來源/觀點網 

撰文/黃金土

2012年全國人口出生率為14.57‰，此后十年幾乎在逐年下跌，期間只有在2016年全面實行二胎政策令出生率有所提升，2022年則降至6.77‰。

會特別關注出生率的行業群體有很多，其中就包括各大童裝品牌及相關行業。

盡管出生率在逐年下降，但童裝品牌運營商行業卻似乎并不受影響。

根據弗若斯特沙利文報告，2022年大中華地區童裝品牌運營商行業的市場規模由2017年的2184億元按5.1%的復合年增長率增至2799億元，并且預計將由2023年的3087億元按8.5%的復合年增長率增至2027年的4275億元。

在這樣的背景下，永興東潤再次沖擊上市，試圖跨入資本市場的大門。

6月23日，據港交所披露，永興東潤國際控股有限公司提交上市申請，聯席保薦人為中信證券、招銀國際。

招股書顯示，于2020年、2021年及2022年，永興東潤的收入分別為17.062億元、20.274億元及18.256億元；利潤則分別為2.101億元、2.403億元及1.636億元。

據了解，永興東潤主要經營實體永興東潤服飾股份有限公司曾于2021年12月申請在深圳創業板上市，后于2022年10月撤回申請。

股權迷陣

永興東潤是一家全產業鏈童裝品牌運營商，核心競爭優勢之一是Rookie多品牌、全渠道體驗，主要利用以Rookie為品牌的多品牌門店（即Rookie集合店）來提供實體和在線體驗，再配合單品牌店，打造出全渠道網絡，隨時隨地滿足消費者需求。

跟其他IPO的公司不同，永興東潤股權架構比較復雜，三大股東分屬于美方股東、港方股東、內資股東。

據招股書顯示，永興東潤歷史可追溯至2012年，該集團主要經營實體前身為永興東潤（廈門）服飾有限公司，于當年2月由三位創始股東（即陳氏家族、永聯家族及Haddad家族）成立。

2010年初，美國Haddad家族（即“美方股東”）出于看好中國童裝市場的未來發展，便萌生出開拓國內童裝市場的想法。

但Haddad家族缺乏對國內市場的了解，于是聯系了合作多年的永聯集團（阮寶超、王家聰家族，即“港方股東”），并經過介紹認識了在中國經營多年且擁有包括上市公司鳳竹紡織在內多家紡織企業的陳強家族（即“內資股東”）。

三方一拍即合，決定展開合作，共同出資成立了永興東潤（香港）服飾有限公司、永興東潤（廈門）服飾有限公司。

永興東潤（廈門）服飾有限公司成立后經過了數輪增資，并于2014年6月名稱變更為永興東潤（中國）服飾有限公司（永興東潤（中國）服飾）；2021年4月改制為一家股份公司，并再次更名為永興東潤服飾股份有限公司（永興東潤（中國））。

改制后，同年12月，永興東潤（中國）在深圳創業板遞交申請上市，后又撤回了該申請，成為創業板2022年上市材料回撤大潮里的“逃單者”之一。

對此，永興東潤方面給出的理由是考慮集團戰略發展需要，包括探索潛在的海外擴張機會及擴寬接觸多元化及全球投資者渠道的需要。

股權架構方面，永興東潤（中國）于成立之初由三位創始股東分別持股32%，形成“三權分立”局面，剩余4%股權則由永日昇投資有限公司持有。而永日昇為永興東潤（中國）設立之初，作為對各方股東自身員工進行激勵的持股平臺。

2021年5月，三大創始股東持有的權益均下降至28.17%。

值得注意的是，三方并非一致行動人，同時也沒有訂立一致行動協議。不存在單方股東及其關聯方或一致行動人控制公司50%以上表決權股份的情形，也不存在所持有的股份或所享有的表決權超過30%的情形。因此，永興東潤（中國）并不存在實際控制人。

此后，永興東潤及股東方面又進行了一系列重組事項。

重組完成后永興東潤國際控股股權架構，圖片來源：公司招股書

根據本次港交所披露的招股書，緊隨重組完成后，永興東潤（中國）由永興東潤國際控股間接持有100%股權，永興東潤國際控股亦成為了集團的控股公司。

而陳氏家族、永聯家族及Haddad家族所持有權益依然為28.17%，并不再為集團的控股股東。

這一系列操作其實就是一個“分久必合”的過程，把作為上一次上市主體的永興東潤（中國）的公司股權集中到了本次上市主體永興東潤國際控股公司旗下，同時永興東潤國際成為了整個集團的控股股東。

多次的調整或許都是在為上市做準備。

“耐克下家”

回顧永興東潤的發展歷程，首家店于2012年在北京藍色港灣開業；2015年與Hurley開始業務合作，并開始進軍香港及臺灣。

2018年，集團收入達到10億元；2020年開拓澳門業務，同年開始自營Rookie App；2021年集團收入達20億元，并與Tommy Hilfiger及Calvin Klein建立合作關系；一年后與Polo Ralph Lauren也達成了戰略合作。

在業績方面，于2020年、2021年及2022年，永興東潤的收入分別為17.06億元、20.27億元及18.25億；利潤分別為2.10億元、2.40億元及1.63億元；經調整凈利潤分別為2.11億元、2.57億元及1.77億元。毛利率則均在47%以上。

永興東潤近三年收入及毛利，圖片來源：公司招股書

為公司創收近七成的童裝，毛利率于近三年分別為57.6%、57.4%、57.7%，穩定保持高水平。

作為一家全產業鏈童裝品牌運營商，永興東潤目前合作的品牌數量有限，主要通過銷售品牌產品生產收益。

或許是跟創始股東之一的Haddad有關，永興東潤注定要被打上“耐克下家”的標簽。

自2000年前后，Haddad AG便已經開始與耐克集團合作，至今已超過20年。而三大創始股東之間當初約定是以授權方式展開合作，具體授權是指Haddad所持有得NIKE、Jordan、Converse、Levi’s、Hurley及Polo Ralph Lauren全球授權。

