九個月前，每日優鮮、叮咚買菜為爭一個“生鮮電商第一股”跑馬圈地，上海是必爭之地。每日優鮮在北京地區站穩后，帶著行業老大的底氣和10個億，揮師上海。這里是叮咚買菜的大本營，創始人梁昌霖在去年年初表示，叮咚買菜在上海的市場份額是每日優鮮的10倍。

如今，在上海疫情面前，面對暴增的需求，主打前置倉模式的兩家，“快”的故事失靈了。社交平臺到處是“上海買菜難”的聲音。叮咚買菜上海某站點的員工告訴開菠蘿財經，他所在的區域，平臺上的菜不到一分鐘就會被搶空，一方面是沒貨了，另一方面是騎手不夠，就算有菜也送不出。

一位關注生鮮電商賽道的投資人說，兩家已經不像上市前那般好斗。前置倉老大和老二，曾經的斗志去哪了？

表面的原因可能是，被陰云籠罩的兩家沒精力再打，叮咚買菜因用死魚冒充活魚被調查，每日優鮮被曝遭供應商上門“討債”。更深層的變化是，曾經的前置倉老大每日優鮮已經調轉船頭，講起了新故事，只剩下叮咚買菜在前置倉的路上越走越遠。

可對手們絲毫沒有休戰的意思。盒馬CEO侯毅連番喊話叮咚買菜，“好慘烈，上百億資金困在里面”，“老梁（指叮咚買菜CEO梁昌霖）真是急了，他的投資方也是急了，估計馬上要爆倉……”侯毅還附上了叮咚買菜的股價圖。不過，就在侯毅嗆聲的同時，盒馬關閉了5家生鮮門店。

股價走勢著實讓兩家難堪，叮咚買菜的市值從最初的55億美元，跌得只剩9億美元，九個月縮水超八成；每日優鮮更是跌得只剩“零頭”，市值從發行起最高的32億美元，跌到3.8億美元。

前置倉模式錯了嗎？燒錢能燒出未來嗎？其實這樣的質疑聲一直都在。帶著這個疑問，本文試圖拆解兩家公司，解答以下問題：

1、搶菜難、不新鮮、送得慢，除疫情因素外，應該背鍋的是公司還是前置倉模式？

2、裁員、欠款傳言背后，兩家的現金流還穩嗎？

3、兩家釋放的區域盈利信息，參考價值有多大？

4、拋開中概股大跌的背景因素，從兩家二級市場的表現看，前置倉模式還有希望嗎？

該誰背鍋？

這段時間以來，叮咚買菜、每日優鮮在消費者端暴露出的棘手問題，主要是兩類。

第一類是消費者體驗差，兩家都未能幸免。消費者的吐槽集中體現在缺貨嚴重、配送不及時上。

這些吐槽前段時間就有，只不過近期在疫情小范圍爆發后被放大了。“在叮咚買菜、每日優鮮上輪流搶菜，都失敗了，難度不亞于雙十一0點的搶單，好不容易在叮咚買菜上蹲點搶到了蔬菜，第二天下午還沒送到。最終還是在小區旁邊的生鮮店買到了綠葉菜。”一位上海居民向開菠蘿財經吐苦水。

第二類是食品不安全、生鮮不新鮮的問題，暴露在叮咚買菜身上。1月、2月，其因銷售的生鮮產品不合格，連續被罰50多萬元。3月，3·15剛過，魚死可以“復生”、“翻包”換簽的操作被曝出，繼續撕開叮咚買菜食品安全的口子。

“即時”配送不及時，生鮮電商不新鮮，該誰背鍋？

先說結論，這并非某個模式的弊端，問題出在企業內部，有管理的問題，也有成本控制的因素。

先看“買菜難”和“配送不及時”。CIC灼識咨詢合伙人馮彥嬌分析，近期疫情為特殊情況，導致訂單量激增，短期內運力不足，頭部生鮮電商平臺也在嘗試引入眾包運力模式，解決短時間內的訂單量暴漲問題。

