來源/錦緞 

撰文/其中

前不久，快手公布了2023年度財報數據：GMV達11844億元，總營收1135億元，同比增長20.5%由前年的巨額虧損扭虧為盈，凈利潤64億元，調整后凈利潤103億元。看起來還是挺振奮人心的。細看之后，個人還是有一些看法與觀點，主要是成長性和估值方面的。 

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照例拆解一下業務詳細數據，看一下基本面

從營收的角度來看，近5年營收規模一直在增長，但是兩年增速明顯放緩了。利潤的話，2020年虧損比較多，近3年虧損逐漸減小，盈利能力得到改善——典型的互聯網公司IPO后的報表。 

營收方面，快手的三駕馬車分別是廣告、直播和電商（含本地生活）。以下是具體的業務數據，大致反映了快手的基本盤。 

02 

再看一下用戶數據，這對于一家互聯網公司而言，至關重要

截至2023Q4，快手平均月活用戶突破7億，同比增長9.4%，但估計很快就要觸及天花板了，剩下的只能靠用戶粘性的提升了。 

可喜的是，2023年快手短劇取得重大突破，短劇日活躍用戶數達2.7億，每日觀看10集以上的重度短劇用戶數達9400萬，同比增長52.6%；短劇直接拉動用戶總時長同比增長6.9%。 短劇這個風口，快手是踩中了。 

財報里提到，由于短劇的成功，一段時間內付費用戶規模增長近10倍，原生付費短劇GMV增長近20倍，并且每日付費用戶中新客轉化占比40%以上，男女性更均衡、年齡覆蓋更廣。這里需要警惕 一下的是，短劇可能會有一定的短期過熱，“新客轉化占比40%以上”說明小白用戶比較多，能否持續要打個大的問號。前些年的網文也是這個套路，畢竟 喜歡小爽文的都是小圈子，普通用戶洗了一段時間后就免疫了。 

跳出具體的數據來看，快手 從純娛樂內容消費，已經走向了包括短視頻、直播、短劇、電商、招聘、本地生活的全覆蓋 ，總體上來說，是在內容供給上做了深化，同時也把用戶場景和用戶價值做了放大。帶來的直接收益就是， 獲客成本的降低、更長的用戶留存，和更大的用戶LTV價值。

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結合已有數據，分析一下基本盤廣告業務的增長潛力

三大業務板塊中，比重最大的是廣告業務，去年也錄得了23%的增長。廣告業務的增長，與三方面因素有關，一是用戶量和用戶粘性的提升，二是廣告轉化率的提升，三是內循環廣告（站外廣告稱為外循環；站內主播和商家廣告稱為內循環）的放量。 

用戶量和用戶粘性方面，目前快手月活已達7億，基本已經觸達天花板；用戶粘性的話，從用戶總時長來看，變化也不是很大。這部分的潛力可能有限。 

廣告轉化效率依賴產品創新。Q4推出了電商“全站推廣”產品的推進和智能化托管產品，推動Q4 廣告消耗金額環比超過了150%。而 短劇的突破性進展，也讓Q4廣告招商收入環比提升了6倍。說明產品創新還有很大的空間（但是短劇的可持續性還要再看一看）。 

而內循環廣告主要看快手的整體ROI表現，目前主要靠食品飲料和快消品拉動，2023Q4活躍營銷客戶規模同比增長了160%。這幾年經濟下行壓力較大，品牌主在市場營銷方面的舉動往往會更加理性節制，而ROI為正的投流渠道往往會逆市放大。據此我們可以推斷， 說明站內還有不錯的流量紅利 。但是也需要留意賺錢效應帶來的競爭是否會進一步加劇。 

綜合來看， 廣告業務未來一兩年保持15~20%的增速是可預期的，高了就當是bonus。

04 

結合已有數據，分析一下直播業務的增長潛力

直播業務增長，主要主要和用戶粘性、內容供給直接相關，兩者互相構成增長飛輪：更多的用戶、更強的粘性，吸引更多、更優質的內容供給；更多、更優質的內容供給，帶來更多的用戶、更強的用戶粘性。 

前文已提到，目前快手已從純娛樂內容擴展到多種類型的內容，逐步覆蓋到用戶生活的方方面面，這對于直播的持續滲透，是有一定的裨益的。我認為這部分持續增長不難，當然，變現形式可能就不再是直播的直接收入，而是電商和本地生活方面的持續增長了。 

所以單從直播業務收入來說，我認為看到10%的增速，是相對合理的。

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結合快手的用戶特性、經濟數據、行業競爭格局，分析一下電商業務的發展空間

電商（含本地生活）是更加接近終端消費者的生意，與老百姓的錢袋子息息相關。我們需要結合當下經濟發展態勢，和競爭格局來做一些分析和預測。 

快手的基本盤是三線及以下城市的老鐵，占比高達60.9%；二線及以下城市用戶規模達80%以上。 快手的用戶結構與抖音有著明顯的區別，基于用戶結構衍生出來的場景往往也會有明顯的區別。

首先，低線城市由于人口流動性相對比較小，人與人之間的社會紐帶也更強， 社會關系的價值會大于數據算法的價值 。 這也部分解釋了為什么快手在低線城市的用戶粘性，比抖音要高得多——這下沉的七億老鐵，還是對父老鄉親的鄉土氣息更熟悉一些。 

這種人口結構，會帶來一些不一樣的商業現象。在低線城市，很多經典的互聯網玩法并不十分地奏效。比如在一二線城市是剛需的美團和大眾點評，到了三四線城市好像就不那么好使了。美團在本地生活上的底層邏輯是 搜索 ，而縣城里哪家餐館好吃，哪家餐館不好吃，是不需要打開一個APP去 主動搜索查詢的 。

