從價(jià)格來(lái)看，按照13元/公斤×125公斤的較低標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，一頭生豬的價(jià)格也有1625元，超過(guò)飛天茅臺(tái)1499元的官方指導(dǎo)售價(jià)。

從營(yíng)收來(lái)看，2020年牧原股份總營(yíng)收562.8億元，已經(jīng)超過(guò)茅臺(tái)總營(yíng)收979.93億元的一半。

從利潤(rùn)來(lái)看，2020牧原股份的歸母凈利潤(rùn)約為277.5億元，除以1811.5萬(wàn)頭的生豬出欄量，平均一頭豬的利潤(rùn)約1500元，大概相當(dāng)于茅臺(tái)出廠2瓶飛天的利潤(rùn)。

如此看來(lái)，牧原股份“豬茅”的稱號(hào)當(dāng)之無(wú)愧。

但從市值來(lái)看，牧原股份近3000億元的市值只是茅臺(tái)的約1/8。除了在行業(yè)、品牌、歷史等方面有根本區(qū)別之外，兩者市銷率數(shù)倍差距的一個(gè)重要原因就是，養(yǎng)豬太容易虧本了。

10月14日牧原股份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年前三季度歸母凈利為85億-90億元，同比下降57.12%-59.50%，第三季度更是預(yù)虧5億-10億元。

豬價(jià)下跌，上游飼料卻在漲價(jià) 

茅臺(tái)增產(chǎn)一定增收，但養(yǎng)豬可不一定。

2018年5月非洲豬瘟引發(fā)本輪豬周期以來(lái)，基本哪里發(fā)生非洲豬瘟，哪里的生豬就要被撲殺，無(wú)數(shù)小散養(yǎng)殖戶因此虧本。盡管財(cái)政部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部確定撲殺補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)為1200元/頭，但最多也只能幫助養(yǎng)殖戶保本，這輪周期中的豬價(jià)上漲及更高利潤(rùn)空間，卻是享受不到了。

非洲豬瘟之下，豬價(jià)2019、2020兩年連續(xù)上漲,生豬價(jià)格在2019年11月達(dá)到周期最高點(diǎn)40.98元/公斤。對(duì)養(yǎng)豬企業(yè)而言，防疫做得越好、增產(chǎn)就越多，營(yíng)收、利潤(rùn)表現(xiàn)自然也越好，而頭部五家豬企則受益最大，特別是牧原股份。

但上升很快，下跌也很快，豬周期前一段的盈利，可能只是給后一段的下行儲(chǔ)備好“血袋”。

進(jìn)入2021年，豬價(jià)開(kāi)始進(jìn)入下行周期。牧原股份半年報(bào)顯示，2021年6月生豬銷售均價(jià)13.58元/公斤，相比1-2月26.95元的價(jià)格已經(jīng)跌去了一半，而商品豬成本卻在15元/公斤左右，同行成本更高。如果每頭豬按照125公斤計(jì)算，每市斤虧損2元左右一頭豬至少就得虧損500元。

農(nóng)村農(nóng)業(yè)部官網(wǎng)數(shù)據(jù)就顯示，2021年8月份，散養(yǎng)生豬每頭凈利潤(rùn)為-564元，規(guī)模養(yǎng)殖生豬每頭凈利潤(rùn)-534元，虧損額都超過(guò)了500元。

雪上加霜的是，生豬價(jià)格在下行，但豬料價(jià)格還在上漲。

2021年以來(lái)，國(guó)際糧價(jià)就在上行區(qū)間，多個(gè)國(guó)家都在限制糧食出口，玉米、大豆等大宗農(nóng)產(chǎn)品上漲，也牽動(dòng)豆粕等飼料價(jià)格上漲。近日，新希望、正邦科技、通威股份、正大集團(tuán)、大北農(nóng)等飼料企業(yè)陸續(xù)發(fā)布漲價(jià)通知，每噸價(jià)格上漲50-100元不等，涉及豬料、雞料、魚(yú)料等多個(gè)飼料產(chǎn)品線。

