來源/時(shí)代財(cái)經(jīng)

作者/鐘蔡

實(shí)現(xiàn)扭虧為盈后，“快遞柜一哥”豐巢正式?jīng)_擊港股上市。

8月30日，末端物流解決方案供應(yīng)商豐巢控股有限公司（下稱“豐巢）在港交所遞交IPO招股書，向外界展示最新經(jīng)營狀況。

數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，豐巢分別實(shí)現(xiàn)收入25.26億元、28.91億元和38.11億元，截止2024年5月31日止5個(gè)月，收入19.04億元，去年同期為14.24億元。與此同時(shí)，2021年-2023年，公司錄得凈虧損20.71億元、11.66億元、5.41億元，三年累計(jì)虧損37.68億元。

不過，今年前五個(gè)月，豐巢錄得凈利潤7160萬元，首次實(shí)現(xiàn)盈利。截至2024年5月31日，豐巢的智能快遞柜網(wǎng)絡(luò)遍布中國31個(gè)省份和泰國，包括33.02萬組豐巢智能柜、共計(jì)2990萬個(gè)格口。

2015年，豐巢在深圳成立，旗下產(chǎn)品服務(wù)覆蓋物流快遞、社區(qū)服務(wù)、廣告媒介等。豐巢是由順豐孵化而來，公司董事長、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官、43歲的徐育斌于2006年12月至2015年3月期間就職于順豐速運(yùn)，最后職位為商業(yè)渠道管理部首席運(yùn)營官。2021年，徐育斌在豐巢獲得的年度薪酬達(dá)2.22億元，包括一筆2.2億元的以股份為基礎(chǔ)的薪酬。

2015年4月，豐巢科技（豐巢前身）成立時(shí)的5000萬元初始注冊資本，也是由順豐投資100%出資；2015年6月，申通、中通、韻達(dá)、普洛斯等4家物流公司分別出資1億元、1億元、1億元和2500萬元，加上順豐投資增資的1.25億元，公司注冊資本增至5億元。

隨后，經(jīng)過多次股權(quán)變動(dòng)，豐巢已發(fā)行股本總額約48.45%的投票權(quán)由順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)及其實(shí)際控制的明德控股持有（截至2024年8月20日）。也就是說，若成功上市，這將是繼順豐控股、順豐房托、嘉里物流、順豐同城后，順豐系旗下的又一上市公司。

快遞物流專家、貫鑠資本CEO趙小敏認(rèn)為，經(jīng)過近10年運(yùn)營，豐巢實(shí)現(xiàn)盈利可以證明其商業(yè)模式已經(jīng)基本跑通。沖擊上市，也說明豐巢需要獨(dú)立于順豐繼續(xù)發(fā)展。

不過，考慮到菜鳥暫緩上市、順豐沖擊港股上市遲遲未成行、極兔去年在港上市時(shí)削減IPO募資規(guī)模以及當(dāng)下的大環(huán)境，外界對豐巢上市的估值預(yù)期較為謹(jǐn)慎。

01

連續(xù)虧損八年，通達(dá)系已全部退出

作為末端物流解決方案供應(yīng)商，豐巢的誕生是為解決快遞最后一公里的痛點(diǎn)。為迅速占領(lǐng)市場，成立初期的豐巢開啟瘋狂擴(kuò)張模式，并出現(xiàn)連年虧損。

成立短短一年內(nèi)，豐巢就完成了2萬組快遞柜的布局，2017年9月，其又以8.1億元全資收購了行業(yè)對手之一中集e棧，將快柜規(guī)模增至7.4萬組。公開資料顯示，2016年-2020年，豐巢虧損額分別為2.5億元、3.85億元、2.49億元、7.81億元、8.4億元，五年間累計(jì)虧損約25億元。豐巢表示，虧損主要是由于投資建設(shè)及運(yùn)營的豐巢智能柜網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生的巨額成本及開支。

