備受矚目的小米系上市公司，也是一直說“脫離小米也要活得很好”的華米，昨天發布了2021年第三季度財報。

11月16日紐交所開市前，2021年第三季度財報被華米悄然間掛到投資者關系網頁上。財報顯示，本季度華米公司營收為人民幣16億元（約合2.49億美元）；按照美國通用會計準則，每股攤薄凈收益為人民幣0.19元（約合0.03美元）；每股ADS凈利潤為0.74元（約合0.11美元，每股ADS相當于4股普通股）。

在稍后的宣傳稿中，華米科技著重指出2021年前三季度的總營收為45.89億元人民幣（約合7.12億美元），較去年同期的44.61億元（約合6.57億美元）有小幅增長。

對此，華米科技創始人、董事長兼CEO黃汪表示，三季度華米科技旗下自有品牌表現突出，“盡管全球性的供應鏈和芯片短缺給多數公司帶來了巨大的挑戰，但我們在第三季度仍然達到了預期，自有品牌Amazfit和Zepp出貨量實現了89%的同比大幅增長，這表明我們的品牌在全球范圍內繼續保持擴張勢頭。”

財報顯示，在今年前九個月華米科技出貨量共2780萬臺，其中自有品牌除了出貨量增長外，第三季度收入還增長38%。在海外方面，今年第三季度海外出貨占比61.8%，其中歐洲市場表現出彩，在意大利成人智能手表市占率第一，德國第三季度出貨量增長超150%。

這成為整個財報中唯一的亮點。

然而，如果單看三季度財報數據，同期對比的情況讓華米科技的問題顯露得非常明顯。

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華米仍在陣痛中

實際上，單看三季報，華米有些數據已呈現出公司不太理想的經營狀態。

財報顯示，2021第三季度，華米科技營收為16億元，較去年同期下降28.1%，產品出貨量也從去年同期的1590萬臺下降至990萬臺，同比下降37.7%；凈利潤則從去年同期的8110萬元下降至4930萬元，同比下降39.2%。

而這還是在華米自有品牌出貨量大增89%的基礎之上產生的數據，當然，華米的創始人、董事長兼CEO黃汪曾在電話會中承認，這個季度收入和利潤下降明顯，主要原因是由華米科技代工的小米手環等可穿戴產品出貨量同比下降45.3%所致。

若把這兩個數字放在一起看，隱隱約約浮現出的一個重要問題，就是哪怕2015年開始華米就啟動了“脫離小米”的進程，但到現在為止這個進程依然沒有完結，華米還處于跟小米若即若離的陣痛之中。

從某種意義上講，華米今年三季度財報的唯一亮點是自有品牌出貨大增89%，但相比去年三季度的收入和利潤降低幅度較大，居然是因為小米這邊的訂單減少45.3%導致的。

這背后是否意味著，即使華米自有品牌的出貨量大增89%，也無法跟小米訂單減少45.3%的數量放在同一個量級上比較。

事實上，華米在打造自主品牌上可謂是頗費心血——2015年，華米推出自有品牌Amazfit，2018年收購智能穿戴品牌Zepp的核心資產，樹立為另一自有品牌；隨后又相繼推出黃山系列自研可穿戴設備芯片以及開放平臺Zepp OS，搭載于Amazfit GT3等智能穿戴產品上。

但問題是，在付出了這么多努力后，華米的收入主體來源依然是小米的代工訂單。只不過隨著自有品牌的推出，小米的代工訂單在華米出貨量的總數中占比逐年下降。然而，目前小米訂單消失的份額，自有品牌卻還接不起來。

此外，華米最新財報上的庫存情況也讓人頗為費解。

財報數據顯示，2020年12月31日，華米科技的庫存價值是12.17億元，而在今年三個季度結束后，華米手上的庫存不降反增，變成了12.71億元。除去年度的庫存折損比例，這就表明華米去年的庫存并沒有消化，今年前三季度依然有了部分增長。

