幾天前，港交所披露，順豐控股將會拆分出順豐同城急送赴港上市。順豐同城急送成立時間不長、在順豐內部單獨成長的時間也不長，而且最近3年，順豐同城的凈利潤分別為-3.28億元、-4.70億元、-7.58億元，3年合計虧損15.56億元，關鍵是，其毛利也一直處于虧損狀態。

盡管虧損企業可以在港、美二地的資本市場上市，但毛利轉正后再上市確實可以更占優勢，畢竟投大家都喜歡高增長、看得見利潤轉正的公司。

所以，順豐為什么要著急在此刻送順豐同城急送出山呢？

01 

王衛：嘴上很糾結，行動很誠實

“我經常在問，我是不是應該不上市呢？因為好像跟我的理想好像越來越遠一樣的.....”今年一季度，順豐控股的董事長王衛在股東大會對自己“猛灌后悔藥”。

王衛在糾結地喝完后悔藥以后，該送孩子出來上市還得送，因為順豐一定要拿下十幾公里的配送市場。

目前在運輸業務上，順豐的布局是：快遞、快運、冷鏈醫藥、供應鏈、國際物流、同城急送等。

圖片來源：順豐年報

雖然順豐的財報中并未寫明每項業務的具體經營情況，但有一位快遞行業資深從業者對節點財經表示，他認為除了時效產品（也就是快遞業務）外，順豐的其他產品和同城急送一樣，利潤很微薄或者干脆就是虧錢。

不過快遞業務也并不能讓順豐高枕無憂。我們將順豐快遞業務的市占率拉長就能發現，其市占率一直是下滑的，從2014年的11%下滑到2019年的7.6%，2020年因為疫情+順豐主打to c，才提高到了9.8%。

雖然2021年一季度，順豐的業務量市占率達到11.30%，但是仍舊產生巨虧，進而引發前文中王衛的大倒苦水。順豐不可能靠再提高客單價賺錢，因為順豐的價格已經夠高了，而且遇到極兔這種“光腳的不怕穿鞋的”大打價格戰，順豐只能選擇“增加資本支出戰略”犧牲盈利換取市占率。

全國的快遞行業，不是藍海而是紅海，有的不只是優勝略汰，還有劣幣驅逐良幣。誠然順豐速度快，但是多數人買東西、寄東西還是會因為便宜而忽略時效。

有人問，既然快遞的護城河不能再加深，順豐快運可以擔起重任嗎？

誠然，順豐快運這幾年突飛猛進，去年順豐快運的收入達到了186億元，成為業界第一，同比增長46.27%，全年整體零擔貨量同比增長超過70%。

對比其他業務順豐的零擔快運確實成長快，而且在行業內幾乎無敵手，但其快運業務的毛利率為-0.59%，行業老二德邦和老三安能的零擔快運業務2020年的毛利水平達到了15%左右，今年年初順豐的電話會議中表示，快運業務還是會維持現在的虧損水平，所以零擔快運也不足以形成較深的護城河。

在剩下的國際件、供應鏈、冷鏈等順豐都屬于后入局者，有優勢但沒有特別大的優勢，而且都是需要大量硬件投入細分領域。屬于“你不做自然有別人做，但你做就得你大量投錢承擔后果”的模式，其實風險性不小。

在上千公里的快遞被“價格戰”圍攻、大件快運雖然拔得頭籌但是仍然虧損、新業務需要大投入、三公里內斗不過美團和蜂鳥后，順豐只能在同城急送十幾公里的路上多多費心了。

02 

配送行業，何時盈利？

在十幾公里的配送賽道中有這樣一個“怪圈”：快遞公司沒賺到什么錢，賣摩托車、電動車、賣電動車電池的公司賺的盆滿缽滿，甚至連貸款買車的金融服務公司都分到了一杯羹。上周六（7月3日），節點財經在北京最大的摩托車汽修地，看到了穿著各色配送業務工服的小哥前來維修。

這不禁讓節點財經想到一百多年前美國的淘金熱，淘金的人沒賺到什么錢，賣鏟子和牛仔褲的賺了個盆滿缽滿。

不僅是順豐同城賺不到錢，達達也賺不到錢，甚至虧得更多，從2017年到2020年，達達集團累計虧損了67億元，閃送在今年3月又融了1.25億美元，這已經是它的第11輪融資了。

當節點財經與物流行業分析師老吳交流達達、閃送、順豐同城何時能盈利時，老吳抿了抿嘴，又搖了搖頭，表示看不到太多期望。

原因有三：

其一，如果僅憑TO C配送，基本盈利無望。因為急送、同城送的成長空間真的不算大，落地場景不算多。我們用生活經驗想一想，一些緊急文件、昂貴物品的遞送需求量大不大？多不多？普通人一年也就遇到一兩次吧？

節點財經發現，為了拓展場景，順豐同城急送甚至還在幫孩子取忘帶的作業上打了廣告，但是送作業場景大概率是家長花了80塊錢給孩子送作業，晚上回來批評一頓，一段時間內都沒下次了，這要是天天忘帶，老師該請家長了。

