華致酒行的上市意味著A股沒有酒類流通企業的時代已經結束。自此，對于A股酒類流通行業第二股將花落誰家也備受關注。

今年以來，百川名品供應鏈股份有限公司（以下簡稱百川名品）和酒仙網相繼開啟了上市進程，兩者各有怎樣的優劣勢，誰更有可能成為A股酒類流通第二股？

相繼謀求上市

A股共有19家白酒上市企業，且股價“節節高”，但一直沒有酒類流通企業。華致酒行的上市開啟了酒類流通行業的新征程。近兩個月來，百川名品和酒仙網沖擊A股讓這場大戲更有看點。

4月8日晚，證監會官網披露了酒仙網的招股說明書，其擬在創業板發行9900萬股股票，募資10億元用于智能倉儲等三個項目建設以及補充運營資金。

而兩個多月前，證監會官網顯示，百川名品已在安徽證監局備案輔導，擬申報創業板上市。據了解，百川名品與華安證券簽署了《百川名品供應鏈股份有限公司與華安證券股份有限公司之首次公開發行股票輔導協議》。

中原基金執行合伙人晉育鋒對中國商報記者表示，酒類流通企業的資金緊張是業內共識，補充運營資金或是多數企業融資的核心訴求。白酒行業分析師蔡學飛也對記者表示，在我國酒類產業鏈中，流通環節一直缺乏話語權與上游議價能力，需要依靠低價和規模優勢來提高競爭力，酒類流通企業通過上市募集資金有助于實現規模化擴張。

實際上，資本看好酒類流通行業早有苗頭。2020年12月，酒類同城配送平臺酒小二宣布完成A輪融資，投資方分別為騰訊和紅杉資本。隨后，寶德股份宣布收購名品世家約90%的股權，并簽署對賭協議，名品世家“借殼上市”夢終實現。

在蔡學飛看來，資本與酒類流通渠道的合作，無非是各取所需。資本得以進入酒類市場，并將觸角延伸至居民消費領域；而酒類流通企業在獲得資金支持后，可以快速實現資本化進程，增強自身競爭力。

兩者的“前世今生”

展露出A股上市野心的兩家酒類流通企業有著怎樣的歷史？據了解，成立于1997年的百川名品是酒類流通行業不折不扣的“老將”，創始人賈光慶也是業內大佬。其最大的亮點就是傍五糧液“大腿”。據內部人士透露，百川名品以五糧液經銷商身份起家，是五糧醇產品華東六省的平臺商，五糧醇收入在百川名品營收中占比近50%。2018年，五糧液股份有限公司定增18.53億元，賈光慶成為五糧液股東之一。

百川名品此次謀求上市是否為實現全國化擴張，其自身資源又能否與之匹配？晉育鋒猜測，百川名品上市融資繼續深耕區域的意義不大，或進行全國擴張。而因其在五糧液體系和全國經銷商圈都有較高的知名度，若進行全國化擴張有較好的資源保證。

而酒仙網則不盡相同。據了解，酒仙網成立于2009年，專攻酒類互聯網零售，2014年嘗試向線下擴張。2015年，酒仙網曾成功登陸新三板，然而業績接連虧損，終因沒能及時發布財報于2017年退市。

有意思的是，酒仙網此次上市欲發行股票9900萬股，占總股本的24.15%，融資10億元。以此計算，酒仙網此時估值約為41.4億元，與2015年在新三板掛牌時的65億元估值相比，減值約36%。

晉育鋒透露，此前前瞻產業研究院發布的2018年中國獨角獸企業榜單可見，1919以10.77億美元估值位列第150名，而榜單的203家獨角獸中卻沒有酒仙網的身影，可見其估值相對于2015年上市時的65億元已滑落不少。晉育鋒認為，1919此前獲得20億元阿里巴巴的投資后估值變為70億元左右，但酒仙網累計融資18億元，目前估值仍只有41億元左右。由此可見，市場對酒仙網的商業模式并不看好。

更重要的是，酒類流通企業的資金緊張在酒仙網身上暴露無遺。招股書顯示，2018年-2020年，酒仙網的資產負債率分別為67.04%、74.12%、70.32%。而2018年和2019年，酒類流通行業資產負債率的平均值為44.65%和45.51%（2020年數據尚未公布）。

晉育鋒坦言，酒仙網資產負債率接近70%的紅線，其中流動負債為15.99億元。說明其股權融資難度太大，原業務擴張和新業務發展只能依靠債權融資。

誰更受資本市場青睞

一個是深耕區域的老牌酒商，一個是以線上連鎖為主的全國化酒類平臺。如今同臺打擂，誰更容易獲得資本市場青睞？

從業績來看，2019年，百川名品營收為37.38億元，凈利潤為3.19億元；同期，酒仙網營收為29.97億元，凈利潤為8166.17萬元。酒仙網雖為全國性品牌，但規模略遜一籌。

從渠道來看，晉育鋒透露，百川名品在華東地區擁有強大和完善的分銷體系。而酒仙網則略顯尷尬，隨著線上紅利減弱和獲客成本的高企，其原本倚賴的線上流量先發優勢已不在。

酒仙網還進行過直播探索，2020年3月以來，酒仙網多次通過“酒仙網拉飛哥（拉菲哥）”在抖音平臺上試水直播。只是，中國商報記者發現，其抖音銷售產品售價和京東平臺酒仙網官方旗艦店價格存在較大差異。

例如，五糧液黃金貴賓酒52度（480ml）抖音價格為1299元，京東旗艦店價格為109元；人頭馬 40度天醇XO干邑（700ml）抖音價格為1699元，京東旗艦店價格為1499元；52度藝術舍得 致敬中法系列 藍鼎（500ml）抖音價格為458元，京東旗艦店價格為598元。

更為重要的是，酒仙網向線下擴張的新零售之路也并不順利。酒仙網北京地區一加盟商對中國商報記者透露，公司對加盟商要求嚴苛。一方面，公司要求加盟商100%從公司進貨，沒有給加盟商任何外采的權限；另一方面，公司還經常要求加盟商采購公司很多自銷產品，但這些產品銷售并不理想。

而華致酒行、中酒連鎖等加盟商都對中國商報記者透露，公司要求加盟商約80%的產品從公司采購，另外約20%產品可以外采。此外，華致酒行有時還會反向采購加盟商的產品。

從上游產品資源來看，百川名品可傍五糧液“大腿”。而酒仙網招股說明書顯示，2020年，酒仙網從五糧液集團及附屬公司共采購產品3.99億元，占其總采購金額的13.86%；從茅臺集團及附屬公司采購產品3.07億元，占比10.66%。也就是說，2020年酒仙網從茅臺、五糧液兩大集團采購金額占總采購金額約1/4，或不及百川名品。

此外，酒仙網和酒類“大廠”的合作也不算足夠穩固。招股書顯示，酒仙網2018年和2019年的前五大供應商名單中并不見茅臺集團的身影。實際上，前些年，酒仙網還曾遭茅臺集團和郎酒集團的“封殺”。

晉育鋒認為，百川名品和酒仙網模式相差太大，很難橫向比較。單看酒仙網，其沖擊上市的想象空間不足，商業模式缺乏亮點。