據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心數(shù)據(jù)，9月第四周，全國(guó)平均生豬價(jià)格13.42元/公斤，平均飼料價(jià)格（按成品飼料配比進(jìn)行核算，其中玉米、豆粕約占70%）3.27元/公斤，豬糧比已經(jīng)降低到4.10：1，預(yù)期每頭豬虧損697.82元。

根據(jù)6月國(guó)家發(fā)展改革委等部門聯(lián)合印發(fā)的《完善政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制 做好豬肉市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》，豬糧比下跌預(yù)警分成三級(jí)，當(dāng)豬糧比價(jià)低于6∶1時(shí)，發(fā)布三級(jí)預(yù)警；連續(xù)3周處于5∶1到6∶1之間時(shí)發(fā)布二級(jí)預(yù)警；當(dāng)豬糧比價(jià)低于5∶1時(shí)，發(fā)布一級(jí)預(yù)警。

4.10：1的豬糧比，已經(jīng)達(dá)到最高預(yù)警水平。

豬瘟?xí)潛p，跌價(jià)更會(huì)虧損。特別是此前快速上漲導(dǎo)致供給增加，眾多養(yǎng)殖戶及投資者在快速下跌時(shí)更是損失巨大。

為什么豬肉供給端總是豬肉漲價(jià)就一哄而上，豬肉下跌就哀鴻遍野？

一方面，養(yǎng)殖行業(yè)集中度低。國(guó)信證券研報(bào)顯示，2020年我國(guó)生豬養(yǎng)殖企業(yè)CR10僅占據(jù)12.3%的市場(chǎng)，哪怕是龍頭企業(yè)牧原股份市占率也僅有3.4% 左右。

大量散戶增加了市場(chǎng)不理性，更容易發(fā)生賺錢了大家一窩蜂加產(chǎn)能的現(xiàn)象。畢竟?jié)q價(jià)之下，增加產(chǎn)能，確實(shí)可能面臨未來(lái)下跌的風(fēng)險(xiǎn)；但不增加產(chǎn)能，當(dāng)下較高的利潤(rùn)空間可就都被增產(chǎn)的同行給拿走了。

另一方面，豬不僅是商品，也是需要懷胎四月才能孕育出的生命，想調(diào)整供給需要較長(zhǎng)時(shí)間。

豬價(jià)上漲時(shí)，供給端增加供給需要好幾個(gè)步驟：補(bǔ)欄（價(jià)格變動(dòng)需要一個(gè)月左右才能轉(zhuǎn)化成養(yǎng)殖戶或養(yǎng)殖企業(yè)實(shí)際動(dòng)作）——仔豬培育成能繁母豬（8個(gè)月左右）——生育仔豬（母豬懷孕周期平均114天，最長(zhǎng)120天）——仔豬哺乳（約30-35天）——母豬經(jīng)過(guò)空懷期（斷奶至再發(fā)情間隔，最短7-15天）休養(yǎng)再次配種、仔豬育肥出欄（5個(gè)月左右）。

據(jù)此推算，增加生豬供給的最長(zhǎng)周期時(shí)間得18個(gè)月（從仔豬成為能繁母豬到第二代仔豬出欄）；從母豬直接可以配種算起得10個(gè)月；即使只算仔豬，從出生到屠宰也得6個(gè)月。在這么長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，價(jià)格開(kāi)始下跌而供給卻不斷增加的現(xiàn)象極容易發(fā)生。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)能繁母豬存欄數(shù)已經(jīng)由2019年9月底的1913萬(wàn)頭增加到今年6月底的4564萬(wàn)頭，擴(kuò)增了2.3倍。

從需求端，消費(fèi)者吃掉這些豬肉沒(méi)有問(wèn)題；但從供給端，行業(yè)已經(jīng)需要壓縮供給才可能維持價(jià)格。只是減少供給同樣需要較長(zhǎng)時(shí)間才能做到，比如淘汰落后母豬、延長(zhǎng)空懷期等。