在凱爾特亞洲董事總經理余明陽看來，調度和供應鏈上下游供給出了問題，只是導火索，更深層的原因是，企業在某些區域的訂單密度不夠，導致騎手和庫存數量不足以支持突發的單量暴增。

而“生鮮不新鮮”，在他看來，表面上是管理不善引起的，實質上是降低損耗的一種極端方式。

據新京報報道，在叮咚買菜的北京三元站站點，本該被報廢處理的死魚，卻以“鮮活宰殺”的名義送到消費者手中，是因為，如果死魚按照規定全部報損，站點的損耗率會變高，直接影響一些員工的工資；而給過期蔬菜換標簽的操作，是因為分揀員拿的是計件工資，超時會扣錢，直接給過期蔬果換標簽，不但能把站點的損耗率降下來，還能提高分揀效率和收入。

“當企業沒有一套科學合理的監管流程，一些違規操作可能就出現了。當然監管是需要成本的，這也暴露出某些企業不重視監管流程，甚至為了節約成本，把食品安全問題當兒戲。”關注電商行業的分析師張奡說道。

3月16日，叮咚買菜被海淀區市場監管局約談并啟動立案調查。

“考核什么，就發展什么，其實類似的問題在這個行業不鮮見。”生鮮電商從業者顧維對開菠蘿財經說，對于一家生鮮零售企業來說，成本、效率、體驗這三大要素，就看愿意放大哪個，縮小哪個了。

當一家公司一不賺錢、二有盈利壓力時，這個選擇就更難做了。

現金流，還好嗎？

這兩家公司最近遇到的麻煩事，還有第三類，錢的問題。

去年底今年初，叮咚買菜被曝大幅裁員，“采購、算法、運營、招聘部門將裁員20%到50%”，但這一消息隨后被叮咚買菜否認，稱“公司個別崗位變動屬正常組織資源調整”。

每日優鮮則在近日傳出了供應商上門討債的消息。有媒體報道，其拖欠諸多供應商貨款，欠款金額最多的接近千萬元，還有供應商在其總部大樓下拉橫幅討債。這一幕在已經破產的生鮮電商呆蘿卜、同程生活、食享會身上都上演過。

和叮咚買菜相比，每日優鮮更加依賴供應商。關注生鮮電商賽道的投資人鄭淵表示，兩家都做自有品牌的產品，都做預制菜，但供給端的策略不同，叮咚買菜擁有自己的食品研發加工廠，每日優鮮則是通過和工廠合作代工的模式。

以上裁員和討債的消息被一些人解讀為，兩家公司的現金流疑似出了問題。

當裁員、欠款的消息，和巨額虧損的企業掛上鉤時，市場難免敏感。不過，百聯咨詢創始人莊帥拿每日優鮮的情況來分析，如果拖欠供應商貨款情況屬實，還要看拖欠金額的數額和周期，才能判定風險。

“這其實不是某個平臺的問題，也不僅限于前置倉，因為各項成本變高，使得那些不賺錢的零售商要想辦法保證現金流的空間，延長供應商賬期就是手段之一。”顧維坦言。

一位生鮮供應商向開菠蘿財經透露，多個零售商都是類似的困境和手段，個別平臺已經把一兩個月的賬期拖到了三個月甚至半年之久。

“行業現狀如此，但必須承認，拖欠就意味著不健康，不健康就得治病。”顧維說。

從財報來看，兩家的現金流一向吃緊，這更是讓供應商們捏一把汗。

先看叮咚買菜。2021年第四季度財報的顯示，叮咚買菜的流動資產有65.16億元，而流動負債有73.48億元，本身流動資產已經不能覆蓋流動負債。

流動資產中，現金及現金等價物有6.63億元、短期投資為45.68億元，最直接能變現的資產共計52.31億元。而最直接的短期內要還的錢，包括流動負債中的應付賬款、短期借款，這兩項加在一起是52.8億元。

叮咚買菜2021Q4資產負債表

每日優鮮因營收規模被趕超，離生鮮老大的位置越來越遠，現金流也好不到哪去。其2021年第三季度的財報顯示，流動資產同樣不能覆蓋流動負債。上述兩部分變現能力較強的資產共計23.02億元，短期內需要償還和支付的金額是24.08億元。

