“阿里收入表現較疲軟有兩個原因，一是宏觀經濟，一是競爭格局。但就核心電商這個版塊，你們本季度的表現是不如同業的。”

11月18日，阿里巴巴（以下簡稱阿里）集團發布截至2021年9月底的2022財年第二季度財報。電話會議剛剛開始，分析師就把這個尖銳的觀點拋給了電話另一頭的阿里CEO張勇。

財報顯示，截至2021年9月30日止三個月，阿里收入2006.9億元，較2020年同期的1550.59億元增長29％。但是，在營收增長的同時，阿里本季度凈利潤為33.77億元，同比下滑87％。調整后凈利潤285.2億元，同比減少39％。

同時，反壟斷大趨勢下，阿里在今年四月收到182億元高額罰單，此后又多次收到罰單。這也影響其在二級市場的價值。

最近幾個季度，增收不增利難題一直在困擾著阿里巴巴。在大形勢下，阿里罕見地主動調低了2022財年的總收入預期。本財年Q1阿里預計新財年總收入9300億元，對應增速是29%，本季度阿里將增速下調到 20% ～23%。券商預期，2022年下半年的收入增長將在11%到16%之間，比上半年更低。

11月18日，財報發布后，阿里美股股價低開9％，最終收盤價跌幅高達11％，市值一天蒸發488億美元。港股方面也同樣慘淡，11月19日，阿里大幅低開，并以10％的跌幅收盤。無論是美股還是港股，阿里的股價相較于去年高點都已腰斬。

資深電商分析師蔡炳貞認為，“阿里股價持續下跌一方面與國內對平臺監管趨嚴相關，投資者普遍對平臺期待值降低，另一方面歸根到底還是增長低于市場預期。后者需要阿里找到更多'第二增長曲線'，且在新增長方向較競爭對手更具突出優勢。目前，這兩點都是很難改變，阿里下跌阻力可能會持續。”

01 

燒錢的淘特、淘菜菜 

新一季度財報中，阿里對于凈利下滑做出解釋——主要原因是對淘特、本地生活服務、社區商業平臺及跨境電商 Lazada的投入，同比增加超125億元。

其中，淘特的表現更為業內關注。

一方面，淘特是阿里巴巴財報中的亮點——數據顯示，Q2 淘特AAC（年度活躍購買用戶數）超2.4億人，其中一半日活躍用戶是淘寶DAU（日活用戶）之外的增量用戶，淘特M2C（生產廠家對消費者）訂單同比增長近400%。另一方面，淘特是阿里目前增長拉新，搶奪下沉市場的重要抓手，與拼多多、京喜也展開了激烈競爭。

但是，淘特的快速增長，也源于阿里的持續燒錢投入，依靠低價打開低線城市用戶的“腰包”。

據第三方機構QuestMobile數據顯示，淘特和拼多多有78%的用戶重合，拼多多的用戶數量已達8.5億，70%來自下沉市場，上下游供應鏈都更為成熟。在下沉市場，淘特在享受完前期的快速增長后，后期的發展無異于貼身肉搏，很難撼動拼多多的優勢。要突破瓶頸，提升收益，淘特還要在低價戰略之外，尋找新的發展模式。

對此，淘特提出的一個解決方式是聯動騰訊，推出微信小程序。拼多多最初是靠微信迅速獲客上位，接入微信無疑會給淘特帶來新一輪增長。但這個過程并不順利。

今年年初，淘特負責人七公就公開表示，淘特已經提交微信小程序申請。但是一段時間內都進展緩慢。10月9日，淘特宣布，上線微信掃碼付功能，雙11前完全開放。彼時，大家預期淘特小程序將在雙十一期間上線。但是，直到雙十一結束，甚至微信可以分享淘寶購物車之后，淘特小程序仍未上線。

可以預見，阿里對淘特的投入還遠沒有結束，淘特能否成為阿里新的增長點，依然是一個未知數。

同時，阿里今年也在社區團購方面加大投入，并于年中創建專門的MMC事業部，由阿里合伙人戴珊直接負責，并在近期整合為“淘菜菜”，與美團優選、多多買菜等成熟社區團購業務抗衡。

在財報電話會議上，當被問到淘特和淘菜菜下一步是否會加快變現節奏，張勇回應稱，重點仍將在建設基礎設施，推進生產廠家對消費者（M2C）模式和本土化的社區型市場的建設。“淘菜菜創造價值的模式將不再局限于將流量變現，而是通過對供應鏈的優化，挖掘出生產廠家對消費者（M2C）模式或農戶到餐桌模式的巨大潛能。”張勇表示。

