事件:公布2013年半年報,實現收入77.67億元,同比增長11.06%;歸屬于母公司股東凈利2.98億元,同比增長4.93%;EPS為0.37元。

　　其中,第二季度收入增長13.51%,凈利下滑7.13%,EPS為0.14元。

　　業績基本符合預期。

　　點評:

　　同店增速5.51%持續低位徘徊。其中,收入占比66%的廣東區域同店增速僅2.96%,北京、江西和湖南區域也是個位數;福建、江蘇和浙江較快,主要是廈門地區的恢復性增長和店齡較輕的原因。總體來看,社區百貨店經營成熟后,同店增速會大幅放緩,尤其是在商業地產大量供給的背景下,社區百貨店的同店增速相對較慢。

　　毛利率持續提升。上半年毛利率提高了0.26%,這與公司深耕細作和區域經營成熟有密切關系。

　　新開門店拉高銷售費用占比。期間費用率提高0.46%,其中銷售費用率提高0.81%,增長主要是去年下半年新開了8家百貨店。

　　除廣東、江西和福建外,其他地區門店有待培育。上半年公司在北京、湖南、浙江、江蘇和成都地區的虧損達6998萬元,尤其是成都地區虧損2000萬元,以上地區門店的減虧值得關注。

　　經營展望:上半年公司新開3家百貨店,并計劃全年新開6-8家門店,將重點加強優勢區域三四線城市的拓展。公司繼續推進門店的轉型升級,未來轉型能否成功,及其培育地區減虧值得我們關注。

　　投資建議:維持2013-2015年的盈利預測,預計凈利增速為14.8%、13.2%和13.4%,折合每股收益0.84、0.95和1.08元。給予2013年12倍PE,下調12個月目標價10.08元,增持-B投資評級。

　　風險提示:異地擴張門店培育期過長;深圳地區存在同店下滑風險。
　　（安信證券）