凡事總須研究，才會(huì)明白。近來(lái)總是壞消息，我也還記得，可是不甚清楚。我翻開年報(bào)一查，這年報(bào)沒有問題，歪歪斜斜的每葉上都寫著“我很厲害”幾個(gè)字。我橫豎睡不著，仔細(xì)看了半夜，才從字縫里看出字來(lái)，滿本都寫著兩個(gè)字是“騙人”!——摘自魯迅著短篇小說《蘇寧日記》

　　花三個(gè)晚上看完278頁(yè)的蘇寧年報(bào)，感覺自己的時(shí)間都被它浪費(fèi)了，因?yàn)樵?ldquo;我很厲害”的下面我比魯迅多看到兩個(gè)字：沒有希望。

　　我完全沒看出這是一份發(fā)布于業(yè)績(jī)崩潰時(shí)的年報(bào)。長(zhǎng)達(dá)57頁(yè)的“董事會(huì)報(bào)告”中，沒有對(duì)股東的歉意、沒有對(duì)自身的反思，更沒有面對(duì)危機(jī)時(shí)的緊迫感，通篇都是“我們過去做得很好”、“我們未來(lái)會(huì)做得更好”之類。要不是角落里藏著一句“利潤(rùn)總額較上年同比下降 95.55%”，我差點(diǎn)就以為現(xiàn)在是2007年。

　　盡管蘇寧云商對(duì)過去一年的全面失敗輕描淡寫，但事實(shí)只能掩飾而無(wú)法掩蓋，年報(bào)中還是有很多有價(jià)值的信息，讓我們對(duì)這家公司目前的糟糕處境有更清醒認(rèn)識(shí)。

　　財(cái)務(wù)方面，隨著經(jīng)營(yíng)模式徹底轉(zhuǎn)變，利潤(rùn)表重要性下降，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表重要性上升，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)零售企業(yè)的核心發(fā)展路徑是不斷提升市場(chǎng)占有率，不斷提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和使用率，通過降低毛利來(lái)推升規(guī)模。

　　蘇寧云商的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額22.38億元看上去很美，但數(shù)字背后有玄機(jī)，現(xiàn)金流增長(zhǎng)并非來(lái)自銷售回款增加，而是“較多的采用銀行承兌匯票支付供應(yīng)商貨款”，即利用金融工具延長(zhǎng)付款周期導(dǎo)致。

　　2013年蘇寧云商應(yīng)付票據(jù)與賬款合計(jì)同比增加10.8億元，而2012和2011年此項(xiàng)數(shù)字分別是55.44億元和80.27億元，應(yīng)付增量急劇減少說明供應(yīng)商不想再玩金融游戲了，可以預(yù)判今年蘇寧的現(xiàn)金流必然很難看。

　　另外我們可以看到蘇寧云商的投資現(xiàn)金流超過100億，資本性支出是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額的數(shù)倍，奇怪的是它居然還能花43億買銀行理財(cái)產(chǎn)品(體現(xiàn)在交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)以及其它應(yīng)收款上，年報(bào)275頁(yè))，這就叫“瘦死的駱駝比馬大”?

　　資本性支出是利潤(rùn)殺手，重資產(chǎn)企業(yè)的日子有多難過大家都看得到。不過亞馬遜[微博]京東的資產(chǎn)也不輕，蘇寧走這條路不能說錯(cuò)，那么它走得怎么樣呢?

　　翻了翻張近東和孫為民[微博]前兩年的講話，兩人都多次提到在2015年完成物流建設(shè)。不過這個(gè)目標(biāo)在年報(bào)中已經(jīng)悄無(wú)聲息地改成“力爭(zhēng)在2015 年前完成全國(guó)物流基地的第一輪布局”。個(gè)中差別，大家自行品位。

　　亞馬遜和京東敢玩重資產(chǎn)，是因?yàn)樗鼈兊乃拓浰俣融s不上用戶下單速度，資本性支出增速小于營(yíng)收增速，這是良性循環(huán)。可到了蘇寧這，超前投資對(duì)應(yīng)的是銷售規(guī)模提升滯后，錢花出去看不到效益，成了惡性循環(huán)。

　　截至去年底蘇寧云商有19個(gè)城市物流基地投入使用，17個(gè)在建，22個(gè)落實(shí)選址完成土地簽約，在建工程預(yù)算還有100億。蘇寧說這些物流基地能提升運(yùn)營(yíng)效率和降低成本，但我看到的是2013年運(yùn)輸費(fèi)11.22億，同比增長(zhǎng)61%(年報(bào)225頁(yè))，基地越多運(yùn)輸越貴是怎么回事?

　　線上業(yè)務(wù)可以說一無(wú)是處，營(yíng)收增速不僅低于預(yù)期，還刷新了電商能做得有多爛的下限。同價(jià)策略實(shí)施后去年綜合毛利率同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)為15.41%，三項(xiàng)費(fèi)用率由前幾年的10%左右提升到14.62%，這意味著15%就是毛利率底線，一旦跌破虧損就是必然。

　　現(xiàn)有店面總數(shù)1626家，傳統(tǒng)地盤華東大區(qū)的店面凈減少55家，10個(gè)大區(qū)中只有西南、西北和日本的店面凈增加。重慶分公司以38.41億收入獲得1.84億凈利潤(rùn)，相比之下北京分公司收入80.86億凈利潤(rùn)只有1.54億，上海分公司56.96億收入0.73億凈利潤(rùn)，廣東與深圳分公司的凈利率更是低至1%左右(年報(bào)45頁(yè))，可以預(yù)判未來(lái)在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)關(guān)店仍將繼續(xù)。

　　最后再翻一筆舊賬。年報(bào)第10頁(yè)，“3、持續(xù)推進(jìn)服務(wù)體系能力建設(shè)(3)金融服務(wù)方面”中，談了基金、保險(xiǎn)、小貸和互聯(lián)網(wǎng)金融，但對(duì)曾炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的民營(yíng)銀行只字未提，不知道當(dāng)初沖著這個(gè)概念買入蘇寧云商的股東，會(huì)不會(huì)有上當(dāng)受騙的感覺。

　　2012年8月孫為民曾說過“京東還是個(gè)孩子，蘇寧要幫它”。張近東雖然沒這么夸張，但也是豪情滿懷，還沉浸在當(dāng)年大勝國(guó)美的美好回憶中，根本沒把京東放在眼里。

　　京東用了兩年告訴蘇寧，它不但不是孩子，簡(jiǎn)直就是巨人歌利亞。那蘇寧呢?反正我怎么看它都不像是大衛(wèi)。現(xiàn)在張董和孫董大概是沒閑工夫再刷微薄調(diào)侃劉強(qiáng)東了，有一首何勇的歌可能比較符合他們現(xiàn)在的心情：有人減肥，有人餓死沒糧，餓死沒糧，有沒有希望，有沒有希望……
　　（理財(cái)周報(bào) 劉堯）