營收160億，凈利潤只有1億，益客食品卻能蹭著預制菜的熱度在資本市場刷一波存在感。

預制菜風口上市

又一個春節將近，疫情反復之際，選擇就地過年的打工人越來越多，預制菜市場的潛力再度受到關注。

在二級市場，包括味知香、國聯水產、獐子島、海欣食品、福成股份、得利斯、千味央廚等在內的多只預制菜概念股在近期掀起了漲停潮。其中，從1月12日開始，國聯水產收獲連續3天20%幅度的漲停板，股價從5.18元一路拉升到9.79元，漲幅近90%；而上個月因公司業績太差，實控人帶頭降薪的的海欣食品，也于上周連收4個漲停板，股價累計上漲46.52%。

風口之下，凡是能跟預制菜扯上一點關系的，都來蹭熱度了。

昨日，江蘇益客食品集團股份有限公司（以下簡稱“益客食品”）在深交所創業板敲鐘上市，成為農牧食品行業新年第一股，每股發行價11.4元，開盤上漲222.81%，上市首日以35.62元收盤，漲幅達212.46%，總市值159.9億。

事實上，自上市提示公告發布之后，益客食品就在二級市場受到極大關注，其股吧討論熱烈。作為一家不那么“洋氣”的禽肉類上游公司，益客食品此前的存在感并不強，近期突然成了最受關注的新股之一，只因站上了預制菜風口，公司近期宣傳的亮點分析和投資者們討論的內容，都跟預制菜相關。

但，益客食品并不是一家預制菜公司。招股書顯示，益客食品成立于2008年，主要從事禽類屠宰及加工、飼料生產及銷售、商品代禽苗孵化及銷售，以及熟食及調理品的生產與銷售，四大業務板塊下包含的主要產品有白條鴨、鴨（雞）腿、鴨（雞）翅等鴨雞屠宰及加工產品，飼料產品，商品代鴨苗和雞苗，鴨脖、鴨掌等熟食食品，以及煙熏鴨胸、孜然鴨腿等調理品。

其中，與預制菜有所關聯的，是熟食與調理品板塊。作為一家更側重B端的公司，益客食品是近幾年才把經營范圍向終端消費延伸的，熟食及調理品業務布局較晚，體量也不大。其中，熟食業務主要運營“愛鴨”品牌鹵制食品，產品包括鴨脖、鴨鎖骨、鴨掌、鴨翅等休閑鹵制食品，截至2021年6月30日，愛鴨連鎖店數量達483家；調理品業務主要產品包括串類、水煮類、腌漬類、油炸類及蒸煮類等5大系列的100余種調理品。

在公司的四大業務板塊中，熟食與調理品占總營收比例最低。招股書顯示，2018年-2021年6月，該板塊營業收入分別為3.74億元、6.55億元、6.13億元、2.65億元，在總營收中的占比分別為3.80%、4.24%、4.30%、3.47%，這與核心的屠宰板塊業務超75%的占比相距甚遠。除此之外，該板塊的綜合毛利率也不高，其中，熟食業務毛利8.43%、調理品4.59%，而味知香、得利斯、國聯水產等多家上市公司預制菜產品的毛利率在20%-30%之間，差距不小。

不過，較低的營收占比和毛利率，并不妨礙熟食及調理品業務成為“熱點”，順勢將益客食品納入預制菜概念股范疇中“熱炒”。

盈利能力待破局

在資本市場受到關注的同時，益客食品的業績和盈利水平也受到了部分投資者和業內人士的質疑，其中最大的爭議在于“營收160億，凈利潤只有1億元”、“盈利與營收不匹配”、

“1億的凈利潤撐不起160億市值”。

作為絕味、周黑鴨、華萊士、雙匯發展等大客戶的上游供應商，益客食品的營收盤子并不小，但凈利潤卻處于較低水平。招股書顯示，2018年-2021年9月，益客食品營業收入分別為99.05億元、155.54億元、143.92億元、118.22億元，歸母凈利潤分別為1.59億元、3.76億元、1.44億元和4749.04萬元，凈利率僅為1.94%、2.58%、1.05%和0.48%。招股書還披露，公司預計2021年全年營收159.46億元，歸母凈利潤為1.06億元，同比下降26.58%。

結合報告期內的業績表現來看，公司的盈利能力確實匹配不上收入規模。而凈利潤水平低下，主要原因在于公司的營業收入主要來自于毛利率較低的雞鴨屠宰業務。

作為公司的核心業務，屠宰板塊在公司總營收中的占比超75%，其中鴨產品占比50%左右，雞產品占比近30%，二者的業務占比雖然大，但毛利率水平低下且表現不穩定，低于同行業競爭對手。

數據顯示，從2018-2020年，鴨產品毛利率分別為3.78%、2.55%、1.83%，本身水平不高還呈下降趨勢，2021年上半年恢復至3.47%，而其對標公司新希望2018年鴨產品毛利率達6.61%（2019年及之后未單獨披露）；雞產品的毛利率稍高，但表現不穩定，從2018-2020年，毛利率分別為2.22%、5.03%、7.54%，呈上升趨勢，但2021年上半年，又大幅下降至0.43%，遠低于圣農發展的6.19%和仙壇股份的5.86%。

綜合幾家公司的業績來看，在雞鴨屠宰領域，益客食品雖市占率靠前，僅次于新希望，但毛利率較低。對此，招股書解釋稱，毛雞毛鴨依賴外采，雞鴨產品的單位成本上漲幅度大于單位售價的上漲幅度，拉低了公司的綜合毛利率。

針對核心業務毛利率低的問題，益客食品也在向競爭對手新希望、華英農業看齊，近幾年將產業向上下游延伸，布局一些毛利率較高的領域，上游向種禽養殖業務和飼料業務延伸的同時，布局熟食和調理品業務向下游終端消費領域延伸。

理論上講，公司主營的幾大業務板塊同屬肉禽行業產業鏈，相互之間存在一定程度的上下游聯動關系，只要管理好聯動關系，公司將獲得較高的協同效益，對沖行業周期和單一業務的經營風險。但從目前的營收占比來看，三大增值業務雖毛利率比核心業務高，但體量沒上來，規模效應不明顯；而核心的屠宰業務雖有規模，但毛利率較低、盈利不穩定——多重因素導致公司陷入“大而不強”的尷尬境地，這也是導致公司“營收160億，凈利潤只有1億”的根本原因。

短期來看，受禽肉產業周期性波動的影響，益客食品的業績仍然存在波動或下滑的風險。而此次將其推向風口的熟食和調理品業務雖是增值業務，卻在走下坡路，營收占比呈下滑趨勢，未來能為公司的盈利貢獻多少、撬動多大的市值還未可知。值得一提的是，益客食品上市當日，預制菜概念股全線大幅走低，多支股票跌超10%，“退燒”之后，公司價值終歸會回到業績本身。