每日優鮮2021Q3資產負債表

一名行業人士分析，這兩家公司最直接能變現的資產，和短期內要還的錢，比值小于1，說明現金流都比較吃緊。“就算把一些流動資產中的預付和其他流動資產算進來，比值也只是1多一點，說明現金流狀況短期內勉強還能支撐，但是不利于發展，肯定需要企業繼續融資。”

兩家公司都需要想方設法搞錢，要么在運營上快速實現盈利，要么再去找投資者拿錢。

區域盈利，可復制嗎？

不管走哪條路，都要解決眼前最大的麻煩——給備受質疑的前置倉模式正名。

前置倉，是兩家核心的商業模式，最大的特點是“快”。平臺在離消費者較近的地方（辦公樓、社區等），設置一個小型倉庫，商品由大倉提前發到前置倉里，用戶下單，最快半小時送達。

但成本也出奇的高。平臺要滿足即時送達的需求，要鋪設足夠密度的前置倉，配備足夠的騎手。

2015年成立的每日優鮮，是最早一批的前置倉生鮮電商。另一家叮咚買菜是在2017年從O2O模式轉型而來。不論資歷，兩家都是連年巨額虧損。叮咚買菜三年時間累計凈虧損114億。每日優鮮三年零三個季度，虧了98億元。

余明陽對開菠蘿財經分析，從兩家上市起到現在，運營狀況都沒有太大改觀，核心問題在于，平均客單價低、毛利率低，而履約成本過高。

唯一的好消息是，2021年第四季度，叮咚買菜的綜合毛利率有所提高，從去年同期的15.1%提升到27.7%，但履約成本高達17億。而且這一季度也有壞消息，它經歷了2019年Q1以來的第一次季度營收環比負增長。

投資人需要信心，需要希望。每日優鮮、叮咚買菜也都在釋放區域盈利信號。

早在2016年7月，每日優鮮宣布在北京已實現區域性盈利；2019年5月，稱已實現全國范圍內經營性現金流為正；2020年7月，稱已于2019年底實現扣除總部人員成本下的盈利。

這些說法，都不能代表每日優鮮有了扭虧為盈的信號。

余明陽發現，企業之間的履約成本的計算方式是不同的，這一項的計算方式發生變化，就可能會讓原本虧損的模型變正。

在專業的會計師準則下，全鏈條的履約成本包含倉租金、倉內員工費用、配送成本、大倉物流成本、折舊費用、水電費這六項。“如果企業把大倉向前置倉補貨的成本、配送成本，算成集團的成本，毛利率夠的情況下，單倉確實可以盈利，但不代表商業模式跑通了。”鄭淵說。

叮咚買菜的好消息也是來自大本營。在2021年第四季度業績的電話會上，梁昌霖宣布，2021年12月，叮咚買菜已在上海實現全面盈利，同時力爭在2022年第二季度末實現長三角地區完全盈利，力爭第四季度全國接近盈利。

它在其他區域的表現能向上海看齊嗎？

梁昌霖對于盈利的設想是這樣的：每個前置倉在經營一年后，日訂單能達到1000單，客單價超過65元，在刨去履單成本后，每單的營業利潤預計能超過3%。

叮咚買菜能在上海盈利，取決于客單價和履約費用率兩個指標：在上海區域，平均客單價超過66元，綜合履約費用率是21%左右；全國區域，對應的平均客單價是60元，綜合履約費用率為33%。

可見，叮咚買菜在上海區域的用戶消費能力、成本控制能力，都更強，和其他區域的差距很大。

老板釋放盈利信號，公司卻打起了啞謎，有選擇性地披露數據。在2021年第三季度財報中，披露了用戶數據，未披露訂單規模，四季度財報里，沒有用戶數據，而是用履約訂單規模數據代替。

