中國人愛做菜，自然少不了油鹽醬醋。在調味品行業，海天味業（603288.SH)是一個繞不過去的投資標的。

今年1月8日，海天味業迎來上市7年來的歷史顛峰，最高股價達到219元，盤中市值最高達9000億元，位列貴州茅臺、五糧液之后A股消費品行業第三名。海天味業也被戲稱為“醬油茅”。

但在高光之后，其整整跌了9個月，最低時幾乎腰斬。享有“醬油界茅臺”美譽的海天味業，并未戴穩這頂沉重的王冠。

在海天味業2021年半年報中，其營收達到123.32億元，歸母凈利潤為33.53億元，扣非后歸母凈利潤為32.50億元，三大指標都小幅增長3%以上。

但在二季度，海天味業其實遭遇了滑鐵盧。

單看二季度，海天味業的營業收入為51.74億元，同比下滑9.39%；歸母凈利潤13.99億元，同比下滑14.68%；扣非后歸母凈利潤為13.55億元，同比下滑15%。

這是海天味業自上市以來首次出現單季度業績下滑，同時，這也是海天味業自2014年上市以來中報期最低增速。

除此之外，今年上半年，海天味業經營性現金流量凈額為2.54億元，較上年同期的15.70億元銳減83.85%，降至近五年最低水平。

“醬油茅”突然沒那么香了。

事實上，2021年整個行業都在下滑。比如海天味業的對手千禾味業、中炬高新、恒順醋業發布的半年報顯示：上半年歸母凈利分別同比下滑58.09%、38.51%、14.62%。

2020年是個特殊年份，面對突如其來的疫情，老百姓只能在家安心做飯。而在2021年，調味料巨頭們則面臨原料價格上漲的壓力。

海天味業曾公開表示：“今年以來上游材料價格持續上升，企業生產成本面臨較大經營壓力，行業利潤受到擠壓。”

數據顯示：醬油的原材料黃豆價格正在上漲。上半年黃豆現貨價格最高到達5443元/噸，同比去年同期提升30%，同比去年平均黃豆現價提升17%，成本上漲成為必然風險。

從成本結構來看，這些公司的醬油產品中，超過80%的成本均來自原材料（大豆、豆粕和包材），而原材料成本自2020年以來便開啟持續上行態勢。

同時，包裝物的價格走勢也已超過自2017年4月以來的最高位，這些成本的上行使醬油公司生產端壓力巨大。

同行業巨頭千禾味業也表示：產業鏈上游大豆、包材等商品價格漲勢或將延續，持續給企業經營效益帶來挑戰，極大考驗企業靈活應對和成本消化能力。

很顯然，成本壓力、庫存壓力均是短期的擾動，導致企業業績下滑。

今年3月31日，海天味業董事長龐康在業績說明會上表示，短期內公司沒有提價計劃。

但在9月底，市場悄然傳出海天味業漲價消息：針對醬油、蠔油等部分產品提價5%左右。

為此海天味業發布澄清公告，但并未否認漲價。

事實上，醬油不比白酒，海天更不是茅臺。醬油作為基本的調味品，一二線競品之間的口感差距并不大。而餐飲行業對成本比較敏感，加上替代品牌不少，海天提價自然需要慎重。

在上半年各大調味品巨頭業績下滑的背景下，海天作為龍頭表現勉強及格，但降幅明顯。三季度即將過去，如果不提價，今年業績會很難看。

與此同時，成本價格的不斷上漲，也給海天味業帶來了提價動力。

盡管公司公告尚未確定提價與否，但二級市場已給予了積極響應。而在10月8日收盤時，海天味業已迎來連續七個交易日的翻紅。

從歷史數據看，海天味業上次提價是在2016年12月底——因原料上漲，提價在5%左右。

由于海天味業對經銷商把控得當，提價單品較低，因此沒有造成壓力。

海天提價后，中炬高新、千禾味業依次在2017年3月和4月進行了提價。中炬高新提價幅度在5%左右，千禾提價則在8%-10%。

從2017年全年業績來看，海天、中炬高新、千禾的營收均實現了兩位數增長，盈利水平進一步提升。

海天和中炬高新當年業績反映在了股價中。2017年，海天全年股價漲幅達86.94%，中炬高新達77.2%。

實際上，在2008-2014年間，海天基本上每兩年提價一次。2012年的提價也帶來了2013年公司毛利率的大幅提升。

自2016年底提價后，海天已經五年未漲價，但公司整體銷售毛利率也在2018年達到46.47%的高點后逐漸下降。另一方面，根據國家統計局數據，2014年醬油需求總量為929萬噸，2015年沖高至1000萬噸后震蕩回落，2020年需求量686萬噸，較2014年下降26%。

這說明，提價已帶來長期效益的天花板。

而海天提價，必然帶動行業整體提價。

雖然消費品特別是調味品本來就是充分競爭同時類寡頭壟斷、需求穩定（很難大幅增長）、同步通脹（很難大幅漲價）、非常穩健的行業，但隨著企業跨區域擴張，醬油、食醋、復合調味料等熱門品類的賽道擁擠。

