出品/FBeauty未來跡 

撰文/巫婉卿

美妝行業的上市熱潮，時隔近五年似乎再度拉開帷幕。

《FBeauty未來跡》梳理發現，2025年剛過半程，已有28家美妝產業鏈相關企業啟動了IPO進程，涵蓋品牌、原料、電商服務、包材、醫美等多個領域，谷雨、林清軒、綻妍等品牌赫然在列。

這波熱潮與近年來的“上市難”形成鮮明對比。自2023年全球IPO市場整體降溫、政策收緊以來，不少企業折戟IPO之路。如今，政策層面顯露“松綁”跡象，加之毛戈平、若羽臣等成功上市帶來的示范效應，急需資本“活水”的企業正蓄勢待發。

2025年，能否重現五年前的上市盛景，并催生改變行業格局的新頭部？

《FBeauty未來跡》梳理發現，美妝品牌商成為此輪上市的主力。今年至今共有8家美妝品牌商奔赴上市，其中不乏知名品牌谷雨、林清軒、綻妍生物等。不過，目前僅有樸荷生物一家成功上市。

谷雨于今年3月與中信建投簽署協議，正式啟動A股IPO進程。相較于已經上市成功的珀萊雅、上美股份等頭部國貨，谷雨雖然發展歷史不算長、IPO進程較晚，但沖刺速度絕對屬于行業前列。

谷雨聯合創始人林雨汀曾在年初舉辦的“中國香妝協會-2024中國香妝產業數據發布會”上透露，谷雨2024年財務營收約40億元，同比增長超40%。而這一成績，完全能夠躋身2024年國貨美妝上市企業十強榜單。

上市對于谷雨能否搶占“美白第一股”，確立頭部地位、籌集到更多資金等長期發展，具有重要戰略意義。

林清軒也于今年5月正式向港交所遞交招股書，計劃主板掛牌上市，沖刺港股“國貨高端護膚第一股”。與毛戈平的情況有些類似，主打高端護膚的林清軒，其毛利水平十分引人矚目。

招股書顯示，其公司的營業收入從2022年的6.91億元增長至2023年的8.05億元，再躍升至2024年的12.10億元，年復合增長率約32%。在此期間，其毛利率分別為78.0%、81.2%和82.5%，呈逐年上升趨勢。

截圖自林清軒招股書

盡管林清軒的毛利率高于同行，但其凈利率表現則不穩定。2022—2024年，其凈利率分別為-0.9%、10.5%、15.4%，波動明顯。同時，林清軒也被外界質疑“7.6億營銷費撐起增長，研發三年不足億元”。林清軒能否成為下一個“毛戈平”還有待觀察。

綻妍生物于今年6月申請在新三板掛牌。其公開轉讓說明書顯示，2024年，綻妍生物營業收入為5.97億元，凈利潤為7350.11萬元。近年來，綻妍生物旗下皮膚學級護膚品品牌綻妍表現突出，例如在2023年，綻妍生物皮膚屏障修護敷料實現收入3.37億元，按照2023年銷售額排名，其在中國皮膚屏障修護醫用敷料市場主要競爭者中排名第三。

倘若此次綻妍生物掛牌成功，對于整個功效護膚領域和敷料市場而言，將會是一個積極的市場信號。

而今年申請上市的美妝相關原料企業數量，僅次于品牌商，至今共有7家原料商奔赴上市，其中包括維琪科技、創健醫療、禾元生物等。相較之下，原料商的IPO進程要樂觀一些，目前，珈凱生物已于3月掛牌新三板，禾元生物也在7月遞交IPO注冊申請，距離上市僅有一步之遙。

值得關注的是，多家企業為細分領域頭部玩家，例如“多肽原料第一股”維琪科技、沖“角鯊烯原料第一股”的宜春大海龜、深耕功效原料的珈凱生物、聚焦重組膠原蛋白的創健醫療等。

禾元生物最有望成為今年首個成功上市的重組蛋白企業，實際上已入局美妝行業多年，曾獲華熙生物關聯基金投資，并推出“叁的三次方”、“瑪克醫生”等護膚品牌，其原料產品重組人纖連蛋白已應用于多款護膚產品中。

隨著重組膠原蛋白在國內美妝市場熱度持續升高，纖連蛋白作為ECM的關鍵結構蛋白之一，正在成為錦波生物等一眾企業押寶的對象。倘若此次禾元生物成功上市，或許將助推纖連蛋白的熱度再次升高。

此外，還有極易科技、聚水潭等電商服務商，江天科技、美睫時等包材商，東方妍美等醫美企業奔赴在上市路上。盡管有奇致激光等三家企業因種種原因終止IPO進程，但這一數量相較前兩年已經有所下降。

這波上市熱潮究竟因何而起？美妝行業是否真的走出了IPO“寒冬”？

首先，從政策層面來看，IPO相關政策在經歷階段性收緊后，已經開始有所“松綁”。

過去一年半內，IPO市場經歷了持續調控，監管層通過公開表態釋放出恢復IPO常態化的部分信號。而這一信號在今年也有了延續。

6月18日，證監會發布科創板改革“1+6”政策，提出重啟未盈利企業適用科創板第五套標準上市；6月24日，中國人民銀行、國家發展改革委、財政部、商務部、金融監管總局、中國證監會等六部門聯合印發《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》，鼓勵優質消費類企業IPO。

