據港交所3月7日披露，跨境電商子不語集團（以下簡稱“子不語”）向港交所遞交主板上市申請，華泰國際和農銀國際為聯席保薦人。 

國內跨境電商公司子不語成立于2011年，著力于通過第三方電商平臺及自營網站進行服飾及鞋履產品銷售。2021年6月底，子不語首次啟動上市計劃，向港交所遞交申請材料，但由于去年赴港上市熱潮下排隊企業數量眾多，包含如子不語在內的多家企業首次上市申請材料于遞交6個月后失效。如今，子不語重新補交申請材料，繼續推進上市進程。 

二次遞表沖刺IPO，子不語的底氣有多足？從以下幾個方面深入分析后，或許能看出答案。 

萬億級賽道優勢顯著，發展前景廣闊

行業容量決定了公司的發展空間，是預測一家公司成長空間最重要的因素之一。

一般來說，跨境電商出口分為兩類：跨境電商出口企業對企業、跨境電商出口企業對客戶（個人），后者也就是常說的B2C模式電商。按2020年GMV計算，中國跨境出口B2C電商市場整體規模在2.29萬億左右，其中75%來自平臺賣家（主要包含亞馬遜、eBay、全球速賣通及Wish），25%來自自營網站，預計2025年整體規模將翻倍至4.6萬億。 

從整個跨境電商細分品類來看，市場份額最高的是服飾和鞋履，從2016年14.6%的市場份額，到2020年已達25.2%；預期將于2025年進一步增長至29.5%，具體來看，服飾品類目前規模保持在5000億左右，鞋履為1000億左右。 

而一組數據事實是，跨境電商服裝、鞋履這樣一個接近6000億的類目市場，按2020年透過第三方電商平臺產生的GMV計，前五名產生的GMV只有78億元，僅占1.7%，按2020年于北美產生的GMV計，子不語在2,324億元的總體市場規模中占據0.5%的市場份額。因此不難看出，子不語站在了一條高速成長的賽道上。 

根據弗若斯特沙利文的資料，按2020年數據統計，子不語在第三方電商平臺于北美產生的GMV計，子不語在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平臺賣家當中排名第一，在第三方電商平臺銷售的服飾及鞋履產品的GMV計排名第三。 

一位資深投資人對36氪表示“這是一個萬億級市場，增長率很高，最關鍵的是，跨境電商行業龍頭很少，低滲透高增長，屬于結構性的投資機會。”

根據網經社《2021年中國跨境電商投融資數據報告》顯示，2021年中國跨境電商融資交易數超過70起，總金額超過200億人民幣。一級市場對跨境電商賽道的投資維持長期熱度，其中不乏有像Patpat、Cider等單筆融資超過億元美金的項目。2021年，子不語獲得Calor Capital康煦投資和Aloe Tower分別為2100萬美金及500萬美金的投資，充分表明其業績、實力及前景的被認可。其中，康煦投資主要進行消費市場的私募股權投資，由前紅杉資本主投消費的董事總經理張思堅創立及管理。 

強大的品牌孵化能力，打造極具競爭力優勢

眾所周知，在電商行業出一個爆款不難，難的是如何持續打出爆款。當跨境電商行業趨勢越來越精細化，當鋪貨賣家走向品牌賣家，企業不僅要有擴充品類的實力，更要有打造爆款的能力。

招股書顯示，截至2021年12月31日，子不語已培育200多個品牌，其中64個是年銷售額超過人民幣1000萬元的爆款品牌。 

例如，2015年推出的女裝品牌Dellytop位列2020年亞馬遜同類暢銷榜單前兩名；2017年推出的休閑男裝品牌Runcati，截至2021年12月該品類位列亞馬遜同類暢銷產品榜單前三；2020年12月女裝品牌Cicy Bell旗下推出的首款女裝位列亞馬遜同類暢銷產品榜單首位。 

如果說擴充品類、打造爆款是子不語的“倚天劍”，那降低少數第三方平臺依賴風險、多平臺拓展、建立自營品牌便是其另一把“屠龍刀”。

除了占最大市場份額的亞馬遜和Wish平臺之外，子不語廣泛拓展了包括eBay、全球速賣通、Tik Tok及Fanno等其他多個第三方電商平臺，尤其2021年，根據市場變化，在這類第三方電商平臺上的網店的訂單數量及銷售收入增加，主要由于其自業務起步階段以來的不斷發展，保持了良好且可持續的運營能力。 

