本文核心觀點(diǎn)：

1、掃地機(jī)器人行業(yè)的先行者科沃斯被后來(lái)者石頭科技在市值和盈利表現(xiàn)上超越；

2、2019年遭遇困境后，科沃斯開(kāi)始大力轉(zhuǎn)型，今年以來(lái)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)和股價(jià)的反轉(zhuǎn)；

3、行業(yè)拐點(diǎn)尚未完全明確，科沃斯面臨巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力，技術(shù)創(chuàng)新是關(guān)鍵突破口。

自4月底至今半年內(nèi)股價(jià)漲幅超過(guò)兩倍，國(guó)內(nèi)最早、市占率最高的掃地機(jī)器人企業(yè)科沃斯重新受到資本市場(chǎng)追捧，回到了2018年上市時(shí)的巔峰時(shí)刻。

資本的嗅覺(jué)向來(lái)是敏銳的，科沃斯的業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣也在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)巨大反轉(zhuǎn)，不少投資者感到意外。

今年一季報(bào)，科沃斯?fàn)I收下滑，利潤(rùn)同比接近腰斬；半年報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)原地踏步；而10月24日科沃斯發(fā)布的三季報(bào)則顯示，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.25%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了147.17%。

股價(jià)暴漲、業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)背后，卻并不全是好消息。在細(xì)分領(lǐng)域，科沃斯面臨被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越的無(wú)奈和尷尬。

在國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)，科沃斯曾是第一個(gè)“吃螃蟹”的企業(yè)，2007年就推出第一代掃地機(jī)器人。

但在多年發(fā)展之后，科沃斯的市值、盈利等多種核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，反被作為后來(lái)者的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手石頭科技趕超，面對(duì)背靠小米生態(tài)鏈的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，科沃斯一度力不從心。

但度過(guò)了2019年的行業(yè)的萎靡期，掃地機(jī)器人產(chǎn)業(yè)似乎有了重回高增長(zhǎng)的跡象，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的變化也在悄然發(fā)生。對(duì)于科沃斯來(lái)說(shuō)，這意味著新一輪高強(qiáng)度競(jìng)爭(zhēng)、反搶市場(chǎng)的開(kāi)始。

“先行者”光環(huán)不再

作為一種新型的家用電器，掃地機(jī)器人的歷史并不久遠(yuǎn)。

由于售價(jià)高昂、電池續(xù)航和家居環(huán)境等種種原因，當(dāng)國(guó)際巨頭iRobot的產(chǎn)品在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)逐步滲透的時(shí)候，中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展卻一直處于滯后狀態(tài)，這與其他智能硬件設(shè)備中美同時(shí)啟航發(fā)展，甚至中國(guó)更加領(lǐng)先的情況有些不同。

根據(jù)全拓?cái)?shù)據(jù)，目前掃地機(jī)器人在中國(guó)沿海城市家庭的滲透率只有5%，在內(nèi)地城市只有0.4%，遠(yuǎn)低于日本、歐洲地區(qū)的10%和北美市場(chǎng)的13%。基于此，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的掃地機(jī)器人產(chǎn)業(yè)仍有很大的發(fā)展空間。

過(guò)去的多年間，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)曾保持了快速的增長(zhǎng)。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)，2016年至2018年，我國(guó)掃地機(jī)器人零售量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)49%，增速遠(yuǎn)超其他家電品類(lèi)。

爆發(fā)的市場(chǎng)紅利迅速吸引了其他玩家的入場(chǎng)。除了“第一個(gè)吃螃蟹”的科沃斯，包括國(guó)際綜合家電企業(yè)、專(zhuān)業(yè)機(jī)器人生產(chǎn)制造商、傳統(tǒng)家電巨頭、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等在內(nèi)的眾多勢(shì)力群雄逐鹿。

其中表現(xiàn)最突出的，就是小米以及小米生態(tài)鏈的企業(yè)石頭科技。

值得一提的是，雖然叫“機(jī)器人”，但掃地機(jī)器人的門(mén)檻并不高。在為國(guó)內(nèi)國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈代工的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人ODM、OEM廠商的制造能力已經(jīng)比較成熟，也有不少?gòu)S商提供專(zhuān)門(mén)的集成方案，使得外部玩家進(jìn)入的難度大大降低。