因此永興東潤與NIKE、Jordan、Converse及Levi’s的長期戰略合作關系可以追溯到2012年成立伊始。之后，永興東潤陸續獲得授權的品牌還有Hurley、Polo Ralph Lauren、Tommy Hilfiger、Calvin Klein。

其中，NIKE、Jordan、Converse、Levi’s、Hurley及Tommy Hilfiger的授權屬獨家授權。根據授權，永興東潤獲授權在獲批準地區的設計、管理生產及分銷品牌產品的過程中使用有關品牌的商標。

而永興東潤被打上“耐克下家”標簽，主要是因為業績極度依賴耐克這個品牌。

圖片來源：公司招股書

于2020年、2021年及2022年，永興東潤銷售NIKE、Jordan、Converse及Levi’s品牌產品的收入分別占總收入的99.6%、99.2%及98.8%。

此外，于2020年、2021年及2022年，品牌合作伙伴提供的耐克旗下品牌NIKE、Jordan及Converse產品合共分別占永興東潤總采購的36.2%、28.6%及24.0%。

透過這些數據，永興東潤被打上“耐克下家”標簽也是無可奈何。而且，為永興東潤提供主要收入的幾個品牌授權均來自于創始股東Haddad。

對此，永興東潤招股書傳達出了信息：“雖然NIKE、Jordan、Converse、Levi’s及Hurley與Haddad的持續合作由來已久，但無法保證Haddad能夠與該等品牌合作伙伴保持良好關系”。

“我們亦仰賴Haddad授權我們使用該等品牌合作伙伴的許可。盡管我們與Haddad的安排已延長至2045年，但我們無法保證我們的利益在未來一直與創始股東保持一致。”

截至2022年12月31日，永興東潤擁有957家實體店，其中，直營店、聯營店及加盟店分別有243家、75家及639家。當中共有760家為Rookie集合店，占門店總數的79.4%。

同時，永興東潤通過自有Rookie App運營數字Rookie集合店，亦在第三方電商或社交平臺上運營數字Rookie及單品牌店。

圖片來源：公司招股書

另外，永興東潤大部分收入都是來自于線下渠道，但來自在線上門店的收入比例在不斷攀升，三年間線上渠道收入復合年增長率達到了15.95%。

并且，隨著線上DTC業務產品組合的優化，永興東潤2022年線上渠道毛利率較2021年增加了3.8%。

不難看出，永興東潤正在積極拓展線上銷售渠道。

坎坷上市

永興東潤的上市之路并不平坦。

上一次沖擊創業板時經歷了深交所兩輪問詢，公司業務獨立性與穩定性均受到關注。

雖然當時永興東潤給出答復表示，公司在產品經營方面具備一定的自主權，且公司各方面均與Haddad AG保持獨立。但是，高度依賴耐克集團的業績，以及經由Haddad給予授權的業務，都讓其顯得沒有什么說服力。

雖然此次轉戰港交所前經歷過了一番股權調整，在結構上保持了充足的獨立性，但Haddad的話語權依然很高，業績也存在著不穩定性。

永興東潤與耐克2022年的業績表現，似乎就在凸顯這個問題。

2022年6月份，耐克公布了2022財年全年業績，大中華區營收下滑9%至75.47億美元，第四季度銷售額更是下滑了20%，連續三個季度業績下滑。

進入2023財年后，耐克在2022年下半年通過降價促銷來清理庫存，從而實現2023財年二季度全球營收同比增長超17%，但在大中華區的銷售表現依舊不佳，銷售額同比下降3%。

耐克大中華區的乏力表現也傳導在永興東潤業績上，2022年收入因此下降了近10%。

與永興東潤類似，同樣依賴于品牌授權的童裝企業還有嘉曼服飾。

嘉曼服飾于2022年9月份成功登陸創業板。根據招股書，嘉曼服飾2019年至2021年通過授權經營品牌實現營收分別為5.07億元、5.49億元和6.91億元，占主營業務收入的比例分別為56.53%、60.29%和64.68%。

這個比例相比永興東潤要低得多，而且嘉曼服飾擁有著自有品牌“水孩兒”，并通過自有品牌實現營收比例分別為28.10%、27.53%和25.74%。

嘉曼服飾早在2018年3月份首次報送招股書，在2020年1月被否決，原因之一是存貨問題。

長久以來困擾著服飾企業的存貨問題，永興東潤在上一次沖擊創業板時便深受其擾。

據最新招股書顯示，永興東潤于2020年、2021年、2022年及截止2023年4月30日的存貨分別結余3.58億元、3.37億元、4.01億元、3.67億元，分別占報告期末公司流動資產總值的40.22%、35.23%、37.70%、36.18%。

雖然永興東潤通過電商批發銷售來消化了部分存貨，但截止2022年末公司1年及以上的存貨占比還是達到了28%，該數值在2020年、2021年分別為46%、27%。

由于長期存貨比例較高的原因，永興東潤近三年末的減值虧損撥備結余分別為7071.9萬元、7531.5萬元及8202.2萬元，而這三年集團的平均利潤也不過在2億元左右。

要是用一句話來形容永興東潤，那便是“成也耐克，敗也耐克”。此次轉戰港交所注定充滿坎坷，但若能成功上市，將會成為其擺脫“耐克下家”這個標簽的一大助力。

正如招股書透露，募集資金將用于在未來三年建設、提升Rookie品牌資產，及用于豐富品牌組合，將尋求獲得額外品牌授權并建立其特定的運營團隊等。