出品/聯商專欄

撰文/聯商高級顧問團成員老刀

作為頭部企業，都是聰明的。尤其是對政策導向的感知與把握。

3月10日，京東發布了2021年四季度以及全年的財報。先撇開具體數據不論，但看徐雷在電話會議上的表述：

京東的核心商業邏輯非常清晰，業務模式和戰略選擇都始終圍繞著用戶和合作伙伴。過去，京東的商業模式的韌性被不斷地證明，我們也相信，京東的核心能力更具有差異化優勢，可以支持我們在未來很長一段時間里更健康，更持續的發展。

徐雷的這段話，筆者大膽解讀一下，有三層含義：

第一，我們絕不只顧自己，我們充分顧及到消費者的體驗和合作伙伴（商家、品牌商）的利益；

第二，我們的商業模式——自營電商具有很大的優越性（競爭能力）。這個模式優越性顯然是現對于平臺型電商來說的。

第三，我們的核心差異化優勢在于：自營電商和自營物流，“重資產”模式可以讓我們走得更長久，可持續性更強。

截至3月10日美股收盤，京東大跌15.83%，報收52.52美元。

徐雷曾表示：“十九年的經營歷史中，京東從不看重一時一刻、一城一池的得失。”股價動蕩是正常的，更是一時的。

01

全年營收大漲，凈利潤大虧

京東2021年營收為9516億元（約1493億美元），同比增長27.6%。2021年全年凈商品銷售收入同比增長25.1%，凈服務收入同比增長44.7%。

京東2021年經營利潤為41億元（約6億美元），2020年全年為123億元。但是凈利潤虧損達到36億元。（凈利潤需要在經營利潤的基礎上剔除掉與經營不相干的其他成本，比如固定折舊、投資等等）

2021年京東在非美國通用會計準則下的經營利潤為134億元（約21億美元）。從這項數據來看，經營是賺錢的，但是，凈利潤虧損，主要原因可能是“期權激勵支出以及投資收益了。”凈利潤虧損是投資帶來的。有業內人士推測，虧損可能是由于一些京東持股比例較高的公司股價大幅下跌引起的。

2021年全年京東GMV（商品交易總額）為3.29萬億，同比增長26.2%，不但超過了營收增速，也超過2020年GMV25.7%的增速。在抖音（據知情人士透露，寬口徑下抖音電商2021年的GMV已達到萬億）和快手直播電商的強大沖擊下，京東的GMV增速不但沒有大幅滑坡，反而穩中有進。

從全年來看，Wind數據顯示，京東股價去年僅下跌約20%，阿里和拼多多的跌幅則分別達到約50%和70%。

再來看四季度的情況。

京東2021年第四季凈收入2759億（約433億美元），同比增長23%。其中，京東2021年第四季度凈服務收入為412億元（約65億美元），同比增長28.3%。

在整體消費不景氣的四季度，該增速超出外界一致預期。相對比下，阿里四季度營收增速只有10%，而全社會線上零售大盤四季度增速只有8%。

四季度歸屬于普通股股東凈虧損（下稱凈虧損）為52億元，與上一年同期的凈利潤243億元相比，大降121%。這導致了京東股價大跌超過15%。但細究來看，四季度京東的“運營虧損”只有3.9億人民幣，這是京東繼續加大物流、供應鏈投入的前提下錄得的。

京東2021年第四季度費用為373.48億元，較上年同期的305億元增長27%。其中，四季度市場費用開支為134億元，較上年同期的104億元增長28.2%；履約開支為163億元，較上年同期的148億元增長10.7%；第四季度研發開支為41億元，上年同期的研發開支為45億元；管理開支為37億元，較上年同期的20億元增長89%，主要是股權激勵開支。

02

京東物流面臨兩大考驗

2021年京東物流總收入達1047億元，同比增長42.7%，其中來自外部客戶收入達591億元，同比增長72.7%，占總收入比例達56.5%。京東物流提前超額完成2017年正式獨立之際制定的“五年收入規模過千億、外部客戶收入占比過半”戰略目標。

2021年，京東物流一體化供應鏈客戶收入達711億元。強勁的營收增長來自一體化供應鏈客戶數量的不斷增多以及單客戶平均收入的提高，2021年京東物流外部一體化供應鏈客戶數同比增長41.7%，單客戶平均收入超34萬元。

數據顯示，過去一年，京東物流新增倉庫數量約400個，相當于在過去一年每天新增一座倉庫。截至2021年12月31日，京東物流已在全國運營超1300個倉庫，包含京東物流管理的云倉面積在內，總管理面積超2400萬平方米。