石頭科技成立于2014年7月，創(chuàng)業(yè)之初與小米合作研發(fā)出了“米家智能掃地機(jī)器人”并迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，同時(shí)也拓展自有品牌業(yè)務(wù)。其成長(zhǎng)速度十分驚人，至2020年2月科創(chuàng)板上市只用了短短不到六年的時(shí)間。

科沃斯更早于2018年5月登陸A股市場(chǎng)。頂著“掃地機(jī)器人第一股”的光環(huán)，科沃斯受到資本市場(chǎng)的熱烈追捧，市值突破了300億元，可謂風(fēng)頭正盛。

但好景不長(zhǎng)，2019年國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)即開(kāi)始遇冷。根據(jù)中怡康發(fā)布的行業(yè)數(shù)據(jù)，2019年，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)零售額較去年同期下降8.7%。

科沃斯的業(yè)績(jī)也隨之出現(xiàn)了嚴(yán)重下滑。2019年科沃斯?fàn)I收同比下降6.7%，凈利潤(rùn)同比下降了75.12%。其股價(jià)也不斷創(chuàng)出新低，市值一度僅剩100億出頭。

除了市場(chǎng)遇冷，來(lái)自對(duì)手的激烈競(jìng)爭(zhēng)也對(duì)科沃斯造成沖擊。國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人銷(xiāo)售主要依靠線上。中怡康數(shù)據(jù)顯示，2018年國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人的線上銷(xiāo)售占比高達(dá)92%，線下占比僅有8%。

石頭科技2016年發(fā)布首款產(chǎn)品，2018年米家+石頭的合計(jì)銷(xiāo)售額市占率已經(jīng)達(dá)到23.7%，穩(wěn)居行業(yè)第二，其搶占的主要就是科沃斯的市場(chǎng)。2018年科沃斯線上銷(xiāo)售額市占率38.6%，但相比2016年高位50.2%已嚴(yán)重下滑。

壯士斷腕

盡管是國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人行業(yè)的開(kāi)拓者，市場(chǎng)占有率也仍然位居首位，但科沃斯的盈利表現(xiàn)和估值反被對(duì)手石頭科技很快趕超，頗有大而不強(qiáng)的意味。

究其原因是多方面的。某券商資深家電分析師馬珉告訴億歐，石頭科技在科創(chuàng)板上市，科創(chuàng)板上市公司估值普遍高于科沃斯所在的上證主板，這是一方面的因素。

更重要的是，“科沃斯線下渠道的運(yùn)營(yíng)和自有工廠的設(shè)備折舊會(huì)拉低產(chǎn)品的凈利率，影響到其盈利能力”。而石頭科技采用委托加工生產(chǎn)的方式，其第一大供應(yīng)商欣旺達(dá)是主要的代工廠。

渠道方面，科沃斯占據(jù)了國(guó)內(nèi)線下渠道73.42%的市場(chǎng)份額。但掃地機(jī)器人的線下銷(xiāo)售占比僅為8%。因此，科沃斯的線下渠道部分對(duì)于業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)不大，但卻不得不付出不菲的銷(xiāo)售費(fèi)用。

反映到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，科沃斯的銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為23.28%和5.87%，遠(yuǎn)高于石頭科技。這也導(dǎo)致科沃斯的營(yíng)收規(guī)模更大，但利潤(rùn)表現(xiàn)卻遠(yuǎn)低于對(duì)手。

企業(yè)的基因和稟賦或許也是影響因素。科沃斯以代工起家，是從傳統(tǒng)制造領(lǐng)域進(jìn)入掃地機(jī)器人產(chǎn)業(yè)；而石頭科技的創(chuàng)始人和高管來(lái)自微軟、華為等公司，更具備互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的基因。“這會(huì)影響到資本對(duì)于企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ呐袛啵^科技可能更具有想象力。”馬珉告訴億歐。

此外，從目前掃地機(jī)器人的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，軟件和算法正在變得越來(lái)越重要。隨著5G和萬(wàn)物互聯(lián)的加速到來(lái)，物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、語(yǔ)音語(yǔ)義、圖像識(shí)別、AI技術(shù)等不斷在掃地機(jī)器人身上得到運(yùn)用。

相比小米、360等互聯(lián)網(wǎng)公司、海爾、美的等有智能家居生態(tài)的家電巨頭，科沃斯在AI算法和智能互聯(lián)方面并不占優(yōu)勢(shì)。

