黑天鵝與灰犀牛襲來，讓水井坊體驗了一把過山車的感覺。

核心白酒業務長期靠廣告鋪路，近年開始力不從心，導致去年營收凈利雙降、今年二季度虧損。同時，4月份對外公布醬香白酒業務規劃，沒想到折騰了3個月還是失敗了。

上周，水井坊迎來了上市以來最揪心的時光，5個交易日有3天跌停，7天市值縮水三分之一，終于到了不得不閉門思過的時候了。

醬香夢碎

水井坊一周三跌停、7個交易日市值縮水三分之一的原因，終于找到了。

今年4月初，公司與梁明鋒及其控制的茅臺鎮國威酒業簽署框架協議，成立合資公司，就醬香酒業務展開合作。

8月2日，公司對外公告，在約定時間截止日的7月31日，公司召開董事會，決定終止框架協議和合資項目。因為，“雙方經過多輪磋商、深入探討后，在合資項目的若干重要商業安排問題上難以達成一致”。

4月8日框架協議的核心內容為：水井坊擬與梁明鋒共同出資新設一家合資公司，名稱暫定為貴州水井坊國威酒業有限公司，注冊資本至少為8億元；水井坊以現金形式出資，占合資公司注冊資本的70%，梁明鋒以實物形式出資，持股比例為30%。

在計劃中，合資公司財務報表并入上市公司；合資公司董事會由5名董事組成，水井坊占據3席，梁明鋒將擔任董事長并有權提名一名董事。

合資公司成立后，茅臺鎮國威酒業將部分商標讓給合資公司；合資公司計劃向該公司或其銷售公司采購基酒、半成品酒和各方劃定范圍內的成品酒；同時，茅臺鎮國威酒業即將開發并通過合資公司獨家推出一系列新品牌產品。

過渡期，茅臺鎮國威酒業的成品酒合同托管給合資公司運營管理，新產生的成品酒合同將統一轉入合資公司運營管理。

這一資本動作的邏輯是，市場稀缺的醬香酒資源，將幫助濃香型酒廠水井坊開辟另一條成長路徑。

茅臺鎮國威酒業成立于1992年，注冊資本1680萬元，梁明鋒持有其51%的股份。公司在公告中稱，茅臺鎮國威酒業是一家主要從事醬香型白酒的研發、生產和銷售的公司，“在醬香型白酒領域擁有產品和技術優勢”。

該公司并未公開財務指標，實力到底如何？只知道，在2020年茅臺鎮納稅十強企業名單中，并沒有國威的名字。

此后的近3個月時間，框架協議的相關內容并未如期浮出水面，質疑聲四起，引發了股價的大幅動蕩。

業績危機

為什么水井坊終止與茅臺鎮國威酒業的醬香酒合作？國威方面披露出來的信息很少，但是，水井坊的后院起火，已是板上釘釘的事情。

7月24日，水井坊披露2021年半年報，交出上半年19家白酒上市公司中的第一份成績單。公司營業收入、歸母凈利潤18.37億元、3.77億元，分別同比增長128.44%、266.01%。

需要注意的是，高增長只是建立在2020年上半年收入腰斬、凈利下降七成的基礎上，如果把錨點前移至2019年上半年，會發現近幾年公司業績幾無增長。

其中，2021年Q2，公司營業收入5.97億元，同比增長691.54%，歸母凈利潤-4213.01萬元——如果說去年二季度疫情抑制了白酒消費，那么，今年4-6月的業績崩潰到底是為何？

實際上，這只是去年以來水井坊業績頹勢的延續。2020年，公司營業收入30.06億元，同比下降15.06%，歸母凈利潤7.31億元，同比下降11.49%。

去年，全國規模以上白酒企業累計完成銷售收入5836.39億元，同比增長4.61%，累計實現利潤總額1585.41億元，同比增長13.35%。這么算下來，水井坊的業績表現遠不如行業平均水平。

1999年，全興酒廠改建廠房時挖出了水井街酒坊遺址，成為當年的中國十大考古發現之一。次年，全興酒廠以此為契機，推出旗下高端品牌水井坊。之后，水井坊做大，取代全興大曲成為公司的核心業務，全興品牌被雪藏。

2011年，英國洋酒公司帝亞吉歐取代全興集團工會成為水井坊的實際控制人。此后幾年，帝亞吉歐通過要約收購不斷增持，最新持股比例達到63.16%。

水井坊如何崛起？砸廣告。2018年-2020年，公司廣告宣傳費累計達到22.39億元，占3年累計收入的23.91%，絕對是最喜歡砸廣告的白酒上市公司之一。

上一輪白酒行業調整，公司就是因為廣告投放太過巨大而導致虧損。

近幾年白酒行業回暖，水井坊深耕的高端白酒更是成為行業的增長主力，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等高端白酒玩家均業績表現不錯，就連遭遇重大挫折的舍得酒業都能錄得正向增長，水井坊卻出現營收、凈利雙降的結果。

股價暴跌

前年發動的白酒行情，在去年達到高潮。整個2020年，同花順白酒概念從2891點，一路躍升至6901點，漲幅達到139%，在整個市場幾無敵手。

但是，這一年，水井坊的股價從年初的51.75元/股，到年底收盤的83.02元/股，只上漲了60.43%。與漲幅最大的山西汾酒和酒鬼酒不可同日而語，連行業平均數也跑不過，基本屬于漲幅最小的那一批。

控股股東持股比例過高、炒無可炒之外，最重要的原因，還是基本面太差。

令人意外的是，今年以來白酒板塊大幅回調，連股王貴州茅臺也在半年時間內下跌超三成，此前一直拖板塊后腿的水井坊，居然搭上了白酒行情的末班車。

水井坊看準了醬香風口，并成為醬香概念股的主力。公司股價從2021年3月最低點的60.48元/股，到7月底最高點的160.75元/股，提升了165.79%。

如今合作取消，公司跨界醬香酒失敗，市值提升的基礎不復存在，終于推倒了價值表現的多米諾骨牌。

從7月22日開始，公司股價在7個交易日內累計下跌了33.22%，特別是上周，5個交易日，就有三天是跌停。

8月2日，公司股票開盤暴跌超過8%。不過，隨后白酒板塊展開大反攻，茅臺回血，酒鬼酒漲停，公司這才趁機穩住了，最終收漲0.55%。

只是，基本面的問題如果不解決，躲得了初一，躲不了十五