(qiáng)”的口號(hào)，在今年年初展開了一場津勸業(yè)控股權(quán)的爭奪戰(zhàn)。盡管津勸業(yè)董事長張立津表示，兩大股東交往5年多來，合作得很愉快，不存在經(jīng)營理念上的巨大差異。

　　值得注意的是，在增持津勸業(yè)前半年，中商聯(lián)還在逢高減持津勸業(yè)，而一些一直關(guān)注浙江股票的自然人卻在加倉，并現(xiàn)身津勸業(yè)十大流通股東名單。

　　2010年11月15日，中商聯(lián)通過二級(jí)市場增持了津勸業(yè)1709.57萬股，占總股本的4.11%，使其持有津勸業(yè)的股權(quán)達(dá)11.56%。而當(dāng)時(shí)勸業(yè)華聯(lián)集團(tuán)持有津勸業(yè)股權(quán)11.6%。其實(shí)，中商聯(lián)只需再增持0.05%，就可以獲得津勸業(yè)的控股權(quán)。但中商聯(lián)還是選擇十天后再出手。

　　“中商聯(lián)要想成為第一大股東，此前有很多機(jī)會(huì)。”業(yè)內(nèi)人士指出，2006年4月17日，勸業(yè)華聯(lián)將其所持有的4387.81萬股轉(zhuǎn)讓給中商聯(lián)，占公司總股份的15%。此后，通過減持，勸業(yè)華聯(lián)的持股比例由33%下降至11.6%。但中商聯(lián)卻在2010年上半年減持津勸業(yè)，2010年一季度，中商聯(lián)曾大幅減持津勸業(yè)634.52萬股，其中，2010年2月5日至3月15日減持418.27萬股。令人意外的是，減持正好發(fā)生在股價(jià)大幅拉升之時(shí)。

　　就在中商聯(lián)減持后，陳景庚、解勤、龐筠、陳錦勇四位自然人于2010年二、三季度前進(jìn)入十大流通股東的名單中。資料顯示，他們征戰(zhàn)資本市場的行徑常常與浙江股票聯(lián)系在一起。

　　解勤、龐筠二人在錢江生化股東名單中同時(shí)出現(xiàn)，陳景庚、陳錦勇則是浙籍“東方通信”的股東。巧合的是，中商聯(lián)的實(shí)際控制人應(yīng)澤從也是一位浙江籍富商，他出生于浙江溫州，是天津應(yīng)大董事長，而中商聯(lián)為天津應(yīng)大投資集團(tuán)下屬專門投資地產(chǎn)、商業(yè)的公司。

　　有深圳一家私募機(jī)構(gòu)稱，在津勸業(yè)新進(jìn)的流通股東中，有多家股東系浙江資金，這不是偶然現(xiàn)象。有人士甚至認(rèn)為，提前埋伏的浙系資金，很可能是聯(lián)手炒作。自津勸業(yè)上演股權(quán)爭奪戰(zhàn)后，其股價(jià)漲幅曾一度接近30%。

　　經(jīng)過一番爭奪之后，中商聯(lián)與勸業(yè)華聯(lián)的實(shí)際控制人天津國資開始談判。據(jù)知情人士介紹，中商聯(lián)跟政府表達(dá)的態(tài)度很明確：如果中商聯(lián)執(zhí)掌津勸業(yè)，他們就會(huì)努力把上市公司做好；如果勸業(yè)華聯(lián)不愿讓出控制權(quán)，那中商聯(lián)愿意退出。退出的路徑包括，協(xié)議轉(zhuǎn)讓給勸業(yè)華聯(lián)或天津市國資委及其下屬企業(yè)，或直接通過二級(jí)市場減持。

　　有分析指出，對(duì)于中商聯(lián)而言，津勸業(yè)只是其眾多投資標(biāo)的中的一個(gè)，但是津勸業(yè)卻是天津國資委旗下唯一一家商業(yè)類上市公司。津勸業(yè)的大股東勸業(yè)華聯(lián)為國有獨(dú)資公司，實(shí)際控制人為天津市國資委，旗下資產(chǎn)除了勸業(yè)場外，還有中原百貨集團(tuán)股份有限公司、天津商場、天津百貨大樓集團(tuán)有限公司等未上市的商業(yè)資產(chǎn)。如果天津國資委有意整合商業(yè)資源，津勸業(yè)就是一個(gè)絕佳的平臺(tái)。因而，面對(duì)中商聯(lián)的爭奪，勸業(yè)華聯(lián)集團(tuán)通過增持和同天津國資公司達(dá)成一致行動(dòng)人關(guān)系力保控制權(quán)。