隨著相關政策的出臺，IPO端也“活躍”了起來。Choice數據顯示，截至6月25日，年內已有83家擬IPO企業獲得受理，其中6月份已受理企業為67家，占上半年受理數量的80.72%，創下上半年單月受理數量的新高。

對此，德勤中國公開指出，隨著中國證監會進一步深化科創板改革“1+6”政策措施的推出，以及創業板正式啟用第三套標準、支持優質未盈利創新企業上市等政策的實施，未來A股市場將逐步活躍，高科技企業的上市表現將尤為明顯。

其次，美妝市場步入存量競爭階段后，亟需“熱錢”涌入。

2020年、2021年左右為化妝品行業的上市黃金期，貝泰妮、逸仙電商等頭部美妝企業，均在這個階段上市。據不完全統計，單就2020年，有13家美妝相關企業相繼敲鐘。

當下，盡管國貨美妝上市企業十強的門檻進一步提升，從2021年的15.52億，上升至2024年的29.7億；前十規模也從2021年的407.07億，擴大至2024年的543.77億，四年間的增長超過130億。

但是十強的變動多數為位次的變化，“新面孔”出現的頻次并不多，而2024年年底成功上市的毛戈平，也成為該年十強榜單中的唯一“新面孔”。可見，企業上市的成功與否，直接影響了行業頭部競爭格局。

執著如毛戈平，在歷經8年坎坷上市路后終于“如愿”。而國產美妝品牌對IPO的執念，本質還是市場競爭加劇之后，必須面臨的一場“生死戰”。因為不少國貨品牌盡管在美妝市場的上一輪飛速發展中，成功實現規模跨越。但當下依舊面臨根基不穩、品牌力不強、依賴線上渠道及單一品牌等問題，想要實現長遠發展、打造新的增長曲線，IPO就是其中的關鍵一步。

所以，就目前來看，國貨美妝企業還是有必要通過IPO，來實現自身的進一步發展擴大，同時也能為行業頭部注入“新鮮血液”。

最后，隨著美妝市場的細分化發展，許多“第一股”仍處于空缺狀態。

盡管業內已經出現“玻尿酸第一股”、“國貨高端美妝第一股”、“中國香水第一股”等諸多稱號，但是隨著行業進一步細分化發展，依舊有許多“第一股”仍處于空缺狀態。

尤其是隨著功效、原料等的創新發展，美妝多元化領域的“第一股”還有較大的想象空間。例如華熙生物的成功上市，進一步帶動了透明質酸在美妝領域的“升值”；巨子生物的成功上市，也讓重組膠原蛋白的熱潮持續至今。

政策暖風、存量競爭下的融資剛需、以及細分賽道“第一股”的空白機遇，共同構成了此輪IPO熱潮的底層邏輯。綜合政策、市場、行業等多重因素，此輪IPO“熱潮”的出現有其必然性。

受相關政策的影響，近年來A股等地的IPO難度有所上升，而港交所成為各大企業“圓夢”IPO的熱門選擇。因為相較之下，港交所除了上市成本較高外，規范化要求相對較低，用時也較短，因此不少企業選擇轉戰港交所。

“美妝作為大消費的細分，在A股的IPO還是有一定難度的，現在港股市場活躍，上市后估值可能更具優勢。”一位資深金融人士對《FBeauty未來跡》分析道。

Wind數據顯示，上半年港股市場共迎來43只新股IPO，與2024年上半年相比增幅達到43.3%，增長接近半數。新股融資金額累計1067億港元，不僅超過了港股2024年全年的融資金額，還超越納斯達克，躍居上半年全球交易所IPO融資規模的首位。

今年啟動IPO相關進程的28家美妝企業中，就有8家的上市地點為港交所，而今年成功成為“中國香水第一股”的穎通，上市地點也是港交所。在港交所成功上市的毛戈平，其受益也十分明顯，市場地位得到明顯提升，因此港交所對美妝企業的吸引力，或許還將延續。

不過，隨著《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》等積極政策的出臺，美妝行業在A股等地的“上市難”問題還是有望得到緩解。科創板第五套標準的重啟、創業板對優質未盈利創新企業的支持，都為具備科技屬性的美妝產業鏈企業，如原料商、生物技術公司等，打開了新的融資通道。

28家企業的集體沖刺，無疑是美妝行業重拾資本信心的顯著信號。然而，上市并非終點，而是新一輪競爭的開始。成功登陸資本市場的企業，將獲得寶貴的資金“彈藥”用于研發投入、品牌建設、渠道拓展或兼并收購，從而加固護城河，沖擊更高的行業位次。

不過，就目前的上市企業表現來看，IPO成功之后，企業的發展終究還是取決于扎實業績、清晰盈利模式、核心技術壁壘或獨特品牌價值等多重因素。

此輪IPO熱潮最終能孵化出多少真正改變行業格局的“新頭部”，仍需時間檢驗。但毋庸置疑，2025年，已成為美妝行業資本化進程中的一個重要轉折點，其后續漣漪或將波及整個產業鏈。