意識(shí)到自身短板的科沃斯，也從2019年開(kāi)始了戰(zhàn)略調(diào)整。其調(diào)整措施包括戰(zhàn)略縮減并逐步退出原有服務(wù)機(jī)器人ODM業(yè)務(wù)，部分退出國(guó)內(nèi)低端掃地機(jī)器人市場(chǎng)，主攻高端掃地機(jī)器人及商用機(jī)器人領(lǐng)域。

剝離原有ODM業(yè)務(wù)、減少低端隨機(jī)類(lèi)業(yè)務(wù)之后，科沃斯不可避免地迎來(lái)業(yè)績(jī)陣痛期。

2018年科沃斯ODM業(yè)務(wù)收入在4億元，2019年該業(yè)務(wù)收入僅剩0.44億。在主動(dòng)退出國(guó)內(nèi)低端掃地機(jī)器人市場(chǎng)后，科沃斯2019年來(lái)自低端隨機(jī)類(lèi)產(chǎn)品的收入較上年同期減少了5.38億元。

研發(fā)方面，從2018年開(kāi)始，科沃斯逐步加大了投入，2018年、2019年的研發(fā)投入占比分別是3.60%、5.21%，比之前有了較大提升。但相比國(guó)際對(duì)手iRobot，其研發(fā)費(fèi)用率自2013年起就穩(wěn)定在12%~13%，仍有明顯差距。

值得一提的是，科沃斯向高端化的轉(zhuǎn)型符合了當(dāng)下掃地機(jī)器人市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，今年上半年，中高端的全局規(guī)劃類(lèi)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的線上零售額占比進(jìn)一步提升至79.8%，較上年同期提升18.3個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)機(jī)器人迎來(lái)拐點(diǎn)？

大刀闊斧的改革和轉(zhuǎn)型取得成效實(shí)屬難得。但科沃斯的凈利潤(rùn)和盈利水平還尚未恢復(fù)到2018年前三季度的水平。由此來(lái)看，資本市場(chǎng)的追捧似乎有些過(guò)度熱烈。

截至10月20日收盤(pán)，石頭科技的市值達(dá)到541億元，市盈率（TTM)為49.21倍，而科沃斯的市值為352億元，市盈率（TTM）達(dá)到了130.78倍。而美國(guó)巨頭iRobot市值卻僅有152億元，市盈率（TTM)僅有14.78倍。

資本市場(chǎng)如此看好是否意味著行業(yè)有望重回高增長(zhǎng)通道，迎來(lái)拐點(diǎn)？

根據(jù)中怡康發(fā)布的行業(yè)數(shù)據(jù)，2020年上半年，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)線上零售額較去年同期微降0.2%。

不過(guò)，第三季度行業(yè)出現(xiàn)了明顯的改善與反轉(zhuǎn)。東北證券援引中怡康數(shù)據(jù)指出，2020Q3，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人行業(yè)增速達(dá)到42.2%，復(fù)蘇進(jìn)一步強(qiáng)勁。這一數(shù)字相比此前接近50%的年復(fù)合增長(zhǎng)率雖然仍有差距，但已殊為不易。

不過(guò)，馬珉告訴億歐，國(guó)內(nèi)廠商掃地機(jī)器人主力產(chǎn)品的售價(jià)普遍在1500-4000元之間，價(jià)格接近空調(diào)、冰箱、電視、洗衣機(jī)等大家電，并不像小家電一樣價(jià)格親民接近快消品。在大家電普遍銷(xiāo)售低迷的情況下，掃地機(jī)器人持續(xù)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍然需要進(jìn)一步跟蹤。

相比掃地機(jī)器人，另一個(gè)大行業(yè)——服務(wù)機(jī)器人被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為有望迎來(lái)爆發(fā)，科沃斯在該領(lǐng)域也有布局，其在2016年正式成立專(zhuān)注于商用的子公司——科沃斯商用機(jī)器人，產(chǎn)品針對(duì)零售、金融等場(chǎng)景。

億歐了解到，服務(wù)機(jī)器人在市場(chǎng)上尚沒(méi)有嚴(yán)格定義，它可以分為專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域服務(wù)機(jī)器人和個(gè)人/家庭服務(wù)機(jī)器人，其應(yīng)用范圍可以包括維護(hù)接待引導(dǎo)、運(yùn)輸、清洗、保安、監(jiān)護(hù)等工作。