早在2018年，子不語便開設自營網站，著重在中高端用戶市場，與其他第三方平臺互為優勢，以更靈活及多元化產品供應滿足用戶多種需求，實現1+1＞2成效。經過三年的運營，自營網站的銷售實現了良好的業績表現，于2019年至2021年通過自營網站的銷售產生的收入分別為人民幣1.1億元、3.6億元及2.57億元，分別占總收入的7.7%、19.1%及11%。 

作為一個品牌賣家，如何在不同定位的品類和平臺中做好差異化，子不語背后最核心的資產就是設計團隊。

截至2021年12月31日，子不語集團的設計師團隊由2019年的155人增加至297人，三年以上經驗的設計師占設計團隊的48%以上。雇員福利總額由2019年的1890萬元增加至4600萬元，占員工總成本的37%。對于2022年計劃，子不語擬募資后招募60-70名圖案設計師（搜羅時尚元素和新品設計）、15-20名設計師專注面輔料和原材料開發。 

收入和凈利潤穩定增長，亞馬遜平臺實現爆發式增長

2021年，在全球經濟下行之際，跨境電商行業卻是冰火交融。如果說業績是檢驗業務的重要標準之一，子不語集團則給出了一份逆勢增長的成績單。  

子不語近三年的營收與凈利均實現了穩定增長，招股書顯示，從最近三年的業績來看，2019年-2021年其分別完成收入14.29億、18.98億、23.47億，復合年增長率為28.1%。對應凈利潤0.81億元、1.14億元、2.01億元，復合年增長率為57.2%。 

雖然2021年亞馬遜賣家洗牌態勢加劇，但我們看到，亞馬遜賣家大量溢出。一是被洗牌出局的不合規賣家，為了活下去必須尋找新市場、新流量；二是還在亞馬遜上有持續競爭力的賣家，也會加快新市場、新流量的布局，同時加快品牌化轉型，布局全網的品牌運營。很顯然，子不語屬于第二類。 

子不語結合自身數字化供應鏈優勢，及時地、戰略性地根據市場實際情況調整其銷售策略。通過增加投入以加強在亞馬遜的業務據點，熱銷產品及透過亞馬遜推出的新產品銷量的增加，亞馬遜平臺收入實現了爆發式增長：招股書顯示，子不語來自亞馬遜的收入從2020年的6.15億增長到2021年的16.72億, 同比增長近172%，未來預期收入增速將遠超歷史水平。 

同時，由于總資產的持續增加，子不語的資產負債比率呈逐年下降趨勢，由2019年的86.4%降至2020年的73.2%，并進一步降至2021年的63.4%。 

可以肯定的是，隨著子不語集團現金流及自營渠道銷售等收入的進一步增加，子不語的資產負債比率有著進一步下探的空間。 

電商的本質說到底還是供應鏈管理，在保持最佳成本控制的同時，迅速應對不斷變化的市場趨勢及客戶偏好，進行同步生產，對一家跨境電商企業至關重要。 

早在2017年，子不語就已經開始自研系統，包括了ERP、SCM、GMS、倉儲系統及電郵管理系統，以實現從產品設計到倉儲及交付的整個產業鏈的有效控制，大大提升了營運效率及經濟效益。 

為了降低生產成本，提高資源效率，子不語的爆款產品會通過公司的ERP系統聯系第三方OEM供貨商，快速下達訂單、批量生產訂單以及實現快速交付。同時，子不語會按照銷售計劃采購存貨，并在必要時補充產品滿足銷售預期。因此即使在亞馬遜會員日、黑色星期五、圣誕節等重大促銷節點時，也能把需求庫存保持在2個月內。 

因此，供應鏈的重要性不僅是在“供應”兩字身上，更體現在這個“鏈”字。子不語足夠成熟的供應鏈能力，不僅有效地滿足了客戶不斷變化的需求，也是很好的行業準入壁壘打造。 

值得期待的是，據商務部2月23日消息，我國將加大對外貿企業支持力度，鼓勵加大對跨境電商等新業態支持力度。此前，商務部已將今年定為“外貿鞏固提升年”，計劃實施跨周期調節穩外貿行動，市場多元化行動，外貿供應鏈暢通行動，外貿創新提質行動來保持全年外貿運行在合理區間。 

綜上看來，立足萬億的跨境電商賽道，深耕占比最高的服裝鞋履品類，擴充多樣化品類、持續打造爆款的子不語競爭優勢顯著，在跨境電商行業多項紅利帶動下，未來幾年業績有望實現更高成長。