　　截至目前，市場并未傳出兩者談判結(jié)果，津勸業(yè)的控制權(quán)爭奪暫時(shí)歸于平靜。有人士擔(dān)心，如果中商聯(lián)與天津國資談不攏，作為第二大股東，其退出或?qū)⒔o津勸業(yè)帶來新的震蕩。

　　大商股份：和平奪權(quán)下波濤暗涌

　　地方國資與民營二股東的關(guān)系也有例外的情況，大商股份是大連百貨行業(yè)的名片，可大連國資委對(duì)于大商股份的控制權(quán)似乎并不執(zhí)著。

　　根據(jù)大商股份2010年的年報(bào)，公司第一大股東、由大連國資委控制的大連國商資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司持股數(shù)為2588.87萬股，占總股本的8.81%。而截至去年末，第二大股東非國有法人大連大商國際有限公司持股2585.96萬股，占總股本的8.8%。

　　大商國際的母公司大商集團(tuán)早已改制成民營公司，也就是說，地方國資僅比民營資本多出0.01%。市場甚至揣測，大連國資方面是否還會(huì)繼續(xù)減持。2010年，國商公司通過多次減持，其持有大商股份的比例由10%降至8.81%，僅比二股東大商國際多出2.91萬股，如果二股東有心增持，早已將大商股份的控制權(quán)攬入懷中。

　　不過，大商股份的二股東也與大連國資有著千絲萬縷的聯(lián)系，二股東的持股比例是公司管理層與地方國資斗爭的結(jié)果。

　　大商股份2009年6月之前的控股股東是大商集團(tuán)，大商集團(tuán)通過全資子公司大商國際持有大商股份18.8%股權(quán)。而大商集團(tuán)是大連市國資委的全資子公司。

　　2009年6月5日，大商國際將持有的大商股份10%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給大連國商。之后，大商集團(tuán)開始改制。2009年9月，大商集團(tuán)100%股權(quán)在大連產(chǎn)權(quán)交易所掛牌。大商集團(tuán)改制及增資完成后，深圳曼妮芬、浙江紅蜻蜓、波司登及大連大商投資管理有限公司，分別持有股份制改造完成后的大商集團(tuán)的30%、25%、20%、25%股份。而大連大商投資管理有限公司由大商集團(tuán)和大商股份主要管理層設(shè)立。

　　因?yàn)榇笊碳瘓F(tuán)的股權(quán)分散、利益不統(tǒng)一，使得大連國商僅以領(lǐng)先0.01%的股權(quán)得以控制大商股份，有人士擔(dān)心，如果有產(chǎn)業(yè)資本看好大商股份，購買深圳曼妮芬、浙江紅蜻蜓、波司登手中股權(quán)，那么大商股份也將面臨與津勸業(yè)、鄂武商等相似的命運(yùn)。更何況，目前公司管理層為實(shí)現(xiàn)MBO一直向大連國資施壓。

　　而大商的改制也被業(yè)界寄予厚望。長期以來，大商股份一直被市場看作是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，認(rèn)為改制后，管理層持股可以激發(fā)其積極性，有利于上市公司的潛力。

　　不過，改制當(dāng)年，大商股份的業(yè)績出現(xiàn)上市以來首次虧損。2009年，公司銷售收入211.63億元，同比增長12.27%，但是，歸屬母公司凈利潤-1.16億元，同比減少150.16%。業(yè)界將這份年報(bào)解讀為：地方國資對(duì)管理層的激勵(lì)沒有達(dá)到預(yù)期。根據(jù)改制增資結(jié)果，按大商集團(tuán)持有的大商股份8.8%股權(quán)算，分到大商大連投資名下的股權(quán)僅2.2%，而且還是間接持有，與管理層一直謀求的MBO目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。

　　改制一年之后，大商股份的業(yè)績得以扭虧。2010年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入243.43億元，同比增長15.03%；歸屬母公司凈利潤1.22億元。但是國泰君安認(rèn)為，公司凈利潤率遠(yuǎn)低于其他公司，改制的成果尚需要長期釋放。
　　（中國證券報(bào) 王榮）