逆勢(shì)擴(kuò)張，時(shí)機(jī)對(duì)嗎

一季度時(shí)，超過(guò)20元/公斤的豬肉價(jià)格尚在豬企成本線之上，但二季度時(shí)，豬企就已經(jīng)普遍虧損。新希望、溫氏股份、正邦科技、天邦股份等養(yǎng)豬龍頭企業(yè)2021年上半年均出現(xiàn)巨額虧損，牧原股份雖然上半年沒(méi)有虧損，但三季度卻撐不住了，預(yù)計(jì)虧損5億-10億元。

不過(guò)牧原股份反而開(kāi)啟了逆勢(shì)擴(kuò)張之路。一方面要加碼養(yǎng)殖，另一方面則要延伸產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大在屠宰領(lǐng)域的影響力。

8月11日晚間，牧原股份披露公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)，擬募資不超95.50億元（含95.50億元），加上另籌資金，擬投資88.7億元用于新增23個(gè)生豬養(yǎng)殖基地，新增養(yǎng)殖規(guī)模677萬(wàn)頭；擬投資22.87億元用于新建4個(gè)生豬屠宰項(xiàng)目，合計(jì)屠宰能力1300萬(wàn)頭。

一般來(lái)說(shuō)，供給增加時(shí)價(jià)格會(huì)下跌，更多養(yǎng)殖戶會(huì)被擠出市場(chǎng)，進(jìn)入總供給減少價(jià)格上漲周期，在其他人被擠出市場(chǎng)總供給減少的情況下，增加供給就能獲得更高的利潤(rùn)空間。

只不過(guò)由于生豬供應(yīng)增加需要10個(gè)月的時(shí)間，普通散戶往往難以及時(shí)跟進(jìn)市場(chǎng)變化。而牧原這樣的龍頭企業(yè)，騰挪轉(zhuǎn)變的空間反而更大。

散戶要增加供應(yīng)，就得外購(gòu)仔豬。而牧原股份的養(yǎng)殖體系以二元豬為核心，也就是肉用和種用兼顧。正常時(shí)期只選擇性狀最好的小部分留種，而一旦確定要在未來(lái)快速擴(kuò)張，就可以加大留種比例，實(shí)現(xiàn)在短時(shí)間內(nèi)快速擴(kuò)張。

除了在種豬繁育上具有的快速擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)，自繁自養(yǎng)模式帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)也是牧原股份選擇逆勢(shì)擴(kuò)張的重要原因。

此前牧原股份董事會(huì)秘書(shū)秦軍在接受媒體采訪時(shí)稱，仔豬的外購(gòu)價(jià)格最高時(shí)超過(guò)2000元，而牧原股份內(nèi)部供應(yīng)的仔豬成本價(jià)低至每頭200-300元。相比于外購(gòu)仔豬的行業(yè)主流模式，自繁自養(yǎng)的牧原股份僅僅在仔豬階段就能比同行節(jié)省大量資金。

這種拿最高時(shí)段的仔豬外購(gòu)價(jià)格和牧原股份內(nèi)部最低時(shí)的成本價(jià)相比的做法，其實(shí)有所夸大，實(shí)際價(jià)差往往沒(méi)有那么高。但成本總是一點(diǎn)一點(diǎn)摳下來(lái)的，自繁自養(yǎng)模式在降低仔豬成本以及其他多個(gè)方面具有的優(yōu)勢(shì)，也給了牧原股份逆勢(shì)擴(kuò)張的資本和信心。

一方面，牧原股份在二季度交流會(huì)中透露出“低點(diǎn)可能在2022-2023年、15-16元區(qū)間”的判斷，認(rèn)為公司要做好在2022年迎接價(jià)格低點(diǎn)的準(zhǔn)備；另一方面，三季度的低點(diǎn)也許已經(jīng)提前觸底，為了迎接低點(diǎn)之后的上漲，擴(kuò)大產(chǎn)能、增加建設(shè)就更要抓緊。

2021年一季度，牧原股份建成產(chǎn)能已超6000萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)年底能達(dá)到8000萬(wàn)頭。再擴(kuò)展產(chǎn)能，就要奔著1億頭去了，這將顯著提高養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)的集中度。