今年以來(lái)，在疫情的催化下，服務(wù)機(jī)器人迎來(lái)了前所未有的市場(chǎng)熱情，在一級(jí)市場(chǎng)融資上也重新站上了風(fēng)口。科沃斯首席技術(shù)官邵長(zhǎng)東亦在今年10月的公開(kāi)發(fā)言中指出，服務(wù)機(jī)器人行業(yè)的拐點(diǎn)越來(lái)越清晰。

“所謂的行業(yè)拐點(diǎn)是指從成本測(cè)算的角度迎來(lái)了機(jī)器替人的拐點(diǎn)。”德聯(lián)資本合伙人肖然對(duì)億歐表示，隨著國(guó)內(nèi)人工成本不斷上升、服務(wù)機(jī)器人成本不斷下降、能力不斷增強(qiáng)，各方面的因素變化逐漸到了這樣一個(gè)拐點(diǎn)。

“不過(guò)，服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)仍然處在早期狀態(tài)，盈利的可能性不大，且上半年由于疫情影響到市場(chǎng)推廣活動(dòng)，企業(yè)業(yè)績(jī)可能并不會(huì)很好。”肖然表示。

億歐發(fā)現(xiàn)，科沃斯在2019年半年報(bào)中曾單獨(dú)披露過(guò)商用機(jī)器人公司的業(yè)績(jī)，處于虧損狀態(tài)，半年取得營(yíng)收1985萬(wàn)元。今年科沃斯在接受媒體采訪時(shí)表示，2019年其商用業(yè)務(wù)線收入實(shí)現(xiàn)了翻倍。

雖然商用機(jī)器人服務(wù)于B端和掃地機(jī)器人偏C端的業(yè)務(wù)邏輯不同，但是兩者使用相近的技術(shù)，無(wú)論是激光雷達(dá)、傳感器、芯片，隨著國(guó)產(chǎn)化以及大規(guī)模使用，成本未來(lái)會(huì)越來(lái)越低。例如在激光雷達(dá)上，國(guó)內(nèi)歡創(chuàng)科技的方案就大幅降低了成本，被小米產(chǎn)業(yè)鏈所采用。

馬珉告訴億歐，掃地機(jī)器人的全面普及和售價(jià)密不可分，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人的價(jià)格普遍遠(yuǎn)低于iRobot，市場(chǎng)預(yù)期成本降低可以帶來(lái)更高的市場(chǎng)滲透率。這使得科沃斯和石頭科技的想象空間比iRobot要大一些。

后記

行業(yè)的風(fēng)口可以讓行業(yè)內(nèi)的玩家短暫享受市場(chǎng)紅利。但只有依靠創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)能夠從競(jìng)爭(zhēng)中占領(lǐng)先機(jī)，贏得長(zhǎng)久。正如前文所言，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人ODM、OEM產(chǎn)業(yè)鏈的成熟使得外部玩家進(jìn)入該行業(yè)的成本大大降低，也讓研發(fā)和創(chuàng)新的作用被抬高到舉足輕重的地位。

一個(gè)典型的案例就是創(chuàng)業(yè)公司云鯨。2019年云鯨自主研發(fā)了全球首個(gè)自換洗掃拖一體機(jī)。今年1-8月，售價(jià)高達(dá)4250元的云鯨掃拖一體機(jī)銷(xiāo)量超過(guò)科沃斯T8、石頭T7和美的I5等對(duì)手的高端產(chǎn)品，單品銷(xiāo)售額累計(jì)達(dá)4.2億元。

今年以來(lái)，云鯨在3個(gè)月內(nèi)完成了3輪融資，其投資方包括紅杉資本、高瓴創(chuàng)投、字節(jié)跳動(dòng)等頂級(jí)資本。

回顧過(guò)往，掃地機(jī)器人一直是強(qiáng)技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的產(chǎn)品。從隨機(jī)清掃到陀螺儀導(dǎo)航再到激光導(dǎo)航，隨著技術(shù)的不斷演進(jìn)并且成熟，產(chǎn)品很容易陷入同質(zhì)化，并逐漸殺成紅海。目前國(guó)內(nèi)主流電商平臺(tái)上銷(xiāo)售的智能掃地機(jī)器人品牌已達(dá)200個(gè)之多。

科沃斯作為行業(yè)的先行者歷經(jīng)沉浮，也在2019年壯士斷腕大力改革。但想要走出大而不強(qiáng)的局面，科沃斯還有很多功課要補(bǔ)。其中，技術(shù)創(chuàng)新或許是最重要的抓手。