圖片來源：網絡

其二，急送一次至少花費幾十元，大多數人看到動輒50-80元的配送費，還是覺得自己跑一趟算了，存在消費能力跟不上的情況。

其三，不似外賣、本地生活等有大量需求支撐，母公司如果再沒有很多場景的話，盈利簡直是難上加難。因為在配送行業，餐飲外賣是最高頻的即時配送市場；但是被餓了么、美團牢牢把握。水果、生鮮、超市、買藥、便利店的頻次明顯低于餐飲外賣。

不過順豐同城急送比較明智，沒有過多戀戰于C端，其招股書顯示目前順豐同城主要依仗大客戶收入。2018-2020年，其前五大客戶占總營收比例分別為67.7%、67.1%和61.2%，最大客戶收入占比在2020年達到33.6%（機構預計為順豐控股，即順豐同城幫母公司提供最后一公里配送服務），其余大客戶機構預估應該是麥當勞、 必勝客、瑞幸咖啡、喜茶、吉野家等，個人配送場景不多。

目前，受大客戶的規模效應和業務結構影響，順豐同城急送雖然單票收入降低。2018-2020 年分別為 12.45、 9.98 和 6.37 元/單，但單票毛利虧損也在縮小，分別為-2.90、-1.59 和-0.25 元 /單，已接近盈虧平衡點。

我們再看一下順豐同城寄送的營業成本，其中占比最高的必然是人力外包成本，也就是騎手的工資。2018-2020 年占比分別為 97.80%、97.30% 和 97.81%，單票人工成本 15.01、11.26 和 6.47 元/單。

可見單票收入不僅不能覆蓋成本，仍未能覆蓋人工成本，但缺口在快速縮小。目前順豐同城急送的單票歸母凈利潤分別為-4.12、-2.23 和-1.00 元/單，雖然送一單順豐同城急送還是虧一塊錢，但以前可是虧4塊錢呀。

節點財經了解到，順豐同城急送在大力拓展作為運輸供應商為商家提供運力的業務，在這部分的擴張還是可圈可點的。雖然在一些文章下也有讀者提出質疑，順豐同城速遞在數據上過于依靠母公司。

圖片來源：網絡

但這就像物業板塊過于依賴母公司輸送一樣，一時間沒有大多的場景落地，為B段服務不失為一門好生意，順豐同城“獨而不立”的現狀大概率還要維持一陣子。

03 

不斷地“送子出征”

順豐同城上市背后還有啥故事？

在順豐同城急送前不久，順豐送了順豐房托上市，還有控股50%的嘉里物流也登陸資本市場，為啥“順豐系”這么著急上市？

因為錢。

其一順豐開辟的除了運輸業務之外的新業務，本來想補充現金流，結果幾乎都是阿斗，一個比一個扶不起來。

不知道大家還記不記得幾年前火熱的“順豐嘿客”，本來順豐想通過“嘿客”進軍新零售，但最后市場評價嘿客是順豐最失敗的項目：“燒掉16億巨資，開店超3000家，現不卻見蹤影。”

后來順豐不死心，又做了跨境電商“Wow哇噢”，雖然借助順豐的運輸供應鏈優勢倒是有一定的贏面，但是現在對“Wow哇噢”的報道僅停留在3年前。所以你品，你細品……

現在順豐開始攻克無人貨架，做了“豐E足食”；聯合3C產品上做了豐修，但是這些新業務的應用場景都太少，對整個順豐主業的提振價值不大，未來還不甚明朗。

另外，要看順豐控股有多缺錢，其自由現金流這個指標很值得研究。

2018年順豐的自由現金流已經達到歷史最低點，-62.13億，在2019年時順豐的自由現金流有所好轉，但在2020年自由現金流再次跌為負值，惠譽評級不久前發布報告預測順豐的自由現金流在2021年將仍然為負。

自由現金流是什么？從概念上說是經營現金流量凈額-構建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金-處置固定資產、無形資產和其他長期資產所收回的現金凈額。在擴張期間自由現金流為負很正常，但是如果一個成熟的公司自由現金流為負數，說明公司可能資金入不敷出，凈利潤只是賬面上好看。

順豐去年的成本開支，每天就要3300萬，2020年順豐的總負債已經站上544億，自由現金流難以給集團補血，而順豐在快遞行業又面臨著不擴張就吃掉的危險境地。

所以，著急拆分上市，就是為了上市的融資錢。另外再看看市場，達達雖然是“流血”上市，但是，其上市一年內市值就是翻了一番，說明市場還是認可“即配”行業的想象力，此時也是順豐同城速遞上市的好關口。

04 

要么別停，要么出局

面對著正處在激烈競爭賽道的順豐來說，對于運輸業新賽道投資不能和增長一旦停止，就意味著出局，競爭對手不出意外很快會追趕上來。不論是十幾公里賽道的同城急送，還是三公里的即時配送，抑或是上千公里的快遞和快運，順豐還是應該牢牢把握住運輸這個主業不松懈。

快遞行業的同質化程度比較高，又是勞動密集型產業，所以價格戰肯定還會長期持續下去，畢竟在市場上，沒有那么多像白酒龍頭一樣壁壘高、毛利高、受眾廣的公司。

DHL、UPS、聯邦快遞這些國外物流巨頭它們的年齡比順豐大、競爭格局也相對比較穩定、市占率也比較高，但是他們的凈利率等依然不算高，好的達到7%，差的也就只有3-4%。所以，做快遞、物流、配送的生意，本身就和辛苦、利潤低掛鉤，順豐既然已經選擇，就只能埋頭繼續向前。