承受巨大虧損壓力的豐巢在2020年開啟了頗受爭議的收費(fèi)模式。當(dāng)年4月30日，豐巢出臺具體的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，普通用戶包裹可免費(fèi)保管12小時(shí)，超時(shí)后，每12小時(shí)收取0.5元，3元封頂。

但收取保管費(fèi)用帶來的收入遠(yuǎn)不足以覆蓋不斷投入的成本，隨著規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，豐巢的虧損并未停止。2021年-2023年，豐巢智能柜分別增至29.9萬組、30.7萬組、31.4萬組，同一時(shí)期，公司的銷售成本高達(dá)31.66億元、31.35億元和34.07億元，錄得凈虧損20.71億元、11.66億元、5.41億元。

與此同時(shí)，越來越多的玩家盯上了快遞“最后一公里”的生意，這其中就包括運(yùn)營有快遞驛站的菜鳥。2017年6月，菜鳥和豐巢圍繞數(shù)據(jù)傳輸和信息安全問題掀起一場“輿論大戰(zhàn)”，最終在國家郵政局出面調(diào)解下得以消停。2018年初，菜鳥推出了自有品牌的智能快遞柜，又一次挑起了雙方無形的競爭。

值得注意的是，菜鳥背后除了阿里巴巴，還站著“通達(dá)系”等股東，而它們同樣也參與了豐巢最早期的投資。2018年5月，“通達(dá)系”又參與了菜鳥供應(yīng)鏈全資子公司“浙江驛站”的增資協(xié)議。

不久后的2018年6月-7月，中通、申通和韻達(dá)系就陸續(xù)將所持有的豐巢7.75%股權(quán)、9.09%股權(quán)和13.47%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給順豐系旗下的瑋榮發(fā)展，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款分別為6.98億元、8.18億元和12.12億元。

“通達(dá)系”徹底退出并未影響豐巢發(fā)展，2020年，豐巢完成B-3輪投資，并于當(dāng)年收購運(yùn)營智能快遞柜品牌中郵速遞易，進(jìn)一步擴(kuò)大自己的市場份額。招股書顯示，2015年-2021年，豐巢共計(jì)完成2筆A輪和4筆B輪融資。

今年4月，胡潤百富發(fā)布的《2024全球獨(dú)角獸榜》顯示，豐巢估值250億元，排名270位；菜鳥網(wǎng)絡(luò)則以745億元估值排名47位，不過因暫緩上市，菜鳥的估值較此前一年縮水1172億元。

02

為了扭虧，做副業(yè)、抱電商“大腿”

盡管資本似乎表現(xiàn)出了足夠的耐心和信心，但持續(xù)虧損無疑令豐巢壓力不小。

為提升盈利能力，2022年豐巢將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至到家生活服務(wù)，包括保潔服務(wù)、家電清洗及上門維修服務(wù)，并開始在東南亞市場推廣智能快遞柜服務(wù)。2022年，豐巢上線了洗衣服務(wù)。2022年、2023年及截至2024年5月31日止5個(gè)月，豐巢的洗護(hù)服務(wù)訂單數(shù)量分別為6.9萬份、54.8萬份和96.2萬份。

數(shù)據(jù)顯示，2021年、2022年、2023年及截至2024年5月31日止5個(gè)月，豐巢的增值服務(wù)收入分別為9.22億元、8.96億元、9.56億元和4.35億元，占同期總收入的比重分別為36.5%、31%、25%及22.9%。

與此同時(shí)，因直播與短視頻帶貨模式興起而不斷增加的商品退貨和換貨量為豐巢打開了新的增量市場，即消費(fèi)者智能交付服務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2023年，電商逆向件數(shù)量由36億件增加至82億件，復(fù)合年增長率為22.7%，預(yù)計(jì)2028年將進(jìn)一步增至209億件。

