11月23日晚間，小米集團（1810.HK）公布了2021年Q3業(yè)績。

財報顯示，第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入781億元，同比增長8.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤52億元，同比增長25.4%，總收入及經(jīng)調(diào)整凈利潤均高于彭博一致性預(yù)期。

值得注意的是，本期小米集團的全球智能手機出貨量仍達到4390萬臺，但比2020年同期的4660萬部略低5.8%。

客觀來看，由于三季度處在618和雙十一之間，中間沒有大的消費節(jié)日，9月份原本可以上新的消費周期又因為整個行業(yè)缺芯，只能遞延到十月后，錯過了消費黃金周。供需兩端缺口夾擊下，出貨量的減少也是市場的正常反應(yīng)。

而拋開營收、利潤這些泛泛的財務(wù)指標(biāo)，我們依然能看到小米在本季展現(xiàn)出的潛力值，以及后續(xù)可能要穿越的一些壓力位。

/ 01 /

基本盤還是穩(wěn)

2021年第三季度，小米智能手機部分收入為478億元，稍稍高于去年Q3的476億元；其全球智能手機出貨量4390萬臺，市場份額13.4%，同比提升0.3個百分點，位列第三。

其中，國內(nèi)手機出貨量為1040萬臺，大幅增長20%，市占率亦拔高到13.8%，增加2.8個百分點。

而在國際市場，小米手機業(yè)務(wù)共錄得銷售額409億元，占總收入比重為52.4%，境內(nèi)外收入大體維持“55開”的局面。

根據(jù)Canalys統(tǒng)計，按智能手機出貨量計，三季度小米在全球59個國家和地區(qū)市占率排名前五，在11個國家和地區(qū)的智能手機市場排名第一。

分區(qū)域看，歐洲市場表現(xiàn)最為強勁，手機市占率高達21.5%；新興市場亦保持上升勢頭，拉美、中東及非洲市場份額分別達到11.5%、16.3%和7.3%。

總的來說，在剛剛過去的三季度，手機行業(yè)確實面臨一系列困難。

一方面，缺芯潮并無改善反而有加劇跡象，小米集團合伙人、Redmi品牌總經(jīng)理盧偉冰曾表示，“今年芯片太缺了，不是缺，而是極缺�！�

另一方面，疫情影響下原材料、海運費大漲，成本快速飆升，又沖擊終端需求。IDC近期發(fā)布報告稱，三季度全球手機出貨量下降6.7％，中國智能手機市場下降4.7%。

對于小米來說，宏觀環(huán)境的負面情緒多少會體現(xiàn)在業(yè)績上，但在2020年第三季度高基數(shù)的前提下（去年Q3小米手機收入同比增長47.5%，創(chuàng)歷史新高），小米手機業(yè)務(wù)仍然在本期實現(xiàn)正向增長，并在多個海外市場有良好表現(xiàn)，凸顯其硬件制造基本盤具備對抗風(fēng)險的彈性和韌性，“定海神針”依然穩(wěn)固矗立在中央。

當(dāng)然，壓力也不可忽視。智能手機市場后周期，緩步慢行成為常態(tài)，疊加榮耀回歸后，市場份額迅速從3%躍升到15%，勢必給小米及其他友商的國內(nèi)業(yè)務(wù)帶來比較大的擠壓力。

不過，憑借著多年來沉淀的品牌、規(guī)模、渠道等優(yōu)勢，小米穿越周期的底氣還是足的。

目前國內(nèi)市場，小米線上和線下呈3:7的格局，線上份額已足夠高，主要攻伐點在于存有增量的線下。

截止到10月底，小米國內(nèi)門店數(shù)量突破1萬家，縣城市場的覆蓋率超過80%，并進一步往鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級下沉。

就門店運營效率而言，今年新開的數(shù)千家門店尚處在“爬坡”階段，伴隨著9-12個月培育周期的結(jié)束，將逐步邁入利潤釋放的回報期。

這意味著，最快在四季度，小米或迎來線下市占率的顯著提升。

/ 02 /

小米正變得更高級

“高端”是最近幾年小米產(chǎn)品的主基調(diào)，繼小米10系列站穩(wěn)腳跟后，小米11、小米11 Pro、小米11 Ultra接連面世，以高配高顏值，向價值鏈頂層發(fā)起總攻。