其次，從個人觀察來看，目前的經濟下行，對一二線城市的中產階級的資產負債表沖擊還是比較大的，而對低線城市的影響似乎并沒有想象的那么大。我們看到疫情放開后，低線城市依舊有強大的消費活力，即使疫情這幾年，拼多多依舊在高速增長。所以我認為， 短期低線城市的消費潛力，可能要大于高線城市 ，這從快手的Q3消費數據也能看到一些端倪。 

最后，從整體消費風向上來看，我們的社會早已經從短缺經濟走向了過剩經濟。 過剩經濟下，基于精準推薦的沖動消費，會比主動搜索型消費，更有生命力。 

基于以上分析，我認為在低線城市中，快手的電商（含本地生活）板塊，在邏輯上會比美團和抖音有更大的贏面。

電商業務也需要細分成零售消費和本地生活兩部分來看。從目前消費數據來看，居民商品消費是逐步放緩的（增速5.8%），而服務消費還在高速增長（增速20%）。而且有拼多多這樣的強大電商平臺的競爭，快手的零售消費估計很難有大的潛力，真正有爆發力的還是 本地生活 這塊。 

這兩年，很多品牌店都開到三四線城市去了，比如瑞幸咖啡、星巴克、喜茶、太二酸菜魚，春節期間，外賣訂單量也激增39%。所有的信號都在表明， 低線城市有巨大的消費升級的潛力，這也為快手的本地生活業務的高成長奠定了基礎。

快手本地生活業務正式起步于2022年10月，距離現在也不過才一年多的時間。而且先是從四大一線、15大新一線城市鋪開，比如青島、上海、成都、石家莊、哈爾濱和深圳等城市，而且據說部分城市剛做到單城盈利； 2024年3月21日，快手在本地生活聚力生態大會上披露，2023Q4快手本地生活用戶和GMV規模分別同比增長23倍和25倍，我判斷能取得如此高增長，主要是因為2022年的基數并不高。2023年，快手電商業務收入141億元，比2022年的98億增長了44%。根據以上信息， 我推測2023年快手本地生活部分的營收應該在30-40億之間。 

快手宣稱，通過磁力本地推，商家感受到了快手生意快速起量的巨大魅力，比如本地餐飲品牌半天妖爆品套餐單日投流ROI高達16，九多肉多節日營銷單日投流ROI高達39.1，這樣炸裂的數據，一定會吸引本地商家跑步進場。與此同時，2024年快手也推出了十億級平臺補貼和千億流量進行扶持。 

結合上述分析， 我認為快手的本地生活將會迎來超高速增長，增速可以樂觀看到300%~500%，2024電商部分營收可以達到250-350億元。

綜合下來，這三塊業務的2024總營收，有望看到1500億左右，同比增速達30%左右。

06 

最后再結合成本數據，預測一下利潤走勢

市場消息稱，2023年抖音生活服務的GMV已達到3100億元，2024年GMV目標更是定到了6000億元。對比來看，美團2023本地生活GMV達2069億元，營收1150億元，美團已經感到了明顯的威脅，要知道，美團2023年銷售及營銷支出高達586億元，比2022年大幅增長47.5%，2023Q4更是同比增加了55.3%。預期本地生活板塊，將會爆發激烈的競爭。 

回看快手，2023年快手的銷售及營銷支出高達32%，比2022年有所下降，但降幅不明顯。基于本地生活板塊各個巨頭磨刀霍霍的陣勢，估計快手2024年銷售及營銷支出將會出現進一步的攀升。 

這里我有個巨大的疑問。快手的本地生活，是先從四大一線、15大新一線城市鋪開；2024年，快手打算再進一步，將經驗和玩法復制到更多的區域。也就是說，快手并不是從自己基本盤更扎實的三四線城市開打，而是直接沖進美團和抖音的本壘里，去和對手去廝殺 。 從投資的角度來看，我覺得這里面的不確定太大了，畢竟最好的投資都是在勝負已分之時。

而且程一笑放言，“所有團購都值得在快手重做一遍”，看架勢2024是要大干一場了。所以2024年快手的銷售和營銷支出無論如何是不會降下來的，甚至有可能會比前兩年都大幅增長。一切要看擴張的步子邁的多大，以及競爭對手會用多大的代價去反擊。 

鑒于以上分析，我大膽預測， 2024年快手可能會出現收入增速大于利潤增速的情形。 至于具體的利潤數額，因為取決于多種因素，暫不做預測。 

07 

關于估值

目前互聯網已經發展到比較尾聲的階段了，各種競爭基本落下了帷幕，大多數互聯網公司都在努力降本增效，回報股東價值。不想本地生活硝煙又起，不知道這是移動互聯網時代的最后一役，還是AI時代的新一次戰役。 

從目前的頭部互聯網公司來看，增長明顯放緩的公司里，護城河深如騰訊也只有22倍PE，阿里僅只有13倍PE，拼多多也只給到了18倍PE。整體估值已經從高成長，轉向了高回報的估值邏輯。

對美團來說，市場依舊給到39倍的PE，可能是認可美團的護城河，和潛在的盈利能力。畢竟美團的龐大GMV規模，和高達800萬高效率騎手的深厚護城河。似乎商業史上，從來沒有哪家公司能有這么強的社會資源調動能力。 

那么對于快手呢？按當下的財務數據，給30倍PE，合理不？個人看法是，它的護城河尚且不如擁有龐大騎手團隊的美團那么高，成長性和確定性也不如拼多多高。 所以估值問題還得動態去看，且見仁見智。