截至2024年8月20日，豐巢已與12個(gè)電商平臺合作，提供退換貨綜合服務(wù)。2021年、2022年、2023年及截至2024年5月31日止五個(gè)月，豐巢電商退換貨綜合服務(wù)寄件量分別為1850萬件、3650萬件、1.33億件及7720萬件包裹；同期，個(gè)人散單寄件量分別為9580萬件、1.05億件、9970萬件和3620萬件。

反映在收入上，2021年、2022年、2023年及截至2024年5月31日止五個(gè)月，豐巢的消費(fèi)者智能交付服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入1.49億元、3.10億元、10.20億元及6.92億元，分別占同期總收入的5.9%、10.7%、26.8%及36.3%。

不過，隨著低毛利率的逆向物流占末端寄送包裹總量的百分比不斷增加，消費(fèi)者智能交付服務(wù)相關(guān)毛利率也由2021年的31.%降至截至2024年前五個(gè)月的7.3%。

招股書顯示，2023年，豐巢的配送成本較2022年暴漲300%至8.87億元；2024年前五個(gè)月，配送成本高達(dá)6.43億元，較去年同期的2.80億元增加129.6%，占銷售成本的比例也由去年同期的20.4%升至45.8%。豐巢稱，這主要是由于電商退換貨綜合服務(wù)向快遞公司支付的運(yùn)費(fèi)增加所致。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面，豐巢的流動(dòng)負(fù)債凈額由截至2023年12月31日的1.53億元大幅增加至截至2024年5月31日的36.62億元，主要由于流動(dòng)貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)大幅增加。另外，截至2024年5月31日，其在手的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物也由去年同期的19.69億元減少至8.59億元。

03

一邊出海，一邊圈地下沉市場

根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，中國末端物流解決方案市場按包裹量計(jì)的市場規(guī)模由2019年的311億件增至2023年的943億件，年復(fù)合增長率為32.0%，并預(yù)計(jì)2028年將達(dá)到1664億件，2023年至2028年的年復(fù)合增長率為12.0%。

對入局玩家來說，末端物流配送仍有廣闊的空間，而豐巢的野心也不止于此，上市則是助力其進(jìn)一步發(fā)展的路徑。

目前，菜鳥依然是豐巢最大的競爭者，且雙方的差距并不明顯。按末端物流解決方案收入計(jì)，2023年豐巢的市場占有率為6.1%，位列第一，但僅領(lǐng)先第二名約2個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)招股書，排名第二和第三可基本可以推斷為菜鳥和和京東物流，其各自擁有18萬個(gè)快遞驛站和8萬個(gè)驛站及2.3萬個(gè)快遞柜，市場份額分別為4%和2.5%。

趙小敏對時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，目前快遞柜市場缺口還很大，很多三線城市包括整個(gè)縣域市場的布局還相對薄弱。豐巢要做的就是盡快IPO，將募集的資金用來擴(kuò)大市場規(guī)模，“現(xiàn)在地方政府還是很支持的這個(gè)業(yè)務(wù)。把這市場的缺口、需求先補(bǔ)上。”

在招股書中，豐巢也表示，擬繼續(xù)擴(kuò)大并優(yōu)化豐巢智能柜布局，將足跡擴(kuò)展到更多的未飽和市場，尤其是下沉城市。

招股書顯示，目前，一、二線城市仍是豐巢智能柜的主要分布區(qū)域。截至2024年5月31日止五個(gè)月，其在一線城市、二線城市和下沉市場的智能柜數(shù)量占比分別為25.8%、53.4%和20.8%。分區(qū)域看，華東、華南是豐巢主要的市場。截至2024年5月31日，33萬組豐巢智能柜中華東有14.49萬組，在整個(gè)智能柜網(wǎng)絡(luò)的占比為43.9%，華南地區(qū)有7.59萬組，占比為23%。

針對海外市場，豐巢則表示，致力于將豐巢智能柜網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展至海外，以把握跨境電商行業(yè)發(fā)展帶來的機(jī)遇。截至2024年5月31日，豐巢僅在泰國市場約有200組豐巢智能柜。