財報顯示，2021年前三季度，小米高端手機出貨量超過去年全年。國內(nèi)地區(qū)小米定價3000元以上以及境外定價300歐元以上的高端旗艦手機出貨量近1800萬臺，占比超12%；境外定價在300歐元及以上的智能手機出貨量同比增長超180%。

這在一定程度上說明，小米的高端產(chǎn)品線保持著至少行業(yè)同水準的競爭力，也正在得到越來越多消費者的認可。小米坦言，今年以來旗艦機對新用戶吸引力增加，新用戶占比超50%。

當(dāng)然，背后的“燒錢”代價有目共睹。2021年前三季度，小米的累計研發(fā)支出已達到93億元，同比增長51.4%；截至9月30日末，公司研發(fā)人員13919人，占到總?cè)藬?shù)的4成以上。

但體現(xiàn)在業(yè)績上，卻是實打?qū)嵉摹疤痤^”。得益于高端手機銷量的擴大，今年第三季度，小米手機均價1090.5元，相比去年第三季度的1022.3元，上漲比例為6.67%。

 產(chǎn)品賣貴了，自然會增強企業(yè)的盈利能力， Q3單季小米毛利率18.31%，1-3Q為17.96%，均創(chuàng)出同期盈利能力最高。

需要指出的是，本期小米毛利率的提高是在成本上漲的情況下達成的，這又從側(cè)面反映出市場對小米高端機型認知的進化。

一直以來，中低端機型都是小米的糧倉，“親民”、“接地氣”則是外界的固有印象，就好像硬幣的兩面，這讓小米品牌距離消費者更近，但卻也讓其飽受低毛利困擾。

現(xiàn)如今，隨著產(chǎn)品力加持下多款高端機型的崛起，不僅給了小米更多發(fā)揮的空間，亦有望一步步淡化“便宜貨”的烙印。

不過，在節(jié)點財經(jīng)看來，小米的高端化進程暫時是成功的，財務(wù)效果也不錯，但仍在“厚積薄發(fā)”的途中，其對標(biāo)的品牌就是華為。后者在遭遇制裁前國內(nèi)市場份額一度高達48%，高端旗艦版甚至賣超蘋果，證明了用戶和利潤的流向。

小米只有把3000元以上機型的占比再向上拉一個卡位后，或許才算是真正進入到“肉多狼少”的稀薄地帶。

而在這一進程中，技術(shù)趨同導(dǎo)致高端旗艦機們同質(zhì)化嚴重，更大著力點其實是品牌力。

盡管小米的“素人”氣質(zhì)深入人心，但并非沒有機會。特別是華為手機缺位后，釋放出來的安卓高端市場空缺，反而給了小米難逢的機會。

具體怎么做？高端實際上和線下密不可分，手機作為C端的消費品，高端化不僅僅在于產(chǎn)品價格和硬件配置，還需要線下持續(xù)“刷臉”才能占領(lǐng)用戶心智。

換言之，線下專營店是小米發(fā)力高端的關(guān)鍵錨點之一。

在今年的財報溝通會上，小米總裁王翔曾表示：“目前，線上渠道占中國智能手機總出貨量的30%左右，也就是剩下70%的智能手機是在線下出售的。而在這部分線下市場，我們小米目前的份額可能只有7%左右�！�

70%之于7%，小米在線下市場的“天花板”還遠著呢。

按照小米高管在今年10月份的投資者大會中提到的，小米在重要城市的黃金地段都有直營店，約為300家左右。小米之家在MALL的覆蓋率55%，未來將達到70-80%。

參考華為當(dāng)年的打法，直營店作為新品發(fā)售的常規(guī)第一渠道、品牌輸出高地、人才培養(yǎng)基地、最新理念的宣傳口岸，大概率能夠幫助小米弱化性價比，樹立高端形象，打開銷量增長的另一扇窗，且能在后續(xù)基于品牌的溢價力量，助推其產(chǎn)品進入產(chǎn)業(yè)鏈的高附加值環(huán)節(jié)。