據(jù)牧原股份披露的《2021年9月份生豬銷售簡(jiǎn)報(bào)》，2021年1-9月共銷售生豬2610.6萬(wàn)頭，9月底，能繁母豬存欄為267.5萬(wàn)頭。一頭母豬每年約可生育24個(gè)仔豬，9月底的能繁母豬存欄意味著6420萬(wàn)頭的年產(chǎn)能，與年底預(yù)計(jì)8000萬(wàn)頭的產(chǎn)能差距并不大。

規(guī)模化養(yǎng)殖自然是生豬養(yǎng)殖行業(yè)的必然趨勢(shì)，但在豬價(jià)下跌、飼料上漲的形勢(shì)下，這種擴(kuò)張也會(huì)帶來(lái)更多風(fēng)險(xiǎn)。

集中、大規(guī)模的養(yǎng)殖模式利于統(tǒng)一防疫，但一旦發(fā)生瘟疫損失也更大。更何況，賣一頭虧一頭的下行周期內(nèi)，規(guī)模越大，失血也越多。重資產(chǎn)模式下的快速擴(kuò)張還需要大量融資，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也將直接影響融資的安全。

不過(guò)，頭部企業(yè)普遍在積極擴(kuò)產(chǎn)，都在瞄準(zhǔn)下行階段過(guò)去之后的上行盈利空間。到2025年左右，僅溫氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份以及正大、中糧、新希望、雙胞胎、德康、海大、唐人神、傲農(nóng)、京基智農(nóng)等13家豬企，規(guī)劃的出欄目標(biāo)合計(jì)就高達(dá)2.94億頭，市占率將達(dá)到42%。

既然未來(lái)五年總要擴(kuò)張，那么早點(diǎn)擴(kuò)張，哪怕是在下行期，也就成為了理性的選擇。

養(yǎng)豬企業(yè)的科技成色

牧原股份能夠成為“豬茅”，其堅(jiān)持自繁自養(yǎng)的模式可謂居功至大，成本優(yōu)勢(shì)在報(bào)表上表現(xiàn)亮眼。

據(jù)牧原股份官方數(shù)據(jù)，公司2020年全年商品豬完全成本每公斤15元多，2021年一季度商品豬完全成本每公斤16元多，包含營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用。而溫氏股份披露的信息顯示，2020年其肉豬完全成本約為22元-23元/公斤，2021年目標(biāo)才能降至20元/公斤以下；新希望一季度自繁仔豬育肥完全成本接近10元/斤，外購(gòu)仔豬育肥成本遠(yuǎn)超過(guò)15元/斤。

但外購(gòu)仔豬的模式也有靈活性高、低資本投入等優(yōu)勢(shì)。外購(gòu)仔豬模式的同行，在仔豬價(jià)格上漲期可以選擇停止外購(gòu)仔豬，在豬價(jià)下跌周期也可以逆周期多購(gòu)入仔豬以等待下一輪上漲；特別是在豬肉價(jià)格已經(jīng)跌破成本線之時(shí)，外購(gòu)仔豬育肥模式可以隨時(shí)停止外購(gòu)。

兩種模式并無(wú)優(yōu)劣之分，只是不同企業(yè)根據(jù)自身情況做出的不同選擇。

自繁自養(yǎng)是重資產(chǎn)模式，對(duì)企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的能力要求很高，固定資產(chǎn)投入也更大。

數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年以及2020年前三季度，牧原股份固定資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入比例分別為105.52%、101.17%、93.29%、103.31%；同行中如正邦科技、溫氏股份等多在30%-40%，新希望2019年僅為16.85%，2020年也在30%以內(nèi)。

但想要吃掉產(chǎn)業(yè)鏈上下游所有利潤(rùn)，給投資者更多業(yè)績(jī)想象空間，自繁自養(yǎng)這種重資產(chǎn)模式必不可少。也正是自繁自養(yǎng)讓牧原股份在非洲豬瘟引發(fā)的行業(yè)變局中，迅速?gòu)男袠I(yè)老二超越老大溫氏股份，成為市值近3000億元的“豬茅”。