由于小米的訂單是代工模式，也就是“訂單有多少，就發多少”，不可能產生庫存，這也就意味著當下所有的庫存全是自有品牌生產所致。

因為庫存并不進入收入和成本的名單而計入資產負債表，這使得華米科技紙面的利潤顯得異常好看。但在現在這種情況下看，9個月這12個多億的庫存基本上沒有賣出，就意味著這部分的庫存價值已經損失，只不過根據財務規范，會在幾年內攤銷掉。

如果這筆庫存直接算到今年前三個季度的成本中，那目前毛利9個多億的報表就會迅速轉成虧損三個多億。

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說不清的科研

在「子彈財經」看來，華米三季度的財報還有一個值得關注的點，就是研發費用。根據財報披露，2021年三季度華米科技研發費用為1.087億元，相比去年同期下降37.1%。

華米自己給的解釋很簡單，認為這個數字反映了研發活動的有效費用控制。按財報原文表示，“公司優化集成產品開發流程，有效開發新型智能設備，并推廣其開放平臺ZEPP OS，歡迎更多外部開發者在智能手表上上傳他們的軟件和程序”。

但問題是，今年華米的科研動作頻頻，尤其在芯片領域投入頗大。

今年7月，華米科技發布了新一代智能可穿戴芯片“黃山2S”、專注于健康的原生智能手表操作系統Zepp OS、30秒一鍵監測的Pump Beats血壓引擎，以及便攜式MRI核磁共振技術。

該芯片可進行圖形、UI操作等高負載計算，相比芯片“黃山2號”，運算效能提升了18%；而運行功耗則降低56%，休眠功耗降低達93%，已達到國際領先水平，可實現全天候生物數據連續監測。

值得注意的是，該芯片中還集成了一顆2.5D GPU。得益于此，黃山2S的圖形加速性能比上一代提升達67%，且芯片搭載的卷積神經網絡加速處理單元，可以迅速識別疾病類型，以房顫為例，其識別速度是純軟件計算的26倍。

事實上，為了樹立自有品牌的形象，華米也一直打“科技牌”。今年10月，華米推出全新都市時尚智能手表Amazfit GTR 3和GTS 3系列，首次搭載了華米自研的原生智能手表操作系統Zepp OS，搭配新一代BioTracker 3.0 PPG生物追蹤光學傳感器。

在這些新產品和新技術發布的背后，理論上都應該有大量的科研投入，尤其在三季度，有新產品和新芯片的發布，相應的科研投入卻大幅縮水，這在整體的邏輯上讓人難以理解。

畢竟，華米號稱已經深入到了芯片領域進行創新。眾所周知的是，芯片研發是最耗資金的一件事情，因為芯片從設計到最終上市，中間要經歷多次流片，每一次流片機器一啟動就是上百萬美金的成本。

根據之前媒體報道的數據，2017年28nm流片的價格大概是每平方毫米人民幣23.5萬元，45nm大約是每平方毫米人民幣12萬元；到了2021年，startup模式的5nm設計加流片費用至少3500萬美金起。

這還不保證一次成功，基本上流片都需要幾次才行。

因此，從這個角度上說，已經成功推出新的自研芯片的華米，三季度科研投入卻大幅縮水，確實讓人有點摸不著頭腦。

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換品牌的華米

10月12日，華米在Amazfit GTR 3和GTS 3系列的發布會上，同時啟動了品牌煥新，首次公布了Amazfit中文名稱“躍我”。

根據相應媒體的解讀，華米認為新推出的產品代表了華米從芯片到算法再到硬件一系列集成能力的提升，“這是具有破局意義的關鍵一躍”。

在現場，華米科技創始人、董事長兼CEO黃汪表示，正式確認的品牌內涵對于華米發展有著非常強大的推動作用。

在他看來，Amazfit品牌的重構，能夠更好地表達公司的產品理念，以及對未來美好生活的向往，“基于‘向上而生’的理念，我們第一次給Amazfit起了一個中文名字——躍我，也是希望大家能夠像‘躍我’品牌一樣，能夠向上而生，并且超越自我。”