同時，京東物流已經在全國33個城市運營了43座“亞洲一號”大型智能倉庫，2021年新增11座，已深度覆蓋二三線及以下城市，提升偏遠地區配送時效。

物流雖然是京東的強大護城河，但也面臨著兩大難題：

第一，京東物流的外部訂單量太少。2月28日，德邦物流創始人崔維星在晚餐會上內部宣布，京東收購德邦。分析人士認為，京東可以引入德邦的外部物流訂單，補強自身的短板。

第二，物流也會成為京東的重擔。收購德邦不是唯一的動作，京東在物流方面的加碼還有今年2月對達達集團的增持，以及對中國物流資產股權的收購。

京東物流CFO馬越在財報后的電話會議中說，京東物流會持續保持對并購機會的關注，如果有合適的機會和標的，肯定會積極參與。

對物流的持續性投入，規模增大的同時也增加了大量資本的沉淀，同時運營成本也越來越高。

03

京東新的增長點

對于京東來說，新的增長點來自于三個方面的戰略突破。

第一，從自營到平臺模式的雙輪驅動。

2021年，在反壟斷政策嚴禁平臺搞“二選一”的要求之下，這對京東來說顯然是利好的。京東可以加快招攬第三方商家進駐，原來在阿里平臺上的眾多商家，可以在阿里與京東之間進行比較選擇，誰更“客氣”就與誰更緊密合作。

財報顯示，2021年第四季度，京東零售的第三方商家新增數量超過了前三季度總和。2021年，京東新品發布規模同比增長超過150%，25000多個品牌的新品成交額同比增長實現翻番。在過去五年間，京東銷售的商品種類擴充了83%，新品牌增加了40%。

第二，京東需要培育新的強勢品類。

一直以來，標準化、高單值的商品是京東的強項。但是，服飾、化妝品等高頻、底單值、個性化商品一直以來都是京東的弱項。

當抖音、快手涌進電商，直播帶來高額收益，化妝品、護膚品、服飾等占據主力。快手財報顯示，2021年前三季度，電商GMV分別達到1186億元、1454億元和1758億元，同比增速分別為219%、100%和86.1%。拼多多燒錢砸百億補貼，努力扭轉真假難分的平臺形象；小紅書也成為女性用戶聚集地，種草、導流、變現一氣呵成，這種鏈路比京東的苦活要更加輕松。

京東在高頻次、時尚化和年輕化的品類上，需要加強發力。

第三，下沉市場帶來的新活躍用戶增長。

業內人士認為，目前看來京東的用戶增長還有很大空間。拼多多的用戶增長太快，將近9億，很難再有迅猛的增長，阿里目前也面臨同樣的情況。京東走到今天，才積累了5億多年活躍用戶，這個數量相對于阿里和拼多多而言還是有差距的。

雖然京東從本質上來說，并不是類似于阿里和拼多多這樣的高頻次“流量型電商”（京東代表了“品質電商”），但在活躍用戶的數量上，京東依然需要加大規模。

活躍用戶的增量來源主要有兩點，第一點就是擴大第三方商戶的進駐，加大高頻底單值品類的市場銷售規模（比如服飾類、化妝品類）；第二點就是要在下沉市場與淘寶及拼多多開展更有力度的競爭。

04

京東的求“實”與求“穩”

政府工作報告中指出：“鞏固壯大實體經濟根基”。脫虛向實是從2021年以來非常強烈的政策導向。而京東越做越重，越做越“實”，很明顯是非常契合政策要求的。

過去三年來，京東累計用于商品采購、基礎設施、技術研發、物流履約、員工薪酬福利、品牌商家扶持等實體經濟相關投入總額超過2萬億元。2021年京東集團在非美國通用會計準則下的經營利潤為134億元（約21億美元），經營利潤率為1.4%。

所以，“實”是京東的第一個重要特征，可能也是京東樂見其成的特征。京東把錢都投入到物流倉儲、供應鏈上，這是京東投身實體的顯著表現。

透過財報，“穩”是京東的第二個特征。2022年京東依然要以“穩”為主，在深耕既有用戶基本盤的情況下，在下沉市場、年輕人群體等關鍵方向謹慎擴張。

流量的紅利日漸消退，電商面臨著巨大的瓜分，從抖音到快手，電商格局發生新的變化，誰都需要進一步強化和鞏固自己的護城河。對京東來說，謹慎地拓展品類，提升活躍用戶，是穩健發展的主要方向。

*本文僅代表作者觀點，不代表聯商立場