/ 03 /

值得期待的新成長曲線

 一個不容置疑的現(xiàn)實，近年來手機市場趨近飽和。當(dāng)一個行業(yè)跨入成熟周期后，所在公司必須規(guī)劃出新的成長路徑，及時切換軌道。

除了高端化和挖掘下沉市場，小米圍繞著硬件制造原點，從覆蓋用戶日常生活場景的各種物件出發(fā)，乘著5G商用加速，軟硬件粘合度越來越好的契機，不斷織網(wǎng)。

去年8月，小米將以前的「手機+AIoT」戰(zhàn)略升級為「手機×AIoT」戰(zhàn)略。

按照雷軍的解釋，「手機+AIoT」是屬于雙管齊下雙線發(fā)展，簡單說就是小米的兩條主線，而手機x AIoT則是把兩條主線并為一條，兩者為相輔相成、相互交錯的網(wǎng)狀關(guān)系。

財報顯示，截至2021年9月30日，小米AIoT平臺連接設(shè)備數(shù)（不包括智能手機、平板及筆記本電腦）首次破4億，同比增長33.1%；擁有五件及以上連接至小米AIoT平臺設(shè)備（不包括智能手機、平板及筆記本電腦）用戶數(shù)800萬，同比增長42.8%。

該種互通互聯(lián)又齊驅(qū)并進的步態(tài)下，小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)展現(xiàn)出旺盛的生命力。

首先看到的便是小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)用戶規(guī)模和活躍度明顯增加。截至2021年11月22日，全球MIUI 30天活躍用戶突破5億；2021年初至今，全球MIUI新增月活用戶約1億，國內(nèi)月活用戶增長1865萬。

反饋到數(shù)據(jù)上，2021年第三季度，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入達到73億元，同比增長27.1%，是本期增速最快的板塊；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率73.6%，同比上升13.1個百分點。

尤其是境外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，同比暴增110%至15億元，占整體互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的19.9%。

基于該業(yè)務(wù)持續(xù)性的快速增長態(tài)勢，我們有理由相信，小米新一條成長曲線或者說盈利曲線已然迸發(fā)，一個手機之外的“潛力盤”正緩緩浮出水面。

當(dāng)然，由于新生事物生長的特點，這塊業(yè)務(wù)目前絕對規(guī)模不大，在小米總營收中所占的比重也較小，但正如阿姆斯特朗在月球上邁出的一小步，卻是人類從地球跨越到月球，這棵“小苗”正式宣告了小米第三增長極的“破土”，仍然值得期待。

此外，報告期內(nèi)小米智能電動汽車業(yè)務(wù)順利推進，團隊成員已超過500人，預(yù)計將于2024年上半年正式量產(chǎn)。

一言以蔽之，過去三個季度，在各種外圍不利因素干擾下，小米各業(yè)務(wù)穩(wěn)健前行，盈利能力改善，是一個成熟企業(yè)該有的樣子。

對于進行時態(tài)中的四季度，于剛剛結(jié)束的“雙11”活動中，小米產(chǎn)品全渠道累計支付金額193億元，手機、電視、AIoT均列全網(wǎng)第一，加上圣誕節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日助興，基本坐實可增長的預(yù)期。

站在長期視角上，高端化鞏固手機基本盤，AIoT、互聯(lián)網(wǎng)、汽車業(yè)務(wù)多元發(fā)展，小米的未來至少是一個螺旋上升的趨勢。期間，基于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)主引擎動力驅(qū)動，小米的商業(yè)形態(tài)將從制造業(yè)轉(zhuǎn)為制造+互聯(lián)網(wǎng)，屆時，資本市場也應(yīng)該重新審視一下了。

回到估值，小米當(dāng)前15倍的PE值，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)又回到了兩年前，但今年前三季度小米的凈利潤已接近2019年全年的兩倍，投資的擊球區(qū)可能已經(jīng)到來。