然而資本的反應卻并不如音樂那般美好，網易云上市當日便破發，截止發稿前報收197.5港元/股，相較于205港元的發行價下跌了3.66%。

丁磊熱愛音樂，在互聯網圈不是一個秘密。

2000年，網易登陸美國納斯達克交易所，當丁磊被媒體問及有錢了想做什么的問題時，丁磊給出的回答是做一家唱片公司。

唱片公司沒做成，2013年網易云音樂上線了，又過了九年，網易云音樂上市，地點換做了中國香港。12月2日，丁磊和他的AI形象以云敲鐘的形式宣布云音樂（09899.HK）在港交所掛牌。

然而資本的反應卻并不如音樂那般美好，網易云上市當日便破發，截止發稿前報收197.5港元/股，相較于205港元的發行價下跌了3.66%。

實際上，連年虧損的財報業績和前景不廣闊的社區故事好像沒有引起資本的興趣，網易云音樂相信音樂的力量，資本卻不相信？

熬走了蝦米 迎來了上市

圍繞著版權，在線音樂平臺近兩年風波不斷，市場上也形成了騰訊音樂（TME）、蝦米音樂、網易云音樂三家頭部平臺的格局。但在這其中，騰訊音樂娛樂無疑是領頭羊，長久以來，網易云音樂和蝦米音樂因為版權上的弱勢地位，在市場占有率上不及騰訊音樂娛樂。

蝦米音樂最先退出，今年2月份，蝦米音樂正式停止服務，但阿里并未徹底放棄音樂賽道。早在2019年9月份，阿里巴巴（BABA）和云鋒基金就向網易云音樂投資了約7億美元，這也是網易云音樂上市前的最后一筆融資。

網易云音樂的上市也幾經波折，今年5月份，網易公司發布公告稱，擬分拆Cloud Village于港交所主板獨立上市 ，Cloud Village正是網易云音樂的運營主體。彼時有消息稱，網易云音樂最高發行價定為330港元，計劃募資70.36億港元。

在通過港交所的聆訊后，網易云的上市進程在8月份按下了暫停鍵，直到近期正式上市，發售價定在了205港元，經扣除包銷費用及傭金以及就全球發售應付的估計開支后，公司估計從全球發售收取的募集資金凈額約為31.24億港元。

相比于此前70.36億港元的募資計劃，網易云音樂上市募資“打了五折”。招股書顯示，其募集的資金40%將用作深耕社區，其中包括豐富多元音樂內容、挖掘及扶持原創音樂人，提升社區活躍度及粘性；40%將用作創新并提高技術能力；10%將用作甄選合并、收購及戰略投資；10%將用作運營資金及一般用途。

換言之，此次募集的資金大部分用途還是用于講述網易云音樂的社區故事。“網易云音樂的打折上市應該是預料到了資本熱情不高的結果，不然也不會在開盤前引入網易、索尼和Orbis作為基石投資人認購發行股份，不過這仍改變不了其破發的命運。”互聯網行業觀察人士向鰲頭財經表示。

TME連續盈利 云音樂虧損上市

“變現工作處于相對較早的階段”。在招股書中，網易云音樂對其商業化進程的緩慢直言不諱。

從財務數據來看，2018年至2020年網易云音樂的營收分別為11億元、23億元和49億元；三年間的凈虧損則為20億元、20億元和30億元。三年內網易云音樂營收83億元，虧損為70億元。

早先上市的騰訊音樂娛樂早已有穩定利潤，同一時期內，騰訊音樂娛樂的凈利潤分別為18.33億、39.82億、41.55億，合計接近100億元。

在體量方面，網易云音樂更是與騰訊音樂娛樂差距懸殊。今年一季度，騰訊音樂娛樂總營收同比增長24.0%至人民幣78.2億元；凈利潤為人民幣9.79億元。換言之，TME一季度的營收幾乎趕上了網易云音樂前三年的總營收。今年第三季度，騰訊音樂娛樂營收78億元，網易云音樂今年前三季度的總營收僅為51億元。

實際上，騰訊音樂娛樂今年的股價一路走低，已經從年初的超過20美元/股跌至如今6美元/股左右，能自主盈利騰訊音樂娛樂尚且如此，商業化進程緩慢的網易云音樂破發也不足為奇。盡管如此，騰訊音樂娛樂當前102億美元的市值也幾乎是網易云音樂市值的兩倍。

“美股、港股市場的估值體系存在差異，雖然不能單純的從市值高低去評判優劣，但相比于騰訊音樂娛樂的用戶和版權優勢，網易云音樂能拿出的牌并不多。”前述分析人士說道。

在線音樂付費率是其中一張牌，數據顯示，今年前三季度網易云音樂在線音樂付費用戶數2752萬，同比增長超93%，在線音樂付費率達14.9%，高于同期騰訊音樂娛樂的11.2%。但騰訊音樂娛樂同時期的在線音樂付費用戶數已經超過5000萬，二者的基數存在較大差異。

未來如何持續提升在線音樂付費用戶數，是網易云音樂追趕騰訊音樂娛樂必須要解決的問題。

社區故事好講 商業故事難言

做一個簡單的計算，2752萬的用戶數，以每個月15元的會員費用帶來的年收入為49.5億元，這還是在不包括阿里88vip以及各種打折的情況下，這樣的收入數據很難讓網易云音樂在財報上改觀。

財務數據難以吸引資本目光，網易云音樂選擇將社區作為重要的一張牌。在招股書中，網易云音樂將社區列為其在競爭中脫穎而出的重要一項。在網易云的音樂社區中，90后群體占據主力用戶群。招股書顯示，網易云音樂90后用戶滲透率高于行業平均值，而90后群體占在線音樂娛樂市場近50%。

話雖如此，但網易云音樂的月活增長緩慢，2020年底其月活為1.81億，今年三季度為1.85億，九個月的時間，其月活只提升了400萬。

月活的緩慢提升與網易云音樂付出的代價不相匹配。今年前三個季度，其收入成本為50.89億元，這一數據是2018年的兩倍多。云音樂在招股書中表示，收入成本的提升是向音樂廠牌、獨立音樂人等版權方支付的內容授權費，以及向直播主播及其直播工會支付的分成等費用高企導致的。

換言之，對于社區建設的內容投入換來的用戶活躍增長緩慢，這也意味著網易云音樂的社區遠未到能成熟變現的時候。

這一點云音樂也有了預料，“雖然用戶、營收持續上升，但在可預見的將來（包括截至2021年12月31日）由于對內容、技術、營銷活動以及研發進行的持續投資，可能會繼續產生毛虧損、凈虧損及經營現金凈流出。該公司預期2021年、2022年及2023年仍會持續虧損。”云音樂在招股書中表示。