當前，社區團購的盈利模式尚未被證實。燒錢之外依然沒有答案。

以美團為例，從2020年開始，美團加大社區團購、閃購等新業務的投入，僅2020年第四季度，新業務虧損就高達60億元，其中一半虧損來自美團優選，平均每個月虧損10億元。2021年Q1，美團新業務虧損達80億元；到Q2季度，新業務經營虧損增至92億元，平均下來，每天虧損1億元。

要搶占市場，后起的淘菜菜或將走上美團優選老路。

02 

基本盤問題大不大 

值得注意的是，阿里傳統的核心收入來源—— 客戶管理費（包括廣告費和傭金收入）僅同比增長了3%，而在上一季度這個數字還有14%。

這也是阿里有意為之。大背景是“二選一”時代終結，曾經天貓C店的巨大優勢已經不在。京東承接住了品牌多平臺入駐的遲來紅利，阿里則需要靠讓利留住商家，并從傳統的平臺模式找到突破。

今年以來，阿里對 to B電商的投入大幅增加。淘寶天貓平臺陸續推出生意參謀等商家運營工具免費等超過 30 項商家扶持舉措，阿里稱已至少為商家降低經營成本約 150 億元。

B2B外，阿里的電商業務面臨著增長瓶頸。一個顯著的標志是，最大的購物節——雙11也“長不動”了。阿里特意在本季度財報中夸贊了平臺今年的雙 11 表現，這原本應出現在下一季度財報中。但尷尬的是，銷售額增速從去年 26% 突然放緩至 8.5% 。

與之相比，競爭對手京東公布的數據顯示，其雙11購物節銷售額增長 29％，遠超阿里的增長速度。

在傳統電商重心之外，阿里也把新重心放在新零售上。本季度財報顯示，包括高鑫零售、天貓超市、盒馬、考拉海購和銀泰在內的阿里自營業務收入，已經占到總營收的27%，同比增速 111%。

然而，今年以來阿里也面臨著更強大的競爭對手。尤其在直播電商領域，抖音快手迅速崛起，分走了大塊蛋糕。新零售方面，京東的擠壓也逐漸增強，在物流上市后，京東的物流供應鏈優勢更明顯。

有一部分人士認為，阿里重心逐漸失衡，但有些分析師也認為，盡管增速減慢，阿里的電商基本盤并未受影響。財報中有兩個重要數據——第一是本季度阿里全球年度活躍消費者達到12.4億，比前兩個季度數據都高；第二是本季度淘寶天貓年活買家凈增 3500 萬，幾個季度以來首次突破3000萬。

從這個數據來看阿里加大新業務投入，減少凈利潤，或是特殊情況下的戰略考量。

03 

下一個增長引擎在哪里 

張勇表示，本季度阿里繼續圍繞內需、全球化和云計算三大戰略堅定投入，為集團實現長遠可持續發展打下堅實基礎。

從數據來看，表現最好的是阿里云。Q2 阿里云計算業務收入同比增長 33% 至200.07 億元，連續四個季度盈利。

今年云棲大會上，阿里云發布了第一款自研CPU芯片倚天710，芯片采用了業界最先進的5nm工藝，將在阿里云數據中心部署應用。同時，阿里云還推出了搭載倚天710的自研全棧服務器磐久服務器，以及神龍第四代架構等等，這些產品都將應用到阿里公共云服務中。

阿里云在海外市場的增長頗為亮眼。數據顯示，過去三年，阿里云海外市場規模增長 10 倍以上。截至目前，阿里云已在全球 25 個地域建立了數百座云數據中心，是亞洲規模最大的云計算平臺。同時，在總收入中，由阿里云和菜鳥構成的企業數字化及服務板塊收入已經在截至 9 月 30 日止的 6 個月同比增長 32%，貢獻了超過 575 億元的收入。

張勇在電話會議上也提及了國際業務的增長，“在很多經濟體中，電商的滲透率還非常低，仍處在早期發展階段。”他表示，阿里目前在國際業務方面的重點是，搭建基礎設施，以捕捉長期機會和實現可持續增長。

截至9月30日，阿里國際商業板塊收入同比增長 34% 至人民幣 150.92 億元。其中 Lazada 訂單量同比增長超過 82%，Trendyol GMV 同比增長超過 80%。

在國內市場競爭日益激烈的前提下，阿里多年投資、布局的各項業務也在快速發展中，雖然目前電商業務占比還是絕對大頭，但在未來幾條賽道也許會跑出新的增長線。

但每一個領域，都有同行巨頭的“虎視眈眈”。云計算方面，華為、騰訊等都在堅持投入。尤其后入局的騰訊，在Q3財報中也著重提到金融科技及企業服務是其重要增長引擎。

菜鳥面臨的競爭更為激烈。京東物流上市后，業內對菜鳥提出了更高要求。同時，隨著極兔收購百世快遞，拼多多系的物流公司也在行業獲得了更多話語權。

無論如何，重重壓力下，電商巨頭阿里很難繼續“躺賺”了。