拆解牧原股份的低成本優(yōu)勢(shì)，其實(shí)就是在自繁自養(yǎng)重資產(chǎn)模式下更好地實(shí)現(xiàn)了降本增效。

高投入設(shè)計(jì)豬舍，高標(biāo)準(zhǔn)防疫，改善豬的居住生長(zhǎng)環(huán)境，降低生豬在哺乳期、保育期、育肥期的死淘率；再加上研發(fā)“小麥+豆粕”型飼料配方減少豬糧比波動(dòng)帶來(lái)的成本影響、智能化養(yǎng)豬帶來(lái)人工費(fèi)節(jié)省等許多措施，牧原股份在一步步降低養(yǎng)豬成本。據(jù)其9月公布的數(shù)據(jù)，部分優(yōu)秀場(chǎng)線、子公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)12.5元/公斤左右的養(yǎng)殖完全成本。

長(zhǎng)江證券將牧原股份的技術(shù)優(yōu)勢(shì)歸結(jié)為豬舍及舍內(nèi)設(shè)備設(shè)計(jì)技術(shù)、育種技術(shù)、飼料配方技術(shù)、養(yǎng)殖及防疫技術(shù)、環(huán)保技術(shù)五個(gè)方面。

牧原股份將多個(gè)環(huán)節(jié)需要專業(yè)化的領(lǐng)域都圍繞養(yǎng)殖進(jìn)行整合，也避免了由公司外部分割養(yǎng)豬環(huán)節(jié)的利潤(rùn)。看牧原股份發(fā)布的招聘需求，在養(yǎng)殖技術(shù)類之外，很多都是算法工程師、大數(shù)據(jù)工程師、軟件開(kāi)發(fā)工程師之類，完全不是人們想象中的傳統(tǒng)重體力養(yǎng)殖企業(yè)，更像一家科技公司。

寫(xiě)在最后

非洲豬瘟對(duì)于養(yǎng)豬行業(yè)帶來(lái)的變化，很像新冠病毒給人類世界帶來(lái)的變化。

非洲豬瘟帶來(lái)生豬供應(yīng)的緊缺與漲價(jià)，豬肉隨之漲價(jià)；新冠病毒也導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈緊張，多個(gè)產(chǎn)品漲價(jià)。非洲豬瘟使得豬企行業(yè)集中度進(jìn)一步提高；新冠病毒也使得中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位進(jìn)一步鞏固和提高。

非洲豬瘟給原本的養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)鏈增加了病豬無(wú)害化處理專業(yè)公司、高效消毒劑、冷鮮肉物流、動(dòng)物源性蛋白替代品、非洲豬瘟檢測(cè)和防控制劑等諸多新興或衍生產(chǎn)業(yè)鏈，衍生產(chǎn)業(yè)鏈提高了產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)雜度，有助于產(chǎn)業(yè)鏈的安全與穩(wěn)固，但也會(huì)分割純粹養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的利潤(rùn)。

而牧原股份顯然不想養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的利潤(rùn)被分割。自繁自養(yǎng)、飼料自給自足，下行期也要以價(jià)換量，實(shí)現(xiàn)較高的凈利潤(rùn)。隨著牧原股份等企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張，豬企的集中度也會(huì)進(jìn)一步提高。

集中度更高，也意味著豬肉供應(yīng)的穩(wěn)定性更高，散戶時(shí)代養(yǎng)豬大漲大跌的波動(dòng)，預(yù)計(jì)將會(huì)大為收斂。但這也收斂了豬肉暴漲時(shí)可能獲取到的超額利潤(rùn)，而這恰是牧原股份之所以能成為“豬茅”的原因。

牧原股份擴(kuò)張得越快，越早達(dá)到規(guī)模臨界點(diǎn)，其成長(zhǎng)與利潤(rùn)也將越安全，但其對(duì)投資者而言的想象空間，可能也將更早地達(dá)到頂峰。