那么提價一定能贏么？

我們可以從涪陵榨菜這個案例中看出，其也曾遇到類似困境，同樣選擇了漲價之路。

涪陵榨菜在過去10年足足提價12次，從最開始的0.5元/袋提升至3元/袋。

去年6月，涪陵榨菜再次變相提價，將產品凈含量80g減為70g，消費者發現以前包裝相當飽滿，一頓吃半包，另一半放冰箱，現在一包倒不滿半碟。

而其股價也在步步上漲后遭遇跌落。今年2月起，涪陵榨菜來到54.2元/股的階段高點后便一路往下。不到半年，便跌去40%。

但漲價并未解決根本問題，涪陵榨菜今年上半年業績再次回歸平淡。通常來說，漲價會帶來對產品的替代。而對于調味品巨頭來說，需求端其實并未減弱，只是發展階段遭遇了瓶頸。

今年春節以來，高歌猛進近一年的消費板塊突然熄火。當醬油這一主業面臨行業競爭而呈現銷售天花板時，海天味業銷售業績便會承受較大壓力。其核心產品收益率會隨著生命周期的發展而逐步收窄。所以，海天味業需要不斷進行產品創新、以更高效率地提供價值。

從2015年開始，海天加速品類擴張步伐。公司除三大品類外的其他品類收入占比提升2.1個百分點至8.7%。2015年以后，公司其他品類收入占比持續提升，截止2020年末已達到13.7%。

9月29日，海天味業發布公告稱，將在湖北、廣東、海南等地設立醋業、大米等子公司，而海天味業旗下的海天耗油分別在天津、武漢、成都、宿遷和南寧設立子公司（孫公司）。

近年來，海天味業陸續布局醋、雞精、味精、料酒等細分領域，后又陸續推出火鍋底料、食用油、大米等產品。

而在眾多細分領域中，料酒是一個不容忽視的細分賽道。

在料酒行業，恒順醋業曾為擺脫產品單一化，自2012年推出第一款料酒產品。料酒收入快速增長，已成為僅次于食醋的第二大產品。

2018-2020年，恒順料酒產品的收入增速分別為26.84%、26.6%和28.57%。雖然這幾年料酒收入在其總營收中的比重只有11%-16%，但料酒已成為恒順醋業重要的業績增長點。

目前，料酒行業也被眾多調味品巨頭盯上。在千禾味業產品收入中，其2020年年報中的調味品收入為14.96億元，其中醬油10.54億元（同比+26.20%）；食醋2.92億元（同比+33.79%）；料酒1.14億元（同比+42%）；焦糖色1.46億元（同比-13%）。

2021千禾味業的半年報顯示：投資總額12.60億元“年產60萬噸調味品智能制造項目”建設周期為2020年1月-2024年12月，分兩期建設，第一期將完成年產20萬噸醬油、10萬噸料酒生產線建設；第二期將完成年產30萬噸醬油生產線建設。

千禾味業不僅是海天味業中高端醬油市場的“攪局者”，同時也是料酒市場份額爭奪者。

與食醋、醬油等已成熟調味品相比，目前的調味料酒市場依然處于快速發展階段。數據顯示：2019年我國調味品市場中調味料酒產量增速達到14.4%，位列調味品市場第二位。

調味料酒行業市場占有率第一位的企業是老恒和，其市占率約8%；料酒行業CR5僅17.3%，集中度較低，格局分散。

料酒或許有機會成為下一個調味品大單品突破口。畢竟料酒門檻較低，價格對消費者不敏感，在一些中式烹飪中也需要。

其屬于調味品，市場未成熟，還不用征收消費稅，毛利率起碼比飲用酒高10%以上。

眾多黃酒企業此前也曾為擴展應收瞄準料酒行業，。古越龍山相關負責人就曾透露，公司將拓展高檔料酒市場，增加調味料(液體)的制造和銷售。

中協會上半年數據顯示：國內料酒的靜態市場規模在70-80億元，遠期或增長至400億元左右。業內認為，調味料酒產品應用場景多，無論是清蒸還是紅燒都可使用。同時，調味料酒的消費受地域性限制的影響較小，便于全國化推廣。

隨著居民人均收入的提高，人們的飲食習慣逐漸從追求“吃飽”轉變為追求“吃好”，其對于飲食口味感受的要求也在不斷提高。因此，能在烹調過程中有效提升菜肴口感的料酒，更能有效迎合消費者對于味蕾的消費訴求，市場空間相當廣闊。

海天味業自2014年下半年推出了中端料酒產品，同時布局高端料酒市場。其在努力提高料酒產品質量的同時,還進行了產品品類細分,實現了料酒產品多元化。例如古道料酒、20度料酒、花雕料酒等。

2021上半年，海天味業除去醬油、蠔油、醬類，“其他”產品營收11.25億，占收入比例為9.13%。在其他產品中，海天料酒營收已經超過4.3億元。其在年報中特別提到了要注重醋、料酒等新品類研發和培育。今年8月，海天江南料酒和海天勁香白金標料酒廣告更是強勢登陸中央廣播電視臺。

既然醬油能夠孵化出調味品巨頭，料酒說不定也會成為下一個資本追逐的市場風口呢。