從華米管理團隊的態度可以看出，這個中文品牌的出現，應該是啟動了華米在第三季度乃至年底收官階段的一系列市場拓展行為，試圖為明年品牌的發展打下良好基礎。

然而與現實情況不太協調的是，三季報顯示出當季度銷售和營銷費用為9070萬元，相比去年同期下降21.5%。華米官方對此的解釋特別有意思，就是一句話：“減少的原因是有效控制營銷費用，同時平衡投資以擴大全球銷售渠道和市場。”

因為是10月發布的最新品牌，這就意味著在第三季度進行了一系列關于這個新品牌的設計認證，以及相應AI\VI的制定。這些工作是以前市場營銷行為中不包括的突發行為，嚴格說這個季度的市場營銷支出應該增加而不是減少才對。

更重要的是，已經發現自有品牌的增長無法覆蓋小米訂單減少帶來的損失，一般企業的做法是應該加大市場營銷投入，擴大自有品牌銷量的增速，逐漸想辦法補上已經受到的損失才對。

但到華米這里卻變成了嚴控市場營銷支出，甚至比去年同期下降了21.5%，且這9070萬元還是銷售以及市場營銷的費用，也就意味著其中還包括銷售代理以及其他市場代理需要的廣告投放和銷售結算費用等支出。

這就產生了一個比較大的矛盾。

華米的自有品牌有了一個高速增長，海外市場則是自有品牌高速增長的一個重點區域。此前的財報數據顯示，華米在海外是通過代理制在運作，三季度的銷售以及市場營銷的費用比去年同期下降了21.5%，而自有品牌的銷量卻遞增超過89%，銷售額遞增超過38%。那么，理應支付的銷售代理費用和為外國市場產品推銷而產生的廣告費用，應該是處于增長而不是降低的過程。

因此，華米在推出新品和拓展海外市場的同時，三季報中的營銷費用卻降低了，這也是一件讓人無法理解的事情。

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現金和負債

「子彈財經」還發現，從2020年年底至今，華米公司擁有的現金以及現金等價物已經消失近一半。

三季報顯示，2020年12月31日，華米公司的現金以及現金等價物總額為22.73億元，而到了2021年9月30日，只剩下12.29億元的現金以及現金等價物。

照此計算，2021年前三個季度，華米損失的現金以及現金等價物差不多在10億元左右。而財報數據也顯示，2021年前三個季度增加的長期投資差不多在11億元左右。

查閱相關的新聞能發現，華米在今年9個月內進行了多筆風險投資，大多涉及數字化健康監測以及跟穿戴式設備相關的技術領域。

也許有沒有披露的相應信息，但從媒體反饋的信息中計算的投資總額，要遠遠小于現在財務報表中體現的數據。

此外，還有一個需要關注的問題，華米2021年前三季度的應付賬款就有13.3億元，短期銀行借款4.58億元，若加上其他流動負債中的部分，總流動負債超過21.25億元，這已經超過華米現在持有的12.29億元現金以及現金等價物的總額了。

當然，這不能說華米“資不抵債”，但或許可以說明華米如今在財務調度上遇到了不小的麻煩。

而有趣的是，在三季報的分析師電話會上，黃汪對外宣布董事會還批準了一項2000萬美元的股票回購計劃，“股票回購計劃與我們為所有利益相關者實現價值最大化的承諾完全一致，反映了公司對其可持續增長和長期戰略的信心，并得到了強勁的資產負債表和現金狀況的支持。”

把這條新聞跟目前華米現金和資產以及負債的情況放在一起看，就顯得耐人尋味。

總體而言，華米的三季報顯示出在“脫離小米”的路途中遇到了不少問題，如何解決這些問題，并讓企業重新回到一條正確的發展道路上，其實比花費為數不多的現金去回購股票來樹立投資人的信心更重要。