“從營收、GMV、客單價都出現下滑分析，用戶數據或許不太好看。”鄭淵推測，可能是價格上漲，導致用戶量和單量流失，致使營收降低。

拆解前置倉的單位經濟模型后，余明陽表示，這個模型仍然很難跑通，持續燒錢就是現狀。

“盈利的手段無外乎提高客單價，提升毛利率，或通過提升訂單密度優化履約成本。但調整任意一項，單倉的運營利潤都不能轉正。”他認為，至少得優化兩項，也就是說，在訂單密度高、客單價高的區域去做優化，模型才可能轉正。而且這還是不計入集團公司總部的市場營銷費用、研發費用、企業管理費用的情況下。

把上海的成功復制到全國區域，難度可想而知。莊帥對開菠蘿財經分析，前置倉的盈利模式已經非常清晰，叮咚買菜、每日優鮮目前占領的主要是一線、新一線城市，再去跑其它市場，反而會拖累指標。

畢竟除了上海，還有幾個消費力強、同時人口密度又高的大型城市，能滿足前置倉模式的要求，且有大量“即時”送生鮮的需求呢？

前置倉，還走得通嗎？

“前置倉商業模式的盈利拐點還沒到來。”余明陽說。

瘋狂燒錢的前置倉，連巨頭見了都躲。“風投女王”徐新曾說，電商的最后一個堡壘就是生鮮，“得生鮮者得天下”。阿里巴巴、京東在其他生鮮電商模式上都是搶著落子，卻不做前置倉模式為主的生意。

唯一膽大的就是美團，做了美團買菜，可就算依附于本地生活的大盤，還是卷進了虧損旋渦。美團2021年第三季度財報顯示，包括美團優選、美團買菜、美團閃購等在內的新業務及其他，收入合計137.23億元，虧損109.06億元，虧損同比擴大4倍。

可沒有“爸爸”撐腰的每日優鮮、叮咚買菜，連年虧損之下，在二級市場的股價萎靡不振就不難理解了。

上市九個月時間，叮咚買菜從23.5美元的發行價跌到3.84美元，每日優鮮從13美元的發行價，跌到現在的1.62美元。

余明陽分析，這里面有中概股下跌的市場情緒，但長期的因素是，投資者信心嚴重不足，持續虧損、現金流問題暴露，還看不到前置倉模式盈利的希望。

“現階段盈利能力較弱，二級市場股價持續走低，會嚴重影響后期企業的再融資。若后期股價再度走低無法滿足上市企業的流通要求，甚至會導致退市，對公司產生巨大影響。”易觀分析品牌零售行業分析師魏建輝對此表示。

重壓之下，兩家已經走上了不一樣的道路，一個講新故事，一個還在跑規模。

每日優鮮在上市后快速變道，把前置倉的數量從2020年時的1500個，砍掉一半，轉頭去講數字化菜市場的故事、推零售云的新業務了。

可新版圖自2020年開展到現在，還沒有對營收做出顯著貢獻。余明陽告訴開菠蘿財經，商業模式整體比重調整，有風險，對每日優鮮來說，戰略方向調整比規模和盈利都更緊迫。

前置倉的路上，除了美團麾下的美團買菜、深耕南部地區的樸樸，全國性拓展市場的只剩下叮咚買菜一家。

于它而言，規模性是最緊迫的。在余明陽看來，叮咚買菜一定要在最快的時間內擴大規模、做大增速，不斷在新的城市測試、建更多的倉位布點。如何在跑馬圈地之后，抓穩能夠盈利的倉，優化盈虧平衡線上的倉，縮減虧損不止的倉，是未來抓住盈利點的核心。

但叮咚買菜已經慢下來了。“社區團購大量企業破產，行業從流血爭奪市場轉向以盈利為導向。”魏建輝說，叮咚買菜也開始戰略收縮，聚焦成熟優勢區域。

兩條路，都很難。怎么解決各自的“關節痛”，每日優鮮和叮咚買菜都要做選擇題。大到公司戰略，是一條路走到黑還是調頭轉向，是要規模還是要利潤，小到一個站點的管理、一條死魚的去留，都是選擇題，就看你選擇什么，放棄什么。

*應受訪者要求，